2015年經(jīng)濟(jì)師考試《中級(jí)金融》第五六章精編講義

（一）概述

1.發(fā)行與承銷是投行最本源、最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)

2.承銷方式

l  包銷：投行承擔(dān)銷售和價(jià)格的全部風(fēng)險(xiǎn)

l  盡力推銷（代銷）：承銷商不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

l  余額包銷

（二）首次公開發(fā)行股票的估值：新增

1.相對(duì)估值法：可類比上市公司估值法

（三）首次公開發(fā)行股票的定價(jià)方式：改寫，新增

l  簿記方式或累計(jì)訂單定價(jià)方式，主承銷商擁有股票定價(jià)和分配銷售新股的主動(dòng)權(quán)

l  競(jìng)價(jià)方式，又稱拍賣方式，投資方有較大的定價(jià)新股和購(gòu)買新股股份數(shù)的主動(dòng)權(quán)

l  固定價(jià)格方式

l  混合方式

（四）我國(guó)首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)制

一、制度變革

三、新股發(fā)行定價(jià)方式

（五）股票發(fā)行監(jiān)管制度

1.一般形式：

Ø  審批制：帶有強(qiáng)烈計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和行政干預(yù)色彩的新股發(fā)行監(jiān)管制度

Ø  核準(zhǔn)制：介于審批制和注冊(cè)制之間，遵循強(qiáng)制性信息披露和合規(guī)性管理結(jié)合

Ø  注冊(cè)制：又稱備案制或存檔制，是市場(chǎng)化的新股發(fā)行監(jiān)管制度

2.我國(guó)的發(fā)行監(jiān)管制度

第一階段，行政審批制（1990-2000）：額度管理（93-95）、指標(biāo)管理（96-2000）

第二階段，核準(zhǔn)制階段（2001-至今）：

Ø  通道制（01-05）

Ø  保薦制（06年1月至今）

保薦制的核心內(nèi)容：保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人承擔(dān)連帶責(zé)任，責(zé)任期包括發(fā)行上市全過程及后續(xù)一段時(shí)間（兩個(gè)會(huì)計(jì)年度）。

3.發(fā)展方向：實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化程度較高的注冊(cè)制，2014新增

（1）注冊(cè)制優(yōu)勢(shì)：限制較少、體現(xiàn)市場(chǎng)化選擇、審核效率高

（2）2013 年《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》為資

本市場(chǎng)改革定調(diào)

 健全多層次資本市場(chǎng)體系

 推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革

 多渠道推動(dòng)股權(quán)融資

 發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)

提高直接融資比重

（六）債券發(fā)行

（1）國(guó)債發(fā)行：憑證式，承購(gòu)包銷；記賬式，公開招標(biāo)

（2）企業(yè)債券發(fā)行：信用評(píng)級(jí)、保證人

（3）金融債券發(fā)行：發(fā)行方必須是政策性銀行，全部采用市場(chǎng)化招標(biāo)

（七）證券私募發(fā)行

1.私募發(fā)行優(yōu)點(diǎn)：

簡(jiǎn)化手續(xù)，避免泄露機(jī)密，節(jié)省發(fā)行費(fèi)用、縮短時(shí)間、發(fā)行條款靈活，成功把握大

2.私募發(fā)行缺點(diǎn)：

證券流動(dòng)性差，發(fā)行價(jià)和交易價(jià)低，不利于籌資者；可能被投資者操縱等

一、金融創(chuàng)新的內(nèi)容

（一）金融制度創(chuàng)新：金融體系與結(jié)構(gòu)的大量新變化

1.   分業(yè)管理制度的改變

2.   對(duì)商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)施不同管理制度的改變

3.   金融市場(chǎng)準(zhǔn)入制度趨向國(guó)民待遇，促使國(guó)際金融市場(chǎng)與跨國(guó)銀行業(yè)務(wù)獲得極大發(fā)展

（二）金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新：商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新構(gòu)成了金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的核心內(nèi)容

1.負(fù)債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新：20世紀(jì)60年代以后，主要是存款業(yè)務(wù)

l  改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，創(chuàng)設(shè)與拓展新型存款方式

l  創(chuàng)設(shè)新型存款賬戶

l  擴(kuò)大借入款范圍與用途

2.資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新：主要表現(xiàn)在貸款業(yè)務(wù)上

l  貸款結(jié)構(gòu)變化：不斷拓展長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)

l  貸款證券化

l  與市場(chǎng)利率聯(lián)系密切的貸款形式不斷推出

l  貸款業(yè)務(wù)表外化：回購(gòu)協(xié)議、貸款額度、周轉(zhuǎn)性貸款承諾、循環(huán)貸款協(xié)議、票據(jù)發(fā)行便利

資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新目的：降低風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)客戶、擴(kuò)大收益、減少資本充足率指標(biāo)對(duì)于運(yùn)用資金的限制和業(yè)務(wù)范圍方面的監(jiān)管限制。

3.中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新

l  結(jié)算業(yè)務(wù)創(chuàng)新：電子轉(zhuǎn)賬

l  信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新

l  現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新

l  信息咨詢創(chuàng)新

l  自動(dòng)化服務(wù)的創(chuàng)新

表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新是中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要內(nèi)容：貿(mào)易融通業(yè)務(wù)、金融保證業(yè)務(wù)、衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)

（2）中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新的目的：降低了現(xiàn)金的漏損率、減少了信貸資金的不合理儲(chǔ)備、提高了資金流動(dòng)性，從而使銀行的盈利水平大大提高

（三）金融工具的創(chuàng)新：金融創(chuàng)新中最主要的內(nèi)容

1.基本存款工具的創(chuàng)新

2. 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單CDs

3.金融衍生工具創(chuàng)新

l  遠(yuǎn)期合約：最簡(jiǎn)單，遠(yuǎn)期利率協(xié)議發(fā)展最快，最大功能是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)

l  金融期貨：標(biāo)準(zhǔn)化的金融合約，最大功能是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)

l  金融期權(quán)：期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)在買賣雙方之間不對(duì)稱

l  金融互換：利率互換、貨幣互換、股票互換、交叉互換

（一）麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”

1.他們把發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)歸咎于金融抑制，主張“深化金融”，極力倡導(dǎo)和推行金融自由化。

2.他們把金融抑制的原因直接歸結(jié)為金融管制，因此把金融深化與金融自由化等同起來(lái)。

（二）金融深化

1．金融深化的含義

（1）金融深化測(cè)量方式

金融深化一般用“貨幣化”程度來(lái)衡量，即國(guó)民生產(chǎn)總值中貨幣交易總值所占的比例。

(2)金融深化與金融發(fā)展的關(guān)系：

l  金融深化并不等于金融發(fā)展

l  金融深化表現(xiàn)為金融資產(chǎn)規(guī)模與金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的擴(kuò)張，或者為金融產(chǎn)品的復(fù)雜化等；

l  金融發(fā)展不單是指數(shù)量或質(zhì)量上的變化，更主要的是金融效率的提高。

l  沒有發(fā)展的金融深化是危險(xiǎn)的。

2.金融深化的原因

（1）信息不對(duì)稱

（2）交易成本

3．金融深化的表現(xiàn)

（1）具體表現(xiàn)

l  專業(yè)生產(chǎn)和銷售信息機(jī)構(gòu)的建立

l  政府出面進(jìn)行管理

l  金融中介的出現(xiàn)（最重要的表現(xiàn)）

l  限制條款的使用：新增，改寫

限制借款人從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)

1、金融抑制含義：金融市場(chǎng)受到不適當(dāng)?shù)南拗坪透深A(yù)

2.金融抑制的表現(xiàn)

（1）利率管制：

（2）匯率管制

（3）金融“欠發(fā)達(dá)”狀態(tài)

3.金融抑制的原因

不適當(dāng)?shù)慕鹑诠苤?/FONT>

1．金融自由化

2.放松管制：自由化的手段

1999年，美國(guó)通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，準(zhǔn)許金融持股公司跨界從事金融業(yè)務(wù)

3.金融約束

（1）金融約束是指通過選擇一組金融政策，對(duì)準(zhǔn)入加以限制和對(duì)來(lái)自資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加以限制等，為金融部門和生產(chǎn)部門制造租金機(jī)會(huì)，從而為這些部門提供必要的激勵(lì)，促進(jìn)它們?cè)谧分鹱饨饳C(jī)會(huì)的過程中把私人信息并入配置決策中。

（2）租金創(chuàng)造的直接目的是為競(jìng)爭(zhēng)者提供適當(dāng)?shù)募?lì)，誘發(fā)出一種對(duì)社會(huì)有益的活動(dòng)。這是金融約束論與金融抑制論的根本區(qū)別

（3）平均租金為銀行創(chuàng)造特許權(quán)價(jià)值

（4）金融約束論的核心思想：強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)金融的作用