2014年證券從業(yè)資格投資基金重難點(diǎn):債券風(fēng)險(xiǎn)的測量

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　　【2014年證券從業(yè)資格投資基金重難點(diǎn):第十四章】

　　第二節(jié) 債券風(fēng)險(xiǎn)的測量

　　一、風(fēng)險(xiǎn)種類

　　(一)利率風(fēng)險(xiǎn)

　　利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率水平變化而引起的債券報(bào)酬的變化，它是債券投資者所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。所有證券價(jià)格趨于與利率水平變化成反向變動。在利率水平變化時(shí)，長期債券的變化幅度大于短期債券價(jià)格的變化幅度。

　　(二)再投資風(fēng)險(xiǎn)

　　一般而言，期限較長的債券和J自、票率較高的債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)相對較大。

　　(三)流動性風(fēng)險(xiǎn)

　　流動性風(fēng)險(xiǎn)主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說，買賣價(jià)差越大，流動性風(fēng)險(xiǎn)就越高。

　　(四)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司經(jīng)營活動引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)被分為外部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)通過公司的運(yùn)營效率得到體現(xiàn);外部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則與那些超出公司控制的環(huán)境因素相聯(lián)系。低質(zhì)量債券要求的收益率接近于權(quán)益所有者所要求的回報(bào)率，因此又被稱為高收益?zhèn)?/P>

　　(五)購買力風(fēng)險(xiǎn)

　　債券投資的名義收益率包括實(shí)際回報(bào)率和持有期內(nèi)的通貨膨脹率。由于通貨膨脹率處于變化過程中，因此，投資者并不總能預(yù)料到通貨膨脹率的變化程度。

　　(六)匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)投資者持有債券的利息及本金以外幣償還，或者以外幣計(jì)算但換算成本幣償還的時(shí)候，投資者就面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　(七)贖回風(fēng)險(xiǎn)

　　對于有附加贖回選擇權(quán)的債券來說，投資者面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于三個(gè)方面:首先，可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性;其次，債券發(fā)行人往往在利率走低時(shí)行使贖回權(quán)，從而加大了債券投資者的再投資風(fēng)險(xiǎn);最后，由于存在發(fā)行者可能行使贖回權(quán)的價(jià)位，因此限制了可贖回債券的上漲空間，使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。

　　證券從業(yè)資格投資分析重難點(diǎn)  

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　　【2014年證券從業(yè)資格投資基金重難點(diǎn):第十四章】

　　二、測算債券價(jià)格波動性的方法

　　(一)基點(diǎn)價(jià)格值:應(yīng)計(jì)收益率每變化1個(gè)基點(diǎn)時(shí)所引起的債券價(jià)格的絕對變動額。

　　(二)價(jià)格變動收益率值:投資者使用的另一個(gè)估算債券價(jià)格波動率的指標(biāo)是價(jià)格變化的收益率值。要計(jì)算該指標(biāo)，首先需要計(jì)算當(dāng)債券價(jià)格下降X元時(shí)的到期收益率值。新的收益率值與初始收益率的差額即債券價(jià)格變動X元時(shí)的收益率值。其他條件相同時(shí)，債券價(jià)格收益率值越小，說明債券的價(jià)格波動性越大。

　　(三)久期:測量債券價(jià)格相對于收益率變動的敏感性指標(biāo)。

　　麥考萊久期與修正的麥考萊久期

　　李同學(xué)向張同學(xué)借了1000元錢，沒有說明什么時(shí)候還。張同學(xué)除了擔(dān)心李能否還錢(本金安全)外，還擔(dān)心什么?李同學(xué)承諾三個(gè)月內(nèi)還錢。有三種方式讓張同學(xué)選:A、三個(gè)月后一次性還1000元;B、第一個(gè)月末還200，第二個(gè)月末還300，第三個(gè)月末還剩下的500;C、每個(gè)月末平均還1000/3元。從資金安全的角度看，張同學(xué)會選哪種?

　　A:3月，B:200/1000*l+300/1000*2+500/1000*3= 2.3月

　　C:1/3*1+1/3*2+1/3*3=2月

　　附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對于零息債券而言，麥考萊久期和到期期限完全相同。

　　我們知道，在其他因素不變的情況下，久期越大，則到期期限越長

　　動性越大。對于普通債券而言，當(dāng)其他因素不變時(shí)，票面利率越低，麥考萊久期久期及修正的麥考萊久期應(yīng)越大。麥考萊久期能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此，具有相同的麥考萊久期的債券，其利率風(fēng)險(xiǎn)是相同的。這樣，麥考萊久期就可進(jìn)一步用于對債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標(biāo)投資期不同的債券進(jìn)行投資，只要麥考萊久期與目標(biāo)投資期相同，就可以消涂利率變動的風(fēng)險(xiǎn)，這被稱為利息免疫。

　　(四)凸性

　　大多數(shù)債券價(jià)格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示，這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性。

　　當(dāng)收益率變動時(shí)，用修正期限來計(jì)算的債券價(jià)格變動與實(shí)際的價(jià)格變動總是存在誤差。當(dāng)收益率降低時(shí)，估算的價(jià)格上升幅度小于實(shí)際的價(jià)格上升幅度;當(dāng)收益率上升時(shí):

　　估算的價(jià)格的下降幅度又大于實(shí)際價(jià)格的下降幅度。凸性的作用在于可以彌補(bǔ)債券債券價(jià)格計(jì)算的誤差，更準(zhǔn)確地衡量債券價(jià)格對收益率變化的敏感程度。凸性對于投資者是有利的，在其他清況相同時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更大的債券進(jìn)行投資。

　　三、流動性價(jià)值的衡量

　　流動性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定折讓，折讓的幅度反映了債券流通性的價(jià)值。要衡量債券的流通性價(jià)值，需要結(jié)合債券市場的具體情況，將一期限結(jié)構(gòu)、信用等級等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較，得出近似值，然后通過觀察債券市場的波動情況不斷加以修正。

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