2019年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師《工商管理》章節(jié)講義：第八章

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第八章　企業(yè)投融資決策及重組

第一節(jié)　財(cái)務(wù)管理的基本價(jià)值觀(guān)念

【知識(shí)點(diǎn)】貨幣的時(shí)間價(jià)值觀(guān)念

(一)貨幣的時(shí)間價(jià)值概念 (簡(jiǎn)單了解)

貨幣的時(shí)間價(jià)值原理是財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。

資金時(shí)間價(jià)值有兩種表現(xiàn)形式：其一是相對(duì)數(shù)，即時(shí)間價(jià)值率，是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹因素后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率;其二是絕對(duì)數(shù)，即時(shí)間價(jià)值額，是一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。

在不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，即可以用利率和利息代表貨幣的時(shí)間價(jià)值。

【知識(shí)點(diǎn)】風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀(guān)念

(一)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值概念

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金的時(shí)間價(jià)值的額外收益。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

在財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用相對(duì)數(shù)——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)計(jì)量。

在不考慮通貨膨脹的情況下，投資必要報(bào)酬率包括兩部分：一是資金的時(shí)間價(jià)值，它是不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)而得到的價(jià)值，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;二是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

投資必要報(bào)酬率=資金時(shí)間價(jià)值(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

一般情況下，可以將購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的收益率看成是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高低與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越大。

【例題·單選題】(2016)M公司從N公司租入數(shù)控機(jī)床一臺(tái)，合同約定租期為2年，M公司每年年末支付給N公司租金10萬(wàn)元，假定年復(fù)利率為6%，則M公司支付的租金現(xiàn)值總計(jì)為(　)萬(wàn)元。

A.9.43

B.18.33

C.20.00

D.20.12

『正確答案』B

『答案解析』本題考查后付年金的現(xiàn)值。

【例題·單選題】風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)與(　)的乘積計(jì)算得出。

A.標(biāo)準(zhǔn)離差率

B.時(shí)間價(jià)值率

C.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

D.必要報(bào)酬率

『正確答案』A

『答案解析』本題考查風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率。

【例題·單選題】假設(shè)開(kāi)發(fā)某產(chǎn)品的期望報(bào)酬率為25%，標(biāo)準(zhǔn)離差為15%。則開(kāi)發(fā)該產(chǎn)品的期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差率為(　)。

A.10%

B.40%

C.60%

D.167%

『正確答案』C

『答案解析』本題考查標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算。標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算公式為：V=δ/K。標(biāo)準(zhǔn)離差率=15%/25%=60%。

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第二節(jié)　籌資決策

【知識(shí)點(diǎn)】資本成本

資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價(jià)。此處的資本是指長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本。

資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來(lái)看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。

長(zhǎng)期資本的用資費(fèi)用是經(jīng)常性的，籌資費(fèi)用通常是在籌資時(shí)一次全部支付的。資本成本分為個(gè)別資本成本和綜合資本成本，一般用相對(duì)數(shù)表示，稱(chēng)為個(gè)別資本成本率和綜合資本成本率。

【知識(shí)點(diǎn)】杠桿理論

財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的、當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。

(一)營(yíng)業(yè)杠桿(掌握)

營(yíng)業(yè)杠桿又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，由于固定成本存在，當(dāng)銷(xiāo)售額(營(yíng)業(yè)額)增減時(shí)，息稅前盈余會(huì)有更大幅度的增減，定量衡量這一程度用營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。

營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)，也稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額(營(yíng)業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)，計(jì)算公式為：

式中：DOL為營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù);EBIT為息稅前盈余額(息稅前盈余額=凈利潤(rùn)總額+利息額+所得稅額);△EBIT為息稅前盈余額的變動(dòng)額;S為營(yíng)業(yè)額;△S為營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)額。

(二)財(cái)務(wù)杠桿(掌握)

財(cái)務(wù)杠桿也稱(chēng)融資杠桿，是指由于債務(wù)利息等固定性融資成本的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股收益)的變動(dòng)率大于息稅前盈余率(或息稅前盈余)變動(dòng)率的現(xiàn)象。定量衡量影響程度用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是指普通股每股收益(EPS)變動(dòng)率與息稅前盈余變動(dòng)率的比值。其測(cè)算公式為：

式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);△EBIT為息稅前盈余變動(dòng)額;EBIT為息稅前盈余額，△EPS為普通股每股收益變動(dòng)額;EPS為普通股每股稅后利潤(rùn)額。

【知識(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中最重要的比例是負(fù)債比率。

(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論(了解)

1.凈收益觀(guān)點(diǎn)

在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。

2.凈營(yíng)業(yè)收益觀(guān)點(diǎn)

在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多少、比例的高低，與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。決定公司價(jià)值的真正因素，應(yīng)該是公司的凈營(yíng)業(yè)收益。

3.傳統(tǒng)觀(guān)點(diǎn)

按照這種觀(guān)點(diǎn)，增加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率就會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。

(二)MM資本結(jié)構(gòu)理論(掌握)

1958年,莫迪格萊尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM理論。在無(wú)稅收、資本可以自由流通、充分競(jìng)爭(zhēng)、預(yù)期報(bào)酬率相同下的證券價(jià)格相同、完全信息、利率一致、高度完善和均衡的資本市場(chǎng)等一系列假設(shè)條件下,提出了兩個(gè)重要命題：

命題I——無(wú)論公司有無(wú)債權(quán)資本,其價(jià)值(普通股資本與長(zhǎng)期債權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤(rùn))按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。這一命題的基本含義是公司的價(jià)值不會(huì)受資本結(jié)構(gòu)的影響。

命題Ⅱ——利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務(wù)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益會(huì)被股權(quán)資本成本率的上升而抵消。在沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受負(fù)債和負(fù)債程度的影響。

(三)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論(熟悉)

1.代理成本理論

代理成本理論指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。根據(jù)代理成本理論，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。

2.啄序理論

該理論認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會(huì)傳遞任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息;

如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。

按照啄序理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

3.動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論。該理論將調(diào)整成本納入模型之中，發(fā)現(xiàn)即使很小的調(diào)整成本也會(huì)使公司的負(fù)債率與最優(yōu)水平發(fā)生較大的偏離。當(dāng)調(diào)整成本小于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的公司價(jià)值損失時(shí)，公司的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)就會(huì)向其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整;否則，公司將不進(jìn)行這種調(diào)整。

4.市場(chǎng)擇時(shí)理論。該理論研究結(jié)論是，在股票市場(chǎng)非理性、公司股價(jià)被高估時(shí)，理性的管理者應(yīng)該發(fā)行更多的股票以利用投資者的過(guò)度熱情;當(dāng)股票被過(guò)分低估時(shí)，理性的管理者應(yīng)該回購(gòu)股票。

【知識(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)決策

(一)資本結(jié)構(gòu)的影響因素

資本結(jié)構(gòu)的影響因素主要有企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資者及管理當(dāng)局的態(tài)度、行業(yè)特征及發(fā)展周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策及貨幣政策。

(二)資本結(jié)構(gòu)的決策方法(掌握)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

(1)資本成本比較法

在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

【例題·單選題】(2016)某公司從銀行獲得貸款2億元，期限為3年，貸款年利率為6.5%，約定每年付息一次，到期一次性還本。假設(shè)籌資費(fèi)用率為0.5%，公司所得稅稅率為25%，則該公司該筆貸款的資本成本率是(　)。

A.4.90%

B.5.65%

C.6.50%

D.9.00%

『正確答案』A

『答案解析』本題考查長(zhǎng)期借款的資本成本率的計(jì)算。該貸款的資本成本率=[年利息額×(1-稅率)]/[籌資額×(1-籌資費(fèi)用率)]=[2×6.5%×(1-25%)]/[2×(1-0.5%)]=4.9%。

【例題·多選題】在測(cè)算不同籌資方式的資本成本時(shí)，應(yīng)考慮稅收抵扣因素的籌資方式有(　)

A.長(zhǎng)期借款　　B.長(zhǎng)期債券　　C.普通股　　D.留存收益　　E.優(yōu)先股

『正確答案』AB

『答案解析』本題考查長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算。選項(xiàng)CDE都不考慮稅收抵扣因素，這通過(guò)它們各自計(jì)算資本成本率的公式可以看出。

【例題·單選題】財(cái)務(wù)杠桿是由于(　)的存在而產(chǎn)生的效應(yīng)。

A.折舊　　B.固定經(jīng)營(yíng)費(fèi)用　　C.付現(xiàn)成本　　D.固定性融資成本

『正確答案』D

『答案解析』本題考查財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿也稱(chēng)融資杠桿，是指由于債務(wù)利息等固定性融資成本的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股收益)的變動(dòng)率大于息稅前盈余率(或息稅前盈余)變動(dòng)率的現(xiàn)象。

【例題·單選題】根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是(　)。

A.股權(quán)籌資、債權(quán)籌資、內(nèi)部籌資

B.內(nèi)部籌資、股權(quán)籌資、債權(quán)籌資

C.內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資

D.股權(quán)籌資、內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資

『正確答案』C

『答案解析』根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資。

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第三節(jié)　投資決策

【知識(shí)點(diǎn)】固定資產(chǎn)投資決策

(一)現(xiàn)金流量估算

投資中的現(xiàn)金流量是指一定時(shí)間內(nèi)由投資引起各項(xiàng)現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱(chēng)。

補(bǔ)充資料：

現(xiàn)金流量中的“現(xiàn)金”是廣義的概念，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠(chǎng)房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是賬面價(jià)值。

現(xiàn)金流出是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。

現(xiàn)金流入是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。

通常按項(xiàng)目期間，將現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。

1.初始現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量是指開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

(1)固定資產(chǎn)投資額;

(2)流動(dòng)資產(chǎn)投資額;

(3)其他投資費(fèi)用;

(4)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。

初始現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資額+流動(dòng)資產(chǎn)投資額+其他投資費(fèi)用-原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入

2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進(jìn)行計(jì)算。

一般設(shè)定投資項(xiàng)目的每年銷(xiāo)售收入為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入，付現(xiàn)成本(需要當(dāng)期支付現(xiàn)金的成本，不包括折舊)為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出量：

每年凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(NCF)=每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊

每年凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(NCF)=凈利+折舊

3.終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

(1)固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入;

(2)原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回;

(3)停止使用的土地的變價(jià)收入等。

【例16】S公司準(zhǔn)備上一個(gè)新產(chǎn)品的生產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資包括建造廠(chǎng)房96萬(wàn)元，購(gòu)置設(shè)備為64萬(wàn)元。采用直線(xiàn)法折舊，無(wú)殘值。流動(dòng)資產(chǎn)投資額為40萬(wàn)元。項(xiàng)目終結(jié)時(shí)廠(chǎng)房按30萬(wàn)元售出。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售額增加320萬(wàn)元，每年固定成本(不包括折舊)增加62萬(wàn)元，變動(dòng)成本總額增加192萬(wàn)元。設(shè)稅率為25%。試計(jì)算現(xiàn)金流量。

根據(jù)已知條件：

初始現(xiàn)金流量為：96+64+40=200(萬(wàn)元)

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為：

每年的折舊為(96+64-30)/5=26(萬(wàn)元)

稅后利潤(rùn)+折舊=[320-(62+192+26)]×(1-25%)+26=56(萬(wàn)元)

終結(jié)現(xiàn)金流量為：30+40=70(萬(wàn)元)

【注意】估算投資方案的現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

【知識(shí)點(diǎn)】長(zhǎng)期股權(quán)投資決策

證券投資按時(shí)間長(zhǎng)短可分為長(zhǎng)期投資和短期投資，按品種可分為股權(quán)類(lèi)證券投資和債權(quán)類(lèi)證券投資。此處只討論長(zhǎng)期股權(quán)投資。

(一)長(zhǎng)期股權(quán)投資的特征

長(zhǎng)期股權(quán)投資是以股東名義將資產(chǎn)投資于被投資單位，并取得相應(yīng)的股份，按所持股份比例享有被投資單位的權(quán)益以及承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期股權(quán)投資是一種交換行為，是企業(yè)將資產(chǎn)讓渡給被投資單位所獲得的另一項(xiàng)資產(chǎn)，企業(yè)所取得的是伴隨表決權(quán)甚至控制權(quán)的資產(chǎn)(股權(quán))，所獲得的經(jīng)濟(jì)利益不同于其他資產(chǎn)為企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，主要是通過(guò)分配來(lái)增加財(cái)富、分散風(fēng)險(xiǎn)或謀求其他利益。

(二)長(zhǎng)期股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)及控制

為了防范有關(guān)長(zhǎng)期股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引》的相關(guān)規(guī)定建立起完善的長(zhǎng)期股權(quán)投資內(nèi)部控制制度體系。

(1)明確職責(zé)分工與授權(quán)批準(zhǔn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立投資業(yè)務(wù)的崗位責(zé)任制，明確相關(guān)部門(mén)和崗位的職責(zé)權(quán)限，確保辦理投資業(yè)務(wù)的不相容崗位相互分離、制約和監(jiān)督。投資業(yè)務(wù)不相容崗位至少應(yīng)當(dāng)包括：投資項(xiàng)目的可行性研究與評(píng)估;投資的決策與執(zhí)行;投資處置的審批與執(zhí)行;投資績(jī)效評(píng)估與執(zhí)行。

(2)可行性研究、評(píng)估與決策控制。重大投資項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司章程及相應(yīng)權(quán)限報(bào)經(jīng)股東大會(huì)或董事會(huì)批準(zhǔn)。

(3)投資執(zhí)行控制。

(4)投資處置控制。

【例題·單選題】某公司計(jì)劃投資一條新的生產(chǎn)線(xiàn)，生產(chǎn)線(xiàn)建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司年銷(xiāo)售額增加1000萬(wàn)，年付現(xiàn)成本增加750萬(wàn)，年折舊額增加50萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為25%，則該項(xiàng)目每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量是(　)萬(wàn)元。

A.50 B.150

C.200 D.700

『正確答案』C

『答案解析』本題考查每年凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算。營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(萬(wàn)元)。

【例題·多選題】在投資決策中，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處理方法有(　)。

A.調(diào)整資本成本法

B.調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)法

C.調(diào)整營(yíng)業(yè)杠桿法

D.調(diào)整折現(xiàn)率法

E.調(diào)整現(xiàn)金流量法

『正確答案』DE

『答案解析』本題考查項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處理方法——調(diào)整現(xiàn)金流量法和調(diào)整折現(xiàn)率法。

【例題·案例分析題】(2016)某公司正在論證新建一條生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目的可行性。經(jīng)測(cè)算，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命5年，項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資額為1000萬(wàn)元，期末殘值收入為100萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)投資100萬(wàn)元;項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量表見(jiàn)表1。假設(shè)該公司選擇的貼現(xiàn)率為10%，現(xiàn)值系數(shù)見(jiàn)表2。

表1項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)元

表2 現(xiàn)值系數(shù)表

1.該項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量為(　)萬(wàn)元。

A.100

B.200

C.300

D.320

『正確答案』B

『答案解析』本題考查現(xiàn)金流量估算。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入;原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回;停止使用的土地的變價(jià)收入等。在該題目中，涉及到的終結(jié)現(xiàn)金流量是期末殘值收入為100萬(wàn)元;流動(dòng)資產(chǎn)投資100萬(wàn)元。所以，該項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量為200萬(wàn)元。

2.該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為(　)萬(wàn)元。

A.﹣504

B.198

C.216

D.618

『正確答案』C

『答案解析』本題考查凈現(xiàn)值。NPV=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值-初始投資=(180×0.909+400×0.826+400×0.751+400×0.683+400×0.621)-1100≈1316-1100=216(萬(wàn)元)。

3.根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則，該項(xiàng)目可行的條件是凈現(xiàn)值(　)。

A.大于零

B.小于零

C.等于零

D.大于投資額

『正確答案』A

『答案解析』本題考查貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正則采納。

4.評(píng)價(jià)該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否可行，除了計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，還可以計(jì)算項(xiàng)目的(　)。

A.投資回收期

B.內(nèi)部報(bào)酬率

C.獲利指數(shù)

D.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)

『正確答案』ABC

『答案解析』本題考查財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)一般包括投資回收期和平均報(bào)酬率。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率、獲利指數(shù)等。

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第四節(jié)　并購(gòu)重組

【知識(shí)點(diǎn)】并購(gòu)重組動(dòng)因

企業(yè)重組是指企業(yè)以資本保值增值為目標(biāo)，運(yùn)用資產(chǎn)重組、負(fù)債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

動(dòng)因：

(1)客觀(guān)動(dòng)因：從企業(yè)發(fā)展本身出發(fā)考慮的動(dòng)因。

(2)主觀(guān)動(dòng)因：企業(yè)所有者、管理者和目標(biāo)公司管理者從各自利益出發(fā)考慮的動(dòng)因。包括：擴(kuò)大管理者職權(quán)、以并購(gòu)業(yè)績(jī)保障經(jīng)理職位及自我實(shí)現(xiàn)層次需要等。

【知識(shí)點(diǎn)】并購(gòu)重組方式及效應(yīng)

(一)收購(gòu)與兼并

1.企業(yè)收購(gòu)與企業(yè)兼并的含義(掌握)

收購(gòu)和兼并是企業(yè)實(shí)施加速擴(kuò)張戰(zhàn)略的主要形式。

·企業(yè)收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、有價(jià)證券等方式購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。

·企業(yè)兼并是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。

·兼并也稱(chēng)吸收合并，吸收合并與新設(shè)合并統(tǒng)稱(chēng)為合并。

2.企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型(掌握)

3.并購(gòu)效應(yīng)(掌握)

(1)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)：管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同。

(2)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)。

(3)獲得特殊資產(chǎn)和渠道：土地、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、管理隊(duì)伍、研發(fā)等。

(4)降低代理成本。

【例題·單選題】一家鋼鐵公司用自有資金并購(gòu)了其鐵石供應(yīng)商，此項(xiàng)并購(gòu)屬于(　)。

A.混合并購(gòu)

B.杠桿并購(gòu)

C.橫向并購(gòu)

D.縱向并購(gòu)

『正確答案』D

『答案解析』本題考查縱向并購(gòu)?？v向并購(gòu)即處于同類(lèi)產(chǎn)品且不同產(chǎn)銷(xiāo)階段的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購(gòu)。

【例題·單選題】甲公司與乙公司重組后，甲公司存續(xù)，乙公司全部資產(chǎn)并入甲公司，并注銷(xiāo)乙公司法人資格，此重組采用的是(　)方式。

A.新設(shè)合并

B.吸收合并

C.收購(gòu)

D.回購(gòu)

『正確答案』B

『答案解析』本題考查企業(yè)重組方式中的吸收合并。吸收合并即兼并，是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。

【例題·單選題】某旅游集團(tuán)公司以本公司旗下的一個(gè)酒樓的資產(chǎn)作為出資，新組建一個(gè)有限責(zé)任公司，集團(tuán)公司擁有新公司54%的股權(quán)，此項(xiàng)重組屬于(　)。

A.資產(chǎn)置換

B.以股抵債

C.分拆

D.出售

『正確答案』C

『答案解析』本題考查分拆。分拆也稱(chēng)持股分立，是將公司的一部分分立為一個(gè)獨(dú)立的新公司的同時(shí)，以新公司的名義對(duì)外發(fā)行股票，而原公司仍持有新公司的部分股票。

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