2010《中級金融》：中央銀行與貨幣政策(18)

　　2.貨幣政策可供選擇的中介目標(biāo)

　　通常而言，貨幣政策的中介目標(biāo)體系一般包括利率、貨幣供應(yīng)量。這些中介目標(biāo)對貨幣政策工具反應(yīng)的先后和作用于最終目標(biāo)的過程各不完全相同，中央銀行對它們的控制力度也不一樣。

　　(1)利率

　　利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)已經(jīng)有相當(dāng)長的歷史，因?yàn)橹醒脬y行能夠直接影響利率的變動，而利率的變動又能直接、迅速地對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，利率資料也容易獲取。

　　利率作為中介目標(biāo)主要是指中長期利率，這是凱恩斯學(xué)派所極力推崇的，20世紀(jì)70年代以前被多數(shù)西方國家的中央銀行采納。

　　利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)的理由是：

　　一是可控性強(qiáng)。中央銀行可以直接控制再貼現(xiàn)率，或者通過公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)市場利率。

　　二是中央銀行在任何時候都能觀察到市場利率的水平及結(jié)構(gòu)，可以隨時進(jìn)行分析和調(diào)整。

　　三是與最終目標(biāo)的相關(guān)性強(qiáng)。凱恩斯主義者認(rèn)為，中長期利率對投資有著顯著的影響，對不動產(chǎn)及機(jī)器設(shè)備的投資尤其如此，因此利率與收入水平直接相關(guān)。

　　凱恩斯學(xué)派主張將充分就業(yè)作為最終目標(biāo)，為了達(dá)到充分就業(yè)，認(rèn)為貨幣政策的中間目標(biāo)應(yīng)該是利率而不是貨幣供應(yīng)量。他們認(rèn)為：在利率很低的情況下，貨幣供應(yīng)量即使很大，也會被公眾吸收、貯藏，成為休閑貨幣，掉人流動性陷阱，對社會經(jīng)濟(jì)的影響微不足道。因此，在凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)思想的影響下，美國等西方國家過去的傳統(tǒng)都是以市場利率為主要的中間目標(biāo)的。

　　然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，由于利率具有復(fù)雜性、易變性、利率調(diào)整的時滯性，特別是真實(shí)利率所具有不易測量的性質(zhì)，這些都使得利率難以成為理想的中間目標(biāo)。此外，利率兼具經(jīng)濟(jì)變量、政策變量特性。作為經(jīng)濟(jì)變量，利率變動與經(jīng)濟(jì)周期順循環(huán)，即經(jīng)濟(jì)景氣時利率趨于上升，經(jīng)濟(jì)不景氣時，利率趨于下降;作為政策變量，利率變動應(yīng)與社會總需求的變動方向一致，即當(dāng)社會總需求過高時提高利率，社會總需求不足時降低利率。但是，對中央銀行來說，判斷利率的變動性質(zhì)就有了問題。換言之，中央銀行難以知道當(dāng)前的利率變動是利率作為經(jīng)濟(jì)變量的變動，還是作為政策變量的變動。或者在多大程度上是作為經(jīng)濟(jì)變量的變動，這是很難判斷的。而這也就決定了中央銀行難以知道貨幣政策的執(zhí)行效果?？傊?，以利率作為中間目標(biāo)，中央銀行在實(shí)際操作中常常會因?yàn)槠湔咝Чc非政策效果混淆難辨，或者是在政策尚未奏效時即誤以為調(diào)控成功，或者是難以確定政策是否有效。

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