2014年經(jīng)濟(jì)師考試《中級財政稅收》輔導(dǎo):國債市場
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第五節(jié) 國債市場
國債市場,是國債發(fā)行和流通市場的統(tǒng)稱,是買賣國債的場所。中央銀行通過在二級市場上買賣國債(直接買賣,國債回購、反回購交易)來進(jìn)行公開市場操作,借此存吐基礎(chǔ)貨幣,調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率,實(shí)現(xiàn)財政政策和貨幣政策的有機(jī)結(jié)合。
國債市場按構(gòu)成可分為發(fā)行市場和流通市場。
一、發(fā)行市場和流通市場(熟悉)
發(fā)行市場:也稱為一級市場或初級市場,它為發(fā)行新債券提供銷售場所,國家在此市場中從認(rèn)購者手中籌集到所需資金。
我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債之初,主要采取行政攤派方式,由財政部門直接向認(rèn)購人(主要是企業(yè)和居民個人)出售國債,帶有半攤派的性質(zhì)。中國真正意義上的國債發(fā)行市場始于1991年。該年4月,財政部第一次組織了國債承銷團(tuán),有70多家國債中介機(jī)構(gòu)參加了國債承銷。1993年建立了一級自營商制度,當(dāng)時有19家金融機(jī)構(gòu)參加,承銷了1993年第三期記賬式國債。
所謂一級自營商,是指具備一定的條件并由財政部認(rèn)定的銀行、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu),它們可以直接向財政部承銷和投標(biāo)競銷國債,并通過開展分銷、零售業(yè)務(wù),促進(jìn)國債發(fā)行,維護(hù)國債發(fā)行市場順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。1994年,在以前改革的基礎(chǔ)上,國債發(fā)行著重于品種多樣化,推出了半年和一年期短期國債和不上市的儲蓄國債。1996年開始采取招標(biāo)發(fā)行方式,通過競價確定國債價格,市場化程度大為提高。例如:對貼現(xiàn)國債采取價格招標(biāo),對附息國債采取收益率招標(biāo),對已確定利率和發(fā)行條件的無記名國債采取劃款期招標(biāo)。同時,推出了3個月、6個月、1年、3年、7年和10年等7個不同期限的國債品種,其中3個月、7年和10年國債是新品種,3個月國債是目前最短期國債,7年和10年則是目前最長期國債,又是附息國債,在國債品種與期限結(jié)構(gòu)上開始同國際接軌。
我國國債發(fā)行市場經(jīng)過幾年的發(fā)展已基本形成。其基本結(jié)構(gòu)是:以差額招標(biāo)方式向國債一級承銷商出售可上市國債;以承銷方式向承銷商,如商業(yè)銀行和財政部門所屬國債經(jīng)營機(jī)構(gòu),銷售不上市的儲蓄國債(憑證式國債);以定向招募方式向社會保障機(jī)構(gòu)和保險公司出售定向國債。這種發(fā)行市場結(jié)構(gòu),是一種多種發(fā)行方式配搭使用,適應(yīng)我國當(dāng)前實(shí)際的一種發(fā)行市場結(jié)構(gòu)。
流通市場:又稱為國債二級市場,是國債交易的第二階段。一般是國債承購機(jī)構(gòu)與認(rèn)購者之間的交易,也包括國債持有者與政府或者國債認(rèn)購者之間的交易。分為證券交易所交易和場外交易。
我國從1981年恢復(fù)發(fā)行國債到1988年的7年期間,還沒有國債二級市場。債券在一定期限終止了持券人的購買力,使持券人感到不方便。因此,解決居民手中債券的變現(xiàn)問題,就成為當(dāng)務(wù)之急。1985年曾經(jīng)搞過一個貼現(xiàn)辦法,但是實(shí)行起來效果并不好,因而建立國債流通市場是既方便居民,又防止購買力膨脹的重要途徑。
我國從1988年開始,首先允許7個城市隨后又批準(zhǔn)了54個城市進(jìn)行國庫券流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)工作。允許1985年和1986年的國庫券上市,試點(diǎn)地區(qū)的財政部門和銀行部門設(shè)立了證券公司參與流通轉(zhuǎn)讓工作。試點(diǎn)主要是在證券中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行,因而中國國債流通市場始于場外交易。1991年又進(jìn)一步擴(kuò)大了國債流通市場的開放范圍,允許全國400個地區(qū)市一級以上的城市進(jìn)行國債流通轉(zhuǎn)讓。同時,國債承銷的成功,證券機(jī)構(gòu)迅速增加,這些都促進(jìn)了場外市場交易活躍起來。時至1993年,場外交易量累計(jì)達(dá)450億元,大于當(dāng)時的場內(nèi)交易量。但是,由于場外交易的先天弱點(diǎn):管理不規(guī)范,信譽(yù)差,拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重,容易出現(xiàn)清算與交割危機(jī);場外市場統(tǒng)一性差,地區(qū)牌價差價大,買賣差價大;不少場外市場有行無,流動性差,等等。這些因素導(dǎo)致場外市場交易不斷萎縮,至 1996年場外市場交易量的比重已不足10%。與此同時,場內(nèi)交易市場雖然起步較晚,但由于自身優(yōu)勢卻獲得穩(wěn)步發(fā)展。目前場內(nèi)交易主要集中在四家場所:上海證券交易所、深圳證券交易所、武漢國債交易中心(1992建立,專營國債轉(zhuǎn)讓)、全國證券交易自動報價中心。由于這些場所的管理相對規(guī)范,信譽(yù)良好,市場統(tǒng)一性強(qiáng),因而保證了場內(nèi)交易量的穩(wěn)州增長,至1996年已占整個國債交易總量的 90 %以上。當(dāng)前中國國債流通市場的結(jié)構(gòu)已形成以場內(nèi)交易為主、以證券經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)的場外交易為輔的基本格局,基本上符合中國當(dāng)前的實(shí)際。
我國自1991年興起國債回購市場。所謂國債回購,是指國債持有人在賣出一筆國債的同時,與買方簽訂協(xié)議,承諾在約定期限后以約定購回同筆國債的交額動。如果交易程序相反,則稱國債逆回購。國債回購是在國債交易形式下的一種融券兼融資活動,具有金融衍生工具的性質(zhì)。國債回購為國債持有者、投資者提供融資,是投資者獲得短期資金的主要渠道,也為公開市場操作提供工具。因而國債回購業(yè)務(wù)對國債市場的發(fā)展有重要的推動作用。但國債回購市場的不規(guī)范,也會產(chǎn)生負(fù)作用。如買空賣空現(xiàn)象嚴(yán)重,回購業(yè)務(wù)無實(shí)際債券作保證,回購資金來源混亂以及資金使用不當(dāng)?shù)?,都會沖擊金融秩序。我國1995年曾對國債回購市場進(jìn)行整頓,整頓后國債回購市場逐步走向正軌。為了有序地發(fā)展國債市場,首先,要鞏固和發(fā)展交易所內(nèi)的回購市場;其次,要建立規(guī)范的場內(nèi)回購市場,建立統(tǒng)一托管清算體系,杜絕買空賣空,打擊市場分割;最后,中央銀行加大公開市場操作力度,使國債回購成為公開市場操作的有效工具。
我國于1992年10月還曾一度推出國翩貨市場。所謂期貨交易是相對現(xiàn)貨交易而言,其特點(diǎn)是買賣雙方債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓和貨款的交割時間分割開來,雙方簽訂交易合同后不是立即付款和交付債券,只是到了約定的交割時間才進(jìn)行買方付款,賣方交付債券。期貨合同有四個要素:約定的時間、約定的價格、約定的國債品種、約定的交易數(shù)量,其約定辦品種即為期貨交易的標(biāo)的國債。國債期貨是國債現(xiàn)貨市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,它具有獨(dú)特的功能:
一是顯示和引導(dǎo)國債價格或國債行市。國債期貨市場是買賣雙方經(jīng)過公開競價,使國債價格不斷隨供需狀況而變化,并在市場上傳遞。由于期貨市場是眾多買者與賣者的意愿,是最有代表性的價格,對當(dāng)前與未來的價格走勢都有指導(dǎo)作用。
二是套期保值。國債投資者可以在期貨市場和現(xiàn)貨市場上同時就某一品種國債做數(shù)量相同、買賣相反的操作,以求期貨市場與現(xiàn)貨市場的盈虧相補(bǔ)或相抵,從而實(shí)現(xiàn)保值。
三是投機(jī)獲利。國債期貨投資者還可以在期貨市場上的不同債種之間投機(jī)獲利,也可以在現(xiàn)貨市場和期貨市場之間投機(jī)獲利,為投資者提供更多的對沖機(jī)會。我國于1992年推出國債期貨伊始,投資者反應(yīng)冷淡。隨著證券市場的發(fā)展以及人們金融意識的增強(qiáng),上海證券交易所也于1993年10月正式推出規(guī)范式的國債期貨合同。從此國債期貨日益為廣大投資者認(rèn)同,成交量日益擴(kuò)大,從日成交量不到億元發(fā)展到日成交量超千億元。但是,由于我國發(fā)展國債期貨市場的條件還不成熟,又加上法規(guī)建設(shè)滯后,于1994年下半年至1995年上半年之間曾發(fā)生多起嚴(yán)重違規(guī)事件,在監(jiān)管部門采取提高保證金比率、實(shí)行漲停板制度、規(guī)定最高持倉量等措施后,仍難以走上正軌,于是國務(wù)院于1995年5月宣告國債期貨的試點(diǎn)暫停。
二、國債市場的功能
(一)實(shí)現(xiàn)國債的順利發(fā)行和償還;
(二)合理有效調(diào)節(jié)社會資金的運(yùn)行,提高社會資金效率。
三、我國的國債市場
(一)我國的國債一級市場
1981年恢復(fù)發(fā)行內(nèi)債,半攤派方式發(fā)行國債
我國真正意義上的國債發(fā)行市場始于1991年――第一次組織了國債承銷團(tuán)。
1993年建立了一級自營商制度。
1994年國債品種多樣化。
1996年開始采取招標(biāo)發(fā)行方式。
我國現(xiàn)行國債一級市場的結(jié)構(gòu)為:以差額招標(biāo)方式向一級承銷商出售可上市國債;以承銷方式向承銷商,如商業(yè)銀行和財政部門所屬國債經(jīng)營機(jī)構(gòu),銷售不上市的儲蓄國債(憑證式國債);以定向私募方式向社會保障機(jī)構(gòu)和保險公司出售定向國債。
(二)我國的國債二級市場
1988年進(jìn)行國庫券流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)工作。
1991年我國進(jìn)一步擴(kuò)大了國債流通轉(zhuǎn)讓市場的開放范圍。
我國國債交易主要集中在4家場所:上海證券交易所、深圳證券交易所、武漢國債交易中心、全國證券交易自動報價中心。
1997年建立銀行間國債交易市場,隨后又建立商業(yè)銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)柜臺交易市場。
1991年我國興起了國債回購市場。
2014年經(jīng)濟(jì)師考試《中級財政稅收》輔導(dǎo):國債的償還
2014年經(jīng)濟(jì)師考試《中級財政稅收》輔導(dǎo):國債的發(fā)行
2014年經(jīng)濟(jì)師考試《中級財政稅收》輔導(dǎo):國債的規(guī)模
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