期貨公司目光瞄向更多衍生工具
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“全面的商品市場風(fēng)險管理方案，不但涉及場內(nèi)的期貨和期權(quán)，還包括遠期、互換等OTC產(chǎn)品?！?/P>
“期貨只是風(fēng)險管理工具的很小一部分?！?/P>
“搞了20年的期貨，其實我們對于期貨的理解還是不全面。”
回國后，中期協(xié)首期赴美期貨業(yè)高級研修班的學(xué)員們感慨良多，他們開始用全新的眼光審視本已再熟悉不過的風(fēng)險管理市場，未來如何重構(gòu)期貨公司的業(yè)務(wù)或許是他們近段時間思考的最多的問題。
立足但不局限于期貨
美國國際資產(chǎn)福四通(INTL FCStone)就是一家為機構(gòu)客戶提供涉及多種金融工具的咨詢和經(jīng)紀業(yè)務(wù)的公司。該公司之所以青睞OTC(場外市場)產(chǎn)品，并將其作為工具組合之一，一方面是因為可以根據(jù)客戶需求提供定制化產(chǎn)品，另一方面，OTC產(chǎn)品的使用成本更低，而效率更高。
以一個為玉米乙醇加工廠所做的保值方案為例，在原料方面，INTL FCStone會用到DDGS、玉米和天然氣期貨、期權(quán)品種或OTC產(chǎn)品，而在產(chǎn)成品乙醇方面，則可以通過四個地方的掉期品種進行預(yù)售并規(guī)避風(fēng)險。“這個案例讓我印象深刻，有了足夠的工具，同時設(shè)計出好的方案，就能為客戶進行全面的風(fēng)險管理?！敝屑Z期貨總經(jīng)理黃輝說道。
在美國，場外市場和場內(nèi)市場形成了良好的互動，而前者的總規(guī)模遠大于后者。據(jù)永安期貨總經(jīng)理施建軍介紹，如今美國場外市場的規(guī)模已達648萬億美元，而反觀場內(nèi)市場的代表之一CME，其保證金只有1200億美元，即使全部計算成持倉，并乘以20倍的杠桿，依然只是場外市場的“零頭”。
場外市場的發(fā)展對于金融機構(gòu)同樣具有重要的意義。仍以INTL FCStone為例，據(jù)黃輝介紹，去年該公司的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀手續(xù)費收入占32.4%，咨詢費占5.7%，利息收入僅占2.5%。此外，現(xiàn)貨交易占11.8%，而來自O(shè)TC做市商業(yè)務(wù)的收益占到近半數(shù)47.5%?？梢?，傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)即使在國外也面臨著瓶頸，而OTC業(yè)務(wù)具有很好的前景。
如今，為控制風(fēng)險，美國市場的OTC產(chǎn)品有轉(zhuǎn)向場內(nèi)市場清算的趨勢，CME的ClearPort便是容納OTC產(chǎn)品的場外交易系統(tǒng)之一。據(jù)黃輝介紹，該系統(tǒng)中已包含1500個場外品種，可以為各類產(chǎn)業(yè)、機構(gòu)客戶提供其所需的產(chǎn)品，目前注冊客戶達1.7萬個，日均結(jié)算量達70萬手。與此同時，CME ClearPort的產(chǎn)品創(chuàng)新速度非常驚人，每年新增300多種工具，因此美國的產(chǎn)業(yè)客戶能夠非常容易地獲得保值工具以及運用這些工具所設(shè)計的產(chǎn)品。
如何提高機構(gòu)投資者比重
雖然美國市場的金融工具讓人目不暇接，但這些工具出現(xiàn)的意義終究是為了使用他的“人”――機構(gòu)投資者。在美國市場上，各類機構(gòu)構(gòu)成專業(yè)的投資群體，其龐大的資金量需要有豐富的產(chǎn)品去滿足。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，在美國期貨市場的參與者當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)投資者數(shù)量占到50%左右，CTA、對沖基金和指數(shù)基金等投資機構(gòu)占45%左右，其他占5%左右。
新湖期貨總經(jīng)理李北新介紹說，CME的客戶服務(wù)類別中包括多種機構(gòu)投資者，有CTA、對沖基金、銀行、期貨公司、自營交易群體、互助基金、捐贈基金、退休基金和現(xiàn)貨商等等，相比之下，國內(nèi)期貨市場的機構(gòu)客戶只有基金專戶、私募和現(xiàn)貨商等少數(shù)幾種。
廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成認為，在以散戶為主的市場中，政府為了維護社會的穩(wěn)定，會加強對市場的管制。要解決這一矛盾，就需要大力發(fā)展專業(yè)的機構(gòu)投資者，待投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，監(jiān)管更有希望走向市場化，使得市場的創(chuàng)新發(fā)展真正以需求為導(dǎo)向?！笆袌龅陌l(fā)展，絕不能以犧牲缺乏投資能力的散戶投資者為代價?！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士一語道出市場發(fā)展中不可回避的問題。
在中國市場上，大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)客戶是期貨行業(yè)正在努力的方向，各類基金的入市則有待政策的逐步明朗化，其他還有什么有助于改善投資者結(jié)構(gòu)的方式呢?
在施建軍看來，發(fā)展CTA是一個不錯的途徑。不過，從美國市場來看，CTA主要并不是由期貨公司直接擔(dān)任，而是依靠廣大的社會力量。“美國有1032家CTA，我國可以把有經(jīng)驗、有能力的期貨人才抽出來做200家，期貨公司也可以同時參、控股多家，如果平均每家有3個億資金，200家CTA就有600億元規(guī)模，市場結(jié)構(gòu)馬上就會變化”。
不打無準備之仗
無論是衍生品工具的缺乏還是專業(yè)機構(gòu)投資者的不足，都與市場各方知識結(jié)構(gòu)的欠缺不無關(guān)系。正如前述一位期貨公司總經(jīng)理所說，到了美國才知道期貨只是風(fēng)險管理工具的很小一部分，而對于其他同樣應(yīng)用廣泛的衍生品工具，業(yè)內(nèi)了解得還很少。
為什么在芝加哥會集中眾多的交易所和大量相關(guān)金融機構(gòu)，使之成為期貨交易的“圣地”?對于這一問題，南華期貨總經(jīng)理羅旭峰的看法是，眾多高校的云集，給機構(gòu)和市場提供了生存和發(fā)展的土壤。高校的理論到市場中實踐，市場再反饋到高校，進一步豐富理論，指導(dǎo)思想。國內(nèi)的金融機構(gòu)也應(yīng)與高校展開緊密合作。
業(yè)內(nèi)人士表示，期貨公司自身也不應(yīng)滿足于現(xiàn)狀，而要主動加強對期貨以外的衍生品工具的研究，具有“起早貪黑”的創(chuàng)業(yè)精神和學(xué)習(xí)精神。沒有殷實的知識儲備，任何新業(yè)務(wù)都將是空談。
與此同時，在美國，無論是交易所還是相關(guān)金融機構(gòu)，對IT技術(shù)都極為重視。羅旭峰介紹說，目前CME集團1800人的IT員工人數(shù)占到員工總數(shù)的72%，高盛有8000名IT員工，占比達26.7%。“市場創(chuàng)新必須建立在IT創(chuàng)新和進步的基礎(chǔ)上，IT技術(shù)的進步反過來也促進了交易所和期貨公司的創(chuàng)新?！绷_旭峰認為。
創(chuàng)新意識的產(chǎn)生往往受到競爭壓力的推動。羅旭峰表示，在美國，交易所之間的競爭，推動了交易品種的多樣性和金融工具、交易方式以及理論等的創(chuàng)造，多層次的市場競爭是行業(yè)進步的重要推動力。
施建軍也認為，美國市場的監(jiān)管者在保護投資者利益的同時，同樣注重保護競爭。對于國內(nèi)的交易所，一方面應(yīng)完成公司制改造，另一方面應(yīng)對內(nèi)對外開放，例如允許國外交易所掛盤交易國內(nèi)市場的品種，同時允許場外市場掛交易所的品種，讓壓力形成競爭的動力。
在期貨公司層面，施建軍認為今后發(fā)展的核心將是功能?！叭绻o我三個平臺，相信經(jīng)過五年的努力，我們公司即使在美國也能排在前列”。他所說的三個平臺分別是期貨和現(xiàn)貨結(jié)合的平臺、資產(chǎn)管理平臺和境外期貨代理平臺。
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