投資項目財務(wù)可行性評價指標的測算

　　(一)財務(wù)可行性評價指標的類型

　　財務(wù)可行性評價指標是指用于衡量投資項目財務(wù)效益大小和評價投入產(chǎn)出關(guān)系是否合理，以及評價其是否具有財務(wù)可行性所依據(jù)的一系列量化指標的統(tǒng)稱。主要包括：靜態(tài)投資回收期、總投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率。

　　上述指標按照是否考慮資金時間價值，可分為靜態(tài)評價指標(靜態(tài)投資回收期、總投資收益率)和動態(tài)評價指標(凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率);按指標性質(zhì)不同，可分為正指標和反指標兩大類，只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標;按指標在決策中的重要性，可分為主要指標、次要指標和輔助指標，靜態(tài)投資回收期為次要指標，總投資收益率為輔助指標，三個動態(tài)指標為主要指標。

　　(二)靜態(tài)評價指標的含義、計算方法及特征

　　1.靜態(tài)投資回收期

　　(1)定義：靜態(tài)投資回收期(簡稱回收期)，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。它有"包括建設(shè)期的投資回收期(PP)"和"不包括建設(shè)期的投資回收期(PP′)"兩種形式，并且PP=PP′+s。

　　(2)計算：確定靜態(tài)投資回收期指標可分別采取公式法和列表法。

　　① 列表法(一般方法)

　　通過列表計算"累計凈現(xiàn)金流量"的方式，來確定包括建設(shè)期的投資回收期。即包括建設(shè)期的投資回收期PP就是累計凈現(xiàn)金流量為零的年限。如果無法在"累計凈現(xiàn)金流量"欄上找到零，則按下式計算：

　　包括建設(shè)期的回收期=M+第M年尚未回收的原始投資額/第M+1年凈現(xiàn)金流量

　　這里M是指最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)。

　　② 公式法(特殊方法)

　　(3)單一方案的決策評價標準：

　　靜態(tài)投資回收期指標≤基準投資回收期，投資項目具有財務(wù)可行性;反之，不可行。

　　PP≤項目計算期/2， 投資項目具有財務(wù)可行性;反之，不可行。

　　PP′≤運營期/2， 投資項目具有財務(wù)可行性;反之，不可行。

　　(4)優(yōu)缺點：靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點是能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計算簡單;缺點是沒有考慮資金時間價值和回收期滿后發(fā)生的現(xiàn)金流量;不能正確反映投資方式不同對項目的影響。

　　2.總投資收益率

　　(1)定義：總投資收益率又稱投資報酬率，是指達產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比，其計算公式為：

　　總投資收益率(ROI)=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項目總投資×100%

　　【注意】分母含資本化利息。

　　(2)單一方案的決策評價標準：

　　總投資收益率≥基準總投資收益率，投資項目具有財務(wù)可行性;

　　總投資收益率<基準總投資收益率，投資項目不具有財務(wù)可行性。

　　(3)優(yōu)缺點： 總投資收益率的優(yōu)點是計算簡單;缺點是沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同和回收額的有等條件無對項目的影響，分子、分母計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。

　　(三)動態(tài)評價指標的計算方法及特點

　　1.折現(xiàn)率的確定

　　財務(wù)可行性評價中的折現(xiàn)率可以按以下五種方法確定：

　　第一，以擬投資項目所在行業(yè)(而不是單個投資項目)的權(quán)益資本必要收益率作為折現(xiàn)率，適用于資金來源單一的項目;

　　第二，以擬投資項目所在行業(yè)(而不是單個投資項目)的加權(quán)平均資金成本作為折現(xiàn)率，適用于相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè);

　　第三，以社會的投資機會成本作為折現(xiàn)率，適用于已經(jīng)持有投資所需資金的項目;

　　第四，以國家或行業(yè)主管部門定期發(fā)布的行業(yè)基準資金收益率作為折現(xiàn)率，適用于投資項目的財務(wù)可行性研究和建設(shè)項目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標的計算;

　　第五，完全人為主觀確定折現(xiàn)率，適用于逐次測試法計算內(nèi)部收益率指標。

　　【注意】本章中所使用的折現(xiàn)率，按第四種方法或第五種方法確定。

　　2.凈現(xiàn)值

　　(1)定義：①凈現(xiàn)值NPV是指在項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。②凈現(xiàn)值NPV是指投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資現(xiàn)值合計之差額。

　　(2)計算：方法有一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種。

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　　具體包括公式法和列表法兩種形式。但計算思路都是分別折現(xiàn)再相加。

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　　本法是指在特殊條件下，當(dāng)項目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計算出項目凈現(xiàn)值的方法，又稱簡化方法。

　　③插入函數(shù)法

　　本法是指在視窗系統(tǒng)(WINDOWS)的EXCEL環(huán)境下，通過插入財務(wù)函數(shù)"NPV"，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入己知的基準折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得凈現(xiàn)值指標的方法。

　　在計算機環(huán)境下，插入函數(shù)法最為省事，而且計算精確度最高，是實務(wù)中應(yīng)當(dāng)首選的方法。

　　(3)單一方案的決策評價標準：

　　NPV≥0， 投資項目具有財務(wù)可行性;

　　NPV<0，投資項目不具有財務(wù)可行性。

　　(4)優(yōu)缺點：凈現(xiàn)值的優(yōu)點是綜合考慮了資金時間價值、項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險;其缺點是無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，而且計算比較繁瑣。

　　3.凈現(xiàn)值率

　　(1)計算：凈現(xiàn)值率(NPVR)= ×100%

　　(2)單一方案的決策評價標準：

　　NPVR≥0， 投資項目具有財務(wù)可行性;

　　NPVR<0，投資項目不具有財務(wù)可行性。

　　(3)優(yōu)缺點：凈現(xiàn)值率指標的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單;缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率。

　　4.內(nèi)部收益率

　　(1)定義：內(nèi)部收益率(IRR)，是指項目投資實際可望達到的收益率。實質(zhì)上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

　　(2)計算： 方法有特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種。

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　　若沒有建設(shè)期，投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量相等：

　　包含內(nèi)部收益率在內(nèi)的年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A，IRR，n)= =回收期指標的值，然后查表求IRR，必要時還需要應(yīng)用內(nèi)插法。

　　必須強調(diào)：只有當(dāng)項目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時才可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算內(nèi)部收益率。

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　　就是采用逐次測試(逼近)法。

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　　本法是指在EXCEL環(huán)境下，通過插入財務(wù)函數(shù)"IRR"，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內(nèi)部收益率指標的方法。

　　(3)單一方案的決策評價標準：

　　IRR≥ic， 投資項目具有財務(wù)可行性;

　　IRR

　　(4)優(yōu)缺點：內(nèi)部收益率指標的優(yōu)點是既可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準收益率高低的影響，比較客觀;缺點是計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。

　　5.動態(tài)指標之間的關(guān)系

　　(1)凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標之間存在同方向變動關(guān)系。即：

　　當(dāng)凈現(xiàn)值>0時，凈現(xiàn)值率>0，內(nèi)部收益率>基準收益率;

　　當(dāng)凈現(xiàn)值=0時，凈現(xiàn)值率=0，內(nèi)部收益率=基準收益率;

　　當(dāng)凈現(xiàn)值<0時，凈現(xiàn)值率<0，內(nèi)部收益率<基準收益率。

　　(2)都會受到建設(shè)期的長短、投資方式，以及各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征的影響;

　　(3) NPV、NPVR的共同缺點是：無法從動態(tài)角度反映投資項目的實際收益率水平;

　　(4)NPV、NPVR所依據(jù)的折現(xiàn)率是已知的ic，而IRR的計算與ic的高低無關(guān)。

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