2014年證券從業(yè)資格投資分析重難點:風(fēng)險管理VaR 方法

更新時間：2014-02-18 14:57:26 來源：|0

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　　【2014年證券從業(yè)資格投資分析第八章重難點】

　　第三節(jié) 風(fēng)險管理VaR 方法

　　一、VaR 方法的歷史演變

　　VaR 模型為自于兩種金融理論的融合：一是資產(chǎn)定價和資產(chǎn)敏感性分析方法;二是對風(fēng)險因素的統(tǒng)計分析。事實上，沒有最初的名義值方法、敏感性方法、波動性方法，也不會有VaR 方法的出現(xiàn)。

　　VaR 是描述市場在正常情況下可能出現(xiàn)的最大損失，但市場有時會出現(xiàn)令人意想不到的突發(fā)事件，這些事件會導(dǎo)致投資資產(chǎn)出現(xiàn)巨大損失，而這種損失是VaR 很難測量到的。因此，人們提出壓力測試或情景分析方法，以測試極端市場情景下投資資產(chǎn)的最大潛在損失。

　　二、VaR 計算的基本原理及計算方法

　　(一)VaR 計算的基本原理

　　VaR 的字面解釋是指“處于風(fēng)險中的價值(Value at Risk)”，一般被稱為“風(fēng)險價值”或“在險價值”，其含義是指在市場正常波動下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。

　　確切地說，VaR 描述了“在某一特定的時期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”或者說“在一個給定時期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價值的下跌以一定的概率不會超過的水平是多少。”用公式表達為：

　　Prob(△P>VaR)=1-c

　　(二)VaR 的主要計算方法

　　從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

　　德爾塔一正態(tài)分布法就是典型的局部估值法;歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。

　　1.德爾塔一正態(tài)分布法。

　　置信度與分位數(shù)的對就生計算的組合VaR 等于收益率的標準差與相應(yīng)置信度下分位數(shù)的乘積：

　　優(yōu)點：簡化了計算量。但是由于期具有很強的假設(shè)，無法處理實際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等不足。

　　2.歷史模擬法。

　　歷史模擬法的概念直觀、計算簡單，無需進行分布假設(shè)，可以有效地處理非對稱和厚尾等問題，而且歷史模擬法可以較好地處理非線性、市場大幅波動等情況，可以捕捉各種風(fēng)險。歷史模擬法的缺點也是顯而易見的。它假定市場因子的未來變化與歷史完全一樣，這與實際金融市場的變化是不一致的。其次，歷史模擬法需要大量的歷史數(shù)據(jù)。

　　第三，歷史模擬法的計算量非常大，對計算能力要求比較高。

　　證券從業(yè)資格投資分析重難點

　　解讀

　　證券從業(yè)考試投資基金章節(jié)習(xí)題

　　投資基金押題測試卷

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　　【2014年證券從業(yè)資格投資分析第八章重難點】

　　3.蒙特卡羅模擬法。

　　蒙特卡羅模擬法不同之處在于市場價格的變化不是來自歷史觀察值，而是通過隨機數(shù)模擬得到。

　　其基本思路是假設(shè)資產(chǎn)價格的變動依附在服從某種隨機過程的形態(tài)，利用電腦模擬，在目標時間范圍內(nèi)產(chǎn)生隨機價格的途徑，并依次構(gòu)建資產(chǎn)報酬分布，在此基礎(chǔ)上求出VaR。

　　蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點：

　　(1)優(yōu)點：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價格風(fēng)險、波動性風(fēng)險，甚至可以計算信用風(fēng)險;可處理時間變異的變量、厚尾、不對稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。

　　(2)缺點：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費時;對于代表價格變動的隨機模型，若是選擇不當，會導(dǎo)致模型風(fēng)險的產(chǎn)生;模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計出的分布得以與真實的分布接近。

　　三、VaR 的應(yīng)用

　　VaR 的全面性、簡明性、實用性決定了其在金融風(fēng)險管理中有著廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)在風(fēng)險管理與控制、資產(chǎn)配置與投資決策、業(yè)績評價和風(fēng)險監(jiān)管等方面。

　　(一)風(fēng)險管理與控制

　　(二)基于VaR 的資產(chǎn)配置與投資決策

　　VaR 與方差直接相關(guān)，其作為風(fēng)險限額指標實質(zhì)上對方差附加了一種限制。

　　(三)基于VaR 的業(yè)績評估

　　通常采用的業(yè)績評價指標為“經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的資本收益”。(四)風(fēng)險監(jiān)管

　　四、使用VaR 需注意的問題

　　在使用過程中應(yīng)當關(guān)注到以下幾個方面的問題：

　　(1)VaR 沒有給出最壞情景下的損失。VaR 只是度量了市場處于正常變動下的市場風(fēng)險，而對于金融市場的極端價格變動，如市場突然的“崩盤”等，VaR 是無法處理的。

　　理論上說，這些根源的缺陷不在于VaR 本身，而在于其依賴的統(tǒng)計方法。

　　(2)VaR 的度量結(jié)果存在誤差。

　　(3)頭寸變化造成風(fēng)險失真。VaR 假設(shè)頭寸固定不變，因此在對一天至數(shù)天的期限做出調(diào)整時，要用到時間數(shù)據(jù)的平方根。但是，這一調(diào)整忽略了交易頭寸在期間內(nèi)隨市場變化的可能性，導(dǎo)致實際風(fēng)險與計量風(fēng)險出現(xiàn)較大差異。

　　【例題•單選題】以下哪種方法是通過隨機過程生成資產(chǎn)的價格，并用于計算VaR()

　　A.局部估值法

　　B.德爾塔―正態(tài)分布法

　　C.歷史模擬法

　　D.蒙特卡羅模擬法

　　『正確答案』D

　　【例題•單選題】利用VaR 進行業(yè)績評估，常采用()

　　A.EVA

　　B.NOPAT

　　C.RAROC

　　D.MAV

　　『正確答案』C