2012證券從業(yè)《發(fā)行與承銷》輔導(dǎo)：第12章重點(1)

　　環(huán)球網(wǎng)校消息：為了讓大家更好的備考2012年證券從業(yè)考試，環(huán)球網(wǎng)校小編特整理了2012年證券從業(yè)資格考試輔導(dǎo)資料，希望對各位考生有所幫助。預(yù)祝順利通過考試!

　　第一節(jié)　公司收購概述

　　一、公司收購的形式

　　公司收購：一般是指一個公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。

　　(一)按購并雙方的行業(yè)關(guān)聯(lián)性劃分

　　1.橫向收購：指同屬于一個產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，生產(chǎn)或銷售同類產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的收購行為。(目的在于消除競爭，擴(kuò)大市場份額，壟斷，規(guī)模效應(yīng))

　　2.縱向收購：指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的公司之間的收購行為。

　　3.混合收購：又稱復(fù)合收購，是指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的公司之間的收購行為。

　　(二)按目標(biāo)公司董事會是否抵制來劃分：

　　1.善意收購：又稱友好收購，是收購者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營者商議，征得同意后，目標(biāo)公司主動向收購者提供必要的資料等，并且目標(biāo)司經(jīng)營者還勸其股東接受公開收購要約，出售股票，從而完成收購行動的開收購。

　　2.惡意收購：是指收購者在收購目標(biāo)公司股時，雖然該收購行動遭到目標(biāo)公司的反對，而收購者仍要強(qiáng)行收購，或者購者事先未與目標(biāo)公司協(xié)商，而突然提出收購要約。

　　(三)按支付方式劃分：

　　1.用現(xiàn)金購買資產(chǎn)：指收購公司使用現(xiàn)款購買目標(biāo)公資產(chǎn)，以實現(xiàn)對目標(biāo)公司的控制。

　　2.用現(xiàn)金購買股票：指收購公司以現(xiàn)金購買目標(biāo)公司股票，以實現(xiàn)對目標(biāo)公司的控制。

　　3.用股票購買資產(chǎn)：是指收購公司向目標(biāo)公司發(fā)行收購司自己的股票，以交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)。

　　4.用股票交換股票：又叫“換股”。一般是收購公司可直向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票，以交換目標(biāo)公司的股票。通常來說，至少要到收購公司能控制目標(biāo)公司所需的足夠多的股票。

　　5.用資產(chǎn)收購股份或資產(chǎn)：指收購公司使用資購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股票，以實現(xiàn)對目標(biāo)公司的控制。

　　(四)按持股對象是否確定劃分：

　　1.要約收購：指收購人為了取得上市公司的控股權(quán)，向所有股票持有人發(fā)出購買該上市公司股份的收購要約，收購該上市公司的股。收購要約要寫明收購價格、數(shù)量及要約期間等收購條件。

　　2.協(xié)議收購：指由收購人與上市公司特定的股票持有人就收該公司股票的條件、價格、期限等有關(guān)事項達(dá)成協(xié)議，由公司股票的持有向收購者轉(zhuǎn)讓股票，收購人支付資金，達(dá)到收購的目的。

　　二、公司收購的業(yè)務(wù)流程(11步)

　　(一)收購對象的選擇

　　在充分策劃的基礎(chǔ)上對潛在的收購對象進(jìn)行全面、詳細(xì)的調(diào)查，是收購司增大收購成功機(jī)會的重要途徑。對收購方而言，收購另一個公司會涉及一系列法律和金融方面的具體事務(wù)。這通常由各方面人士的合作來完成，即需要公司高層管理人員、投資銀行家、律師和會計師的共同參與。

　　(二)收購時機(jī)的選擇

　　公司的首要環(huán)節(jié)是選擇收購的恰當(dāng)時機(jī)。實際上，收購公司在對目標(biāo)公司進(jìn)行收購時，要對自身有一個明確、合理的估價，對目標(biāo)公司有一個清晰的定位，做到“知己知彼”。同時，還要分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境和社會環(huán)境等。

　　(三)收購風(fēng)險分析

　　公司收購是高風(fēng)險經(jīng)營，收購風(fēng)險非常復(fù)雜和廣泛，公司應(yīng)謹(jǐn)慎對待，盡量避免風(fēng)險，并把風(fēng)險消除在收購的各個環(huán)節(jié)之中，以求收購成功。

　　概括而言，在收購過程中，收購公司主要面臨以下風(fēng)險：市場風(fēng)險、營運風(fēng)險、反收購風(fēng)險、融資風(fēng)險、法律風(fēng)險、整合風(fēng)險等。

　　(四)目標(biāo)公司定價

　　目標(biāo)公司定價一般采用現(xiàn)金流量法和可比公司價值定價法?，F(xiàn)金流量法也稱現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，它是一種理論性較強(qiáng)的方法?？杀裙緝r值定價法是先找出若干家在產(chǎn)品、市場、目前盈利能力、未來成長方面與目標(biāo)公司類似的上市公司，以這些公司的經(jīng)營效果指標(biāo)為參考，來評估目標(biāo)公司的價值。

　　(五)制訂融資方案

　　對于融資方式的確定，要在權(quán)衡資金成本和財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，根據(jù)實際情況，采取一個或者數(shù)個融資方式。

　　1.公司內(nèi)部自有資金。公司內(nèi)部自有資金是公司最穩(wěn)妥、最有保障的資金來源。完全由自己安排支付，籌資成本較低，但籌資數(shù)額要受到公司自身實力的制約。

　　2.銀行貸款籌資。銀行貸款籌資是公司收購較常采用的一種籌資方式。目前我國法律禁止公司利用銀行貸款進(jìn)行股權(quán)投資。

　　3.股票、債券與其他有價證券籌資。發(fā)行股票、債券及其他有價證券籌集收購所需的資金，是公司適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求、適應(yīng)社會化大生產(chǎn)需要而發(fā)展起來的一種籌集資金的有效途徑。通過發(fā)行股票籌資，可以獲得一筆無固定到期日、不用償還且風(fēng)險相對較小的資金。但是，由于發(fā)行股票費用較高，股息不能在稅前扣除，因此，籌資成本較高，并且還有分散公司控制權(quán)自弊端。

　　在以上融資方式中，收購公司一般應(yīng)首先選用內(nèi)部自有資金，因為內(nèi)部自有資金籌資阻力小，保密性好，風(fēng)險小，不必支付發(fā)行成本;其次選擇向顯行貸款(若法律、法規(guī)或政策允許)，因為速度快，籌資成本低，且易保旨;第三，選擇發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券等;最后才發(fā)行普通股票。

　　(六)選擇收購方式

　　任何進(jìn)行收購的公司都必須在決策時充分考慮采用何種方式完成收購，斥同的收購方式不僅儀是支付方式的差別，而且與公司的自身財務(wù)、資本結(jié)句密切相關(guān)。

　　1.現(xiàn)金收購?，F(xiàn)金收購是一種單純的購買行為，它由公司支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)公司的所有權(quán)?，F(xiàn)金收購主要有兩種方式：以現(xiàn)金購娶資產(chǎn)和以現(xiàn)金購買股票。

　　2.用股票收購。股票收購是指公司不以現(xiàn)金為媒介完成對目標(biāo)公司的收內(nèi)，而是收購者以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票。

　　3.承擔(dān)債務(wù)式收購。在被收購企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)和債務(wù)相等的情況下，收購方以承擔(dān)被收購方全部或部分債務(wù)為條件，取得被收購方的資產(chǎn)和至營權(quán)。

　　(七)談判簽約

　　談判是收購中一個非常重要、而且需要高度技巧的環(huán)節(jié)。通過談判主要指定收購的方式、價格、支付時間以及其他雙方認(rèn)為重要的事項。雙方達(dá)成一致意見后，由雙方法人代表簽訂收購合同。

　　(八)報批

　　根據(jù)國務(wù)院2003年5月27日發(fā)布的《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條列》(國務(wù)院令[2003]378號)的相關(guān)規(guī)定，收購活動涉及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)報國有資產(chǎn)管理委員會審核批準(zhǔn)。

　　(九)信息披露

　　為保護(hù)投資者和目標(biāo)公司合法權(quán)益，維護(hù)證券市場正常秩序，收購公司應(yīng)當(dāng)按照《公司法》、《證券法》、《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》及其他法律和相關(guān)行政法規(guī)的規(guī)定，及時披露有關(guān)信息。

　　(十)登記過戶

　　收購合同生效后，收購雙方要辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓登記過戶等手續(xù)。

　　(十一)收購后的整合

　　收購公司在實施收購戰(zhàn)略之后，是否能夠取得真正的成功，在很大程度上還取決于收購后的公司整合運營狀況。收購后整合的內(nèi)容包括收購后公司經(jīng)營戰(zhàn)略的整合、管理制度的整合、經(jīng)營上的整合以及人事安排與調(diào)整等。

　　三、財務(wù)顧問在公司收購中的作用

　　在公司收購活動中，收購公司和目標(biāo)公司一般都要聘請證券公司等作為財務(wù)顧問。一家財務(wù)顧問既可以為收購公司服務(wù)，也可以為目標(biāo)公司服務(wù)，但不能同時為收購公司和目標(biāo)公司服務(wù)。

　　(一)財務(wù)顧問為收購公司提供的服務(wù)

　　1.尋找目標(biāo)公司。

　　2.提出收購建議。

　　3.商議收購條款。

　　4.其他服務(wù)。

　　(二)財務(wù)顧問為目標(biāo)公司提供的服務(wù)

　　1.預(yù)警服務(wù)。

　　2.制訂反收購策略。

　　3評價服務(wù)。

　　4.利潤預(yù)測。

　　5.編制文件和公告。

　　四、公司反收購策略

　　收購有善意和惡意之分。對于善意收購，收購雙方在友好協(xié)商的氣氛下，平穩(wěn)地完成收購;但對于敵意收購，被收購的所有者及管理者，特別是高層管理者則會竭力抵御，以防止本公司被收購。

　　由于我國證券市場還處在發(fā)展初期階段，各項法律法規(guī)還不完善，關(guān)于反收購策略，無論在法律上還是在實踐中，都還不成熟，在此主要介紹國際上常用的反收購策略。

　　(一)事先預(yù)防策略

　　(二)管理層防衛(wèi)策略

　　目標(biāo)公司拒絕收購，在很大程度上是由于管理層的原因。

　　一是管理層認(rèn)為，只有拒絕收購，才能提高收購價格;二是管理層認(rèn)為，收購方的要約收購有意制造股價動蕩，從而借機(jī)謀利;三是管理層擔(dān)心，一旦被收購，管理者的身份受到不利影響，例如被降職，甚至解職。因此，管理層會采用各種策略提高收購方的收購成本，使對方望而卻步。經(jīng)常采用的手段主要有：

　　1.金降落傘策略。

　　2.銀降落傘策略。

　　3.積極向其股東宣傳反收購的思想。

　　(三)保持公司控制權(quán)策略

　　為了保持控制權(quán)，原股東可以采取增加持有股份的方法。如果發(fā)行股票，可采用一些股票發(fā)行上的技巧，即利用不同股票的性質(zhì)發(fā)行。例如可以發(fā)行優(yōu)先股、表決權(quán)受限制股及附有其他條件的股票。

　　對于規(guī)模較大的集團(tuán)公司，采用母子公司相互持股的手段，即通過子公司暗中購人母公司股份，達(dá)到自我控制，避免股權(quán)旁落。

　　在沒有遭受收購打擊前，各公司還可以通過在公司章程中加入反收購條款，使將來的收購成本加大，接收難度增加。常見的反收購條款有：

　　1.每年部分改選董事會成員。

　　2.限制董事資格。

　　3.超級多數(shù)條款。

　　(四)毒丸策略

　　目標(biāo)公司為避免被其他公司收購，采取了一些在特定情況下，如公司一旦被收購，就會對本身造成嚴(yán)重?fù)p害的手段，以降低本身吸引力，收購方一旦收購，就好像吞食了“毒丸”一樣不好處理。常見的“毒丸計劃”有：

　　1.“負(fù)債毒丸計劃”。

　　2.“人員毒丸計劃”。

　　(五)白衣騎士策略

　　(六)股票交易策略

　　1.股票回購。

　　2.管理層收購。

　　五、我國有關(guān)上市收購、重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律法規(guī)

　　2006年6月，修訂《上市公司收購管理辦法》自2006年9月1日起施行。

　　2008年3月，制定了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》自2008年5月18日起施行。

　　2007年7月，制定了《上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》自2008年8月4日起施行。

　　2002年11月17日發(fā)布了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》，自發(fā)布之日起施行。

　　2005年12月31日發(fā)布了《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》。

　　2006年，《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，自2006年9月8日起施行。

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