2020年一級造價工程師《造價管理》備考講義：第五章第二節(jié)

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第二節(jié) 工程項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資有廣義和狹義兩種理解。廣義上講，項(xiàng)目融資就是指“為項(xiàng)目而融資”，包括新建項(xiàng)目、收購現(xiàn)有項(xiàng)目或?qū)ΜF(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組等。狹義的項(xiàng)目融資則是指一種有限追索(極端情況下為無追索)的融資活動，是以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益、預(yù)期現(xiàn)金流量等作為償還貸款的資金來源。

一、工程項(xiàng)目融資的特點(diǎn)和程序

(一)項(xiàng)目融資的特點(diǎn)

與傳統(tǒng)的貸款方式相比，項(xiàng)目融資有其自身的特點(diǎn)，在融資出發(fā)點(diǎn)、資金使用的關(guān)注點(diǎn)等方面均有所不同。項(xiàng)目融資主要具有項(xiàng)目導(dǎo)向、有限追索、風(fēng)險分擔(dān)、非公司負(fù)債型融資、信用結(jié)構(gòu)多樣化、融資成本高、可利用稅務(wù)優(yōu)勢的特點(diǎn)。

1.項(xiàng)目導(dǎo)向

與其他融資過程相比，項(xiàng)目融資主要以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益、預(yù)期現(xiàn)金流等來安排融資，而不是以項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信為依據(jù)。債權(quán)人在項(xiàng)目融資過程中主要關(guān)注的是項(xiàng)目在貸款期間能夠新產(chǎn)生多少現(xiàn)金流量用于還款，能夠獲得的貸款數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)等都是與項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價值緊密聯(lián)系在一起的。

2.有限追索

追索是指在借款人未按期償還債務(wù)時貸款人要求借款人有以除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。有限追索的極端是“無追索”，即融資百分之百地依賴于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，在融資的任何階段，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除項(xiàng)目之外的資產(chǎn)。然而，在實(shí)際工作中是很難獲得這樣的融資結(jié)構(gòu)的。

有限追索融資的實(shí)質(zhì)是由于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度還不足以支撐一個“無追索”的結(jié)構(gòu)，因而還需要項(xiàng)目的借款人在項(xiàng)目的特定階段提供一定形式的信用支持。追索的程度則是根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)，現(xiàn)金流量的強(qiáng)度和可預(yù)測性，項(xiàng)目借款人在這個產(chǎn)業(yè)部門中的經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)以及管理能力，借貸雙方對未來風(fēng)險的分擔(dān)方式等多方面的綜合因素通過談判確定的。就一個具體項(xiàng)目而言，由于在不同階段項(xiàng)目風(fēng)險程度及表現(xiàn)形式會發(fā)生變化，因而貸款人對“追索”的要求也會隨之相應(yīng)調(diào)整。例如，貸款人通常會要求項(xiàng)目借款人承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)期的全部或大部分風(fēng)險，而在項(xiàng)目進(jìn)入正常生產(chǎn)階段之后，可以同意只將追索局限于項(xiàng)目資產(chǎn)及項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。

3.風(fēng)險分擔(dān)

項(xiàng)目融資在風(fēng)險分擔(dān)方面具有投資風(fēng)險大、風(fēng)險種類多的特點(diǎn)，此外，由于建設(shè)項(xiàng)目的參與方較多，可以通過嚴(yán)格的法律合同實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的分擔(dān)。

4.非公司負(fù)債型融資

非公司負(fù)債型融資，亦稱為資產(chǎn)負(fù)債表之外的融資，是指項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在項(xiàng)目投資者(即實(shí)際借款人)的公司資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債欄的一種融資形式。最多，這種債務(wù)只以某種說明的形式反映在公司資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中。

5.信用結(jié)構(gòu)多樣化

在項(xiàng)目融資中，用于支持貸款的信用結(jié)構(gòu)的安排是靈活的和多樣化的，一個成功的項(xiàng)目融資，可以將貸款的信用支持分配到與項(xiàng)目有關(guān)的各個關(guān)鍵方面。典型的做法包括以下幾個方面：

(1)在市場方面，可以要求對項(xiàng)目產(chǎn)品感興趣的購買者提供一種長期購買合作為融資的信用支持(這種信用支持所能起到的作用取決于合同的形式和購買者的資信)。

(2)在工程建設(shè)方面，為了減少風(fēng)險，可以要求工程承包公司提供固定價格、固定工期的合同，或“交鑰匙”工程合同，可以要求項(xiàng)目設(shè)計(jì)者提供工程技術(shù)保證等。

(3)在原材料和能源供應(yīng)方面，可以要求供應(yīng)方在保證供應(yīng)的同時，在定價上根據(jù)項(xiàng)目產(chǎn)品的價格變化設(shè)計(jì)一定的浮動價格公式，保證項(xiàng)目的最低收益。

上述這些做法，都可以成為項(xiàng)目融資強(qiáng)有力的信用支持，提高項(xiàng)目的債務(wù)承受能力，減少融資對投資者(借款人)資信和其他資產(chǎn)的依賴程度。

6.融資成本較高

與傳統(tǒng)的融資方式比較，項(xiàng)目融資的一個主要問題，是相對籌資成本較高，組織融資所需要的時間較長。項(xiàng)目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要做好大量有關(guān)風(fēng)險分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押等一系列技術(shù)性的工作，籌資文件比一般公司融資往往要多出幾倍，需要幾十個甚至上百個法律文件才能解決問題。

7.可以利用稅務(wù)優(yōu)勢

所謂充分利用稅務(wù)優(yōu)勢，是指在項(xiàng)目所在國法律允許的范圍內(nèi)，通過精心設(shè)計(jì)的投資結(jié)構(gòu)、融資模式，將所在國政府對投資的稅務(wù)鼓勵政策在項(xiàng)目參與各方中最大限度地加以分配和利用，以此降低籌資成本、提高項(xiàng)目的償債能力。這些稅務(wù)政策隨國家不同、地區(qū)的不同而變化，通常包括加速折舊、利息成本、投資優(yōu)惠以及其他費(fèi)用的抵稅法規(guī)等。

(二)項(xiàng)目融資程序

項(xiàng)目融資大致可分為五個階段：投資決策分析、融資決策分析、融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、融資談判及融資執(zhí)行。每一階段的主要工作如圖5.2.1所示。

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