2015年證券從業(yè)資格《投資分析》考點(diǎn)速記:金融工程應(yīng)用分析

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　　第八章 金融工程應(yīng)用分析

　　【考點(diǎn)一】金融工程概述

　　一、金融工程的基本概念

　　狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通信工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險(xiǎn)與收益的新的金融產(chǎn)品。廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。它是一門將金融學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、工程技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。

　　二、金融工程的核心分析原理與技術(shù)

　　1.金融工程的核心分析原理

　　金融工程的核心分析原理是無套利定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)理論。

　　2.金融工程的核心分析技術(shù)

　　金融工程的核心分析技術(shù)是組合與分解技術(shù)。所謂組合與分解技術(shù)是指利用基礎(chǔ)性的金融工程工具來組裝具有特定流動(dòng)性及收益、風(fēng)險(xiǎn)特征的金融產(chǎn)品，或者是將原有相關(guān)金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剝離，并加以重新配置，以獲得新的金融機(jī)構(gòu)，使之具備特定的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，以有效滿足交易者的偏好和需要。

　　3.金融工程運(yùn)作

　　金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，其運(yùn)作可分為六個(gè)步驟：

　　(1)診斷。

　　(2)分析。

　　(3)生產(chǎn)。

　　(4)定價(jià)。

　　(5)修正。

　　(6)商品化。

　　三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用

　　金融工程應(yīng)用于四大領(lǐng)域：公司金融、金融工具交易、投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。

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　　【考點(diǎn)二】期貨的套期保值與套利

　　一、期貨的套期保值

　　1.套期保值的基本概念與原理

　　套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。其含義是指與現(xiàn)貨市場相關(guān)的經(jīng)營者或交易者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨品種的同時(shí)，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期在未來某一時(shí)間，通過同時(shí)將現(xiàn)貨和期貨市場上的頭寸平倉后，以一個(gè)市場的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。期貨市場上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：

　　(1)同品種的期貨價(jià)格走勢與現(xiàn)貨價(jià)格走勢一致。

　　(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致。

　　2.套期保值方向

　　(1)買進(jìn)套期保值。買進(jìn)套期保值又稱多頭套期保值，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價(jià)格，免受價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)賣出套期保值。賣出套期保值又稱空頭套期保值，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目的是鎖定賣出價(jià)格，免受價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.基差對套期保值效果的影響

　　套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格(S)在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格(F)之間的差額即(S―F)。

　　期貨保值的盈虧取決于基差的變動(dòng)。如果基差保持不變，則現(xiàn)貨盈虧正好與期貨市場盈虧相互抵消，總盈虧為零，套期保值目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。如果套期保值結(jié)束時(shí)，基差不等，則套期保值會出現(xiàn)一定的虧損或盈利。

　　4.股指期貨的套期保值交易

　　(1)套期保值的時(shí)機(jī)。

　　(2)規(guī)避工具的選擇。與股市相關(guān)的避險(xiǎn)工具并非只有股指期貨，在發(fā)達(dá)市場中，還有股指期權(quán)、股票期貨、股票期權(quán)等。一般而言，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對沖標(biāo)的。

　　(3)期貨合約數(shù)量的確定。為了比較準(zhǔn)確地確定合約數(shù)量，首先需要確定套期保值比率(Hedge Ratio)。套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之間的比率關(guān)系。即：

　　簡單、易于掌握的方法有兩種：

　?、僦苯尤”Ｖ当嚷蕿?，即在期貨市場建立的頭寸市值與現(xiàn)貨市場需要保值的組合價(jià)值相等。

　?、卺槍善敝笖?shù)期貨類的套期保值設(shè)計(jì)的方法。依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，β系數(shù)被用作股票指數(shù)期貨的套期保值比率，即：

　　單位期貨合約價(jià)值=期貨指數(shù)點(diǎn)×合約乘數(shù)

　　很明顯，如果一個(gè)現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對沖的合約份數(shù)就越多。這是很符合情理的，因?yàn)棣轮翟酱笠馕断到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，就需要足夠的期貨合約市值與之對沖。

　　5.套期保值的原則

　　(1)買賣方向?qū)?yīng)的原則。

　　(2)品種相同原則。

　　(3)數(shù)量相等原則。

　　(4)月份相同或相近原則。

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　　二、套利交易

　　1.套利的基本原理

　　套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買人)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉獲取利潤的交易方式。

　　套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是一價(jià)定律，即如果兩個(gè)資產(chǎn)是相等的，它們的市場價(jià)格就應(yīng)該相同，一旦存在兩種價(jià)格就出現(xiàn)了套利機(jī)會，投資者可以買人低價(jià)資產(chǎn)同時(shí)賣出高價(jià)資產(chǎn)賺取價(jià)差。

　　2.套利的基本原則

　　(1)買賣方向?qū)?yīng)的原則。

　　(2)買賣數(shù)量相等原則。

　　(3)同時(shí)建倉的原則。

　　(4)同時(shí)對沖原則。

　　(5)合約相關(guān)性原則。

　　3.套利交易對期貨市場的作用

　　(1)有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平。

　　(2)有利于市場流動(dòng)性的提高。

　　(3)抑制過度投機(jī)。

　　4.套利的風(fēng)險(xiǎn)

　　一般而言，套利面臨的風(fēng)險(xiǎn)有：

　　(1)政策風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)包括國家法律、行業(yè)管理政策和交易所的交易制度等在投資者的套利交易進(jìn)行過程中發(fā)生重大變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)包括價(jià)差的逆向運(yùn)行、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　(4)資金風(fēng)險(xiǎn)。

　　5.股指期貨套利的基本原理與方式

　　股指期貨的套利有兩種類型：一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為期現(xiàn)套利;二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利，其又可以細(xì)分為市場內(nèi)價(jià)差套利、市場間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。

　　(1)期現(xiàn)套利。期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)進(jìn)行套利。

　　(2)市場內(nèi)價(jià)差套利。市場內(nèi)價(jià)差套利是指在同一個(gè)交易所內(nèi)針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又稱為“跨期套利”?？缙谔桌床僮鞣较虻牟煌煞譃榕Ｊ刑桌?多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。

　　(3)市場間價(jià)差套利。市場間價(jià)差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利。最典型的是日經(jīng)225指數(shù)。

　　(4)跨品種價(jià)差套利?？缙贩N價(jià)差套利是指對兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利。

　　(5)Alpha套利。

　　6.期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨組合構(gòu)建方法

　　滬深300現(xiàn)貨投資組合的構(gòu)建方法有完全復(fù)制法、市值加權(quán)法、分層市值加權(quán)法和最優(yōu)化方法。

　　7.套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別

　　(1)兩者在現(xiàn)貨市場上所處的地位不同。

　　(2)兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于利，即看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于保值，即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的交易。

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　　三、股指期貨投資風(fēng)險(xiǎn)

　　1.市場風(fēng)險(xiǎn)

　　市場風(fēng)險(xiǎn)是由于價(jià)格波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.信用風(fēng)險(xiǎn)

　　期貨交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是保證金交易產(chǎn)生的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.操作風(fēng)險(xiǎn)

　　操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)的不完善或失誤及外部事件造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。包括法律法規(guī)變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，但不包括戰(zhàn)略和商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　【考點(diǎn)三】風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

　　一、VaR計(jì)算的基本原理及計(jì)算方法

　　1.VaR計(jì)算的基本原理

　　VaR的字面解釋是指處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值，一般被稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或在險(xiǎn)價(jià)值，其含義是指在市場正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。用公式表達(dá)為：

　　Prob(△P>VaR)=1一t

　　上式中：△P――證券組合在持有期內(nèi)的損失;

　　VaR一一置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。

　　2.VaR的主要計(jì)算方法

　　VaR的計(jì)算方法有許多種，但從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

　　局部估值法是通過僅在資產(chǎn)組合的初始狀態(tài)進(jìn)行一次估值，并利用局部求導(dǎo)來推斷可能的資產(chǎn)變化而得出風(fēng)險(xiǎn)衡量值。德爾塔一正態(tài)分布法就是典型的局部估值法。

　　完全估值法是通過對各種情景下投資組合的重新定價(jià)來衡量風(fēng)險(xiǎn)。歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。

　　二、VaR的應(yīng)用

　　相對于以往風(fēng)險(xiǎn)度量方法，VaR的全面性、簡明性、實(shí)用性決定了其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中有著廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理與控制、資產(chǎn)配置與投資決策、績效評價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督等方面。

　　三、使用VaR需注意的問題

　　1.VaR沒有給出最壞情景下的損失。

　　2.VaR的度量結(jié)果存在誤差。

　　3.頭寸變化造成風(fēng)險(xiǎn)失真。

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