2012證券從業(yè)《發(fā)行與承銷》輔導(dǎo)：第10章重點(diǎn)(1)

2012證券從業(yè)《發(fā)行與承銷》輔導(dǎo)：第10章重點(diǎn)(1)

　　第一節(jié) 我國(guó)國(guó)債的發(fā)行與承銷

　　我國(guó)國(guó)債的簡(jiǎn)史：

　　1.我國(guó)首次國(guó)債發(fā)行始于1949年底，名為“人民勝利折實(shí)公債”，至1958年，總共發(fā)了6此。1958年中止，1981年恢復(fù)。

　　2.目前我國(guó)國(guó)債的種類：記賬式、憑證式、儲(chǔ)蓄(06年7月1日新品種)

　　儲(chǔ)蓄國(guó)債是指財(cái)政部在中華人民共和國(guó)境內(nèi)發(fā)行，通過(guò)試點(diǎn)商業(yè)銀行面向個(gè)人投資者銷售的、以電子方式記錄債權(quán)的不可流通人民幣債券。儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行對(duì)象為個(gè)人投資者。企事業(yè)單位、行政機(jī)關(guān)和社會(huì)團(tuán)體等機(jī)構(gòu)投資者不得購(gòu)買。

　　3.至2008年底，我國(guó)國(guó)債存量為5.49萬(wàn)億元，記賬式國(guó)債47 891億元，憑證式國(guó)債6 116億元，儲(chǔ)蓄國(guó)債862億元。

　　一、我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式

　　1991年開(kāi)始以承購(gòu)包銷方式發(fā)行國(guó)債;1996年起，公開(kāi)招標(biāo)方式被廣泛采用。目前，我國(guó)憑證式國(guó)債發(fā)行完全采用承購(gòu)包銷方式，記賬式國(guó)債發(fā)行完全采用公開(kāi)招標(biāo)方式。

　　(一)公開(kāi)招標(biāo)方式

　　公開(kāi)招標(biāo)方式指通過(guò)投標(biāo)人的直接競(jìng)價(jià)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格(或利率)水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價(jià)自高價(jià)向低價(jià)排列，或自低利率排到高利率，發(fā)行人從高價(jià)(或低利率)選起，直到達(dá)到需要發(fā)行之?dāng)?shù)額為止。 因此，所確定的價(jià)格恰好是供求決定的市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國(guó)際資本市場(chǎng)的“美國(guó)式”、“荷蘭式”規(guī)則，并發(fā)展出混合式招標(biāo)方式。

　　1.根據(jù)中華人民共和國(guó)財(cái)政部財(cái)庫(kù)[2009]12號(hào)文件《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)2009年記賬式國(guó)債招投標(biāo)規(guī)則的通知》，目前記賬式國(guó)債的招標(biāo)方式主要有：

　　⑴荷蘭式招標(biāo)(單一價(jià)格招標(biāo))：標(biāo)的為利率或利差時(shí)，全場(chǎng)最高中標(biāo)利率或利差為當(dāng)期國(guó)債的票面利率或基本利差，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按面值承銷;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債的發(fā)行價(jià)格，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價(jià)格承銷。

　?、泼绹?guó)式招標(biāo)(多種價(jià)格招標(biāo))：標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)喂利率與票面利率折算的價(jià)格承銷;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷。

　　背離全場(chǎng)加權(quán)平均投標(biāo)利率或價(jià)格一定數(shù)量的標(biāo)位視為無(wú)效投標(biāo)，全部落標(biāo)，不參與全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率或價(jià)格的計(jì)算

　?、腔旌鲜秸袠?biāo)。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按票面利率購(gòu)買當(dāng)期國(guó)債;高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價(jià)格承銷;高于票面利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，高于或等于發(fā)行價(jià)格(全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格)的標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)格購(gòu)承銷;低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷;低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。

　　背離全場(chǎng)加權(quán)平均投標(biāo)利率或價(jià)格一定數(shù)量的標(biāo)位視為無(wú)效投標(biāo)，全部落標(biāo)，不參與全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率或價(jià)格的計(jì)算。

　　2.對(duì)于投標(biāo)的限定

　?、磐稑?biāo)標(biāo)位變動(dòng)幅度。利率或利差招標(biāo)時(shí)，標(biāo)位變動(dòng)幅度為0.01%;價(jià)格招標(biāo)時(shí)，標(biāo)位變動(dòng)幅度在當(dāng)期國(guó)債發(fā)行文件中另行規(guī)定。

　?、仆稑?biāo)量限定。國(guó)債承銷團(tuán)成員單期國(guó)債最低、最高投標(biāo)限額按各期國(guó)債招標(biāo)量的一定比例計(jì)算，具體是：乙類成員最低、最高投標(biāo)限額分別為當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)量的0.5%、10%;甲類成員最低投標(biāo)限額為當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)量的3%，對(duì)不可追加的記賬式國(guó)債，最高投標(biāo)限額為當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)量的30%，對(duì)于可追加的記賬式國(guó)債，最高投標(biāo)限額為當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)量的25%。單一標(biāo)位最低投標(biāo)限額為0.2億元，最高投標(biāo)限額為30億元。投標(biāo)量變動(dòng)幅度為0.1億元的整數(shù)倍。

　　⑶最低承銷額限定。國(guó)債承銷團(tuán)成員單期國(guó)債最低承銷額(含追加承銷部分)按各期國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)額的一定比例計(jì)算，甲類成員為1%，乙類成員為0.2%。

　　上述比例要求均計(jì)算至0.1億元，0.1億元以下4舍5入。

　　3.具體的中標(biāo)原則：

　　⑴全場(chǎng)有效投標(biāo)總額小于或等于當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)額時(shí)，所有有效投標(biāo)全額募入;全場(chǎng)有效投標(biāo)總額大于當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)額時(shí)，按照低利率(利差)或高價(jià)格優(yōu)先的原則對(duì)有效投標(biāo)逐筆募入，直到募滿招標(biāo)額為止。

　?、七呺H中標(biāo)標(biāo)位的投標(biāo)額大于剩余招標(biāo)額，以該標(biāo)位投標(biāo)額為權(quán)數(shù)平均分配，最小中標(biāo)單位為0.1億元，分配后仍有尾數(shù)時(shí)，按投標(biāo)時(shí)間優(yōu)先原則分配。

　　(二)承購(gòu)包銷方式

　　承購(gòu)包銷方式是由發(fā)行人和承銷商簽訂承購(gòu)包銷合同，合同中的有關(guān)條款是通過(guò)雙方協(xié)商確定的。對(duì)于事先已確定發(fā)行條款的國(guó)債，我國(guó)仍采取承購(gòu)包銷方式，目前主要運(yùn)用于不可上市流通的憑證式國(guó)債的發(fā)行。

　　例題1：目前，我國(guó)憑證式國(guó)債發(fā)行完全采用公開(kāi)招標(biāo)方式。( )

　　答案：錯(cuò)誤，應(yīng)為承購(gòu)包銷方式。

　　二、國(guó)債承銷程序

　　(一)記賬式國(guó)債的承銷程序

　　1.招標(biāo)發(fā)行：記賬式國(guó)債是一種無(wú)紙化國(guó)債，通過(guò)銀行間的債券市場(chǎng)向具備全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債承購(gòu)包銷團(tuán)資格的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司等機(jī)構(gòu)，以及通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng)向具備交易所國(guó)債承購(gòu)包銷團(tuán)資格的證券公司、保險(xiǎn)公司和信托投資公司及其他投資者發(fā)行。

　　2.分銷：分為交易所市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債和銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債兩種。

　　交易所市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債，又可分為場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷和場(chǎng)外分銷。

　　場(chǎng)內(nèi)分銷程序中：投資者在買入債券時(shí)，可免交傭金，證券交易所也不向代理機(jī)構(gòu)收取買賣國(guó)債的經(jīng)手費(fèi)用。

　　場(chǎng)外分銷程序中：在發(fā)行期內(nèi)，承銷商也可以在場(chǎng)外確定分銷商或客戶，并在當(dāng)期國(guó)債的上市交易日前向證券交易所申請(qǐng)辦理非交易過(guò)戶。

　　(二)憑證式國(guó)債的承銷程序

　　憑證式國(guó)債是一種不可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，由具備憑證式國(guó)債承銷團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)承銷。財(cái)政部和中國(guó)人民銀行一般每年確定一次憑證式國(guó)債承銷團(tuán)資格，各類商業(yè)銀行、國(guó)家郵政局郵政儲(chǔ)匯局均有資格申請(qǐng)加入憑證式國(guó)債承銷團(tuán)。

　　財(cái)政部一般委托中國(guó)人民銀行分配承銷數(shù)額，采取“隨買隨賣”、利率按實(shí)際持有天數(shù)分檔計(jì)付的交易方式。

　　從2002年第2期開(kāi)始，憑證式國(guó)債的發(fā)行期限改為l個(gè)月，發(fā)行款的上劃采取一次繳款辦法，國(guó)債發(fā)行手續(xù)費(fèi)也由財(cái)政部一次撥付。

　　三、國(guó)債銷售價(jià)格及其影響因素

　　(一)國(guó)債銷售的價(jià)格

　　在傳統(tǒng)的行政分配和承購(gòu)包銷的發(fā)行方式下，國(guó)債按規(guī)定以面值出售，不存在承銷商確定銷售價(jià)格的問(wèn)題。

　　財(cái)政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定銷售價(jià)格，隨行就市發(fā)行。

　　(二)影響國(guó)債銷售價(jià)格的因素

　　1.市場(chǎng)利率。市場(chǎng)利率的高低及其變化對(duì)國(guó)債銷售價(jià)格起著顯著的導(dǎo)向作用。市場(chǎng)利率趨于上升，就限制了承銷商確定銷售價(jià)格的空間;市場(chǎng)利率趨于下降，就為承銷商確定銷售價(jià)格拓寬了空間。

　　2.承銷商承銷國(guó)債的中標(biāo)成本。國(guó)債銷售的價(jià)格一般不應(yīng)低于承銷商與發(fā)行人的結(jié)算價(jià)格;反之，就有可能發(fā)生虧損。所以，通過(guò)投標(biāo)獲得較低成本的國(guó)債，有利于分銷工作的順利開(kāi)展。

　　3.流通市場(chǎng)中可比國(guó)債的收益率水平。如果國(guó)債承銷價(jià)格定價(jià)過(guò)高，即收益率過(guò)低，投資者就會(huì)傾向于在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買已流通的國(guó)債，而不是直接購(gòu)買新發(fā)行的國(guó)債，從而阻礙國(guó)債分銷工作順利進(jìn)行。

　　4.國(guó)債承銷的手續(xù)費(fèi)收入。在國(guó)債承銷中，承銷商可獲得其承銷金額一定比例的手續(xù)費(fèi)收入。對(duì)于不同品種的國(guó)債，該比例可能不一樣，一般為千分之幾。由于該項(xiàng)手續(xù)費(fèi)收入的存在，為了促進(jìn)分銷活動(dòng)，承銷商有可能壓低銷售價(jià)格。

　　5.承銷商所期望的資金回收速度。降低銷售價(jià)格，承銷商的分銷過(guò)程會(huì)縮短，資金的回收速度會(huì)加快，承銷商可以通過(guò)獲取這部分資金占用其中的利息收入來(lái)降低總成本，提高收益。

　　6.其他國(guó)債分銷過(guò)程中的成本。

　　例題2：承銷商承銷國(guó)債時(shí)，國(guó)債銷售的價(jià)格一般不應(yīng)低于承銷商與發(fā)行人的結(jié)算價(jià)格。( )

　　答案：正確。否則就有可能發(fā)生虧損

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