09年注冊會計師《公司戰(zhàn)略管理》基礎(chǔ)知識十五

　　二、基于創(chuàng)造價值/增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

　　創(chuàng)造價值是財務(wù)管理的目標，也是財務(wù)戰(zhàn)略管理的目標。

　　(一)影響價值創(chuàng)造的主要因素

　　1.企業(yè)的市場增加值

　　計量企業(yè)價值變動的指標是企業(yè)的市場增加值，即特定時點的企業(yè)資本(包括所有者權(quán)益和債務(wù))的市場價值與占用資本的差額，簡稱“市場增加值”，這個差額是企業(yè)活動創(chuàng)造的，是用市場價值衡量的企業(yè)價值增加額。

　　企業(yè)市場增加值=企業(yè)資本市場價值-企業(yè)占用資本

　　2.市場增加值與權(quán)益增加值

　　企業(yè)的市場增價值可以分解為權(quán)益的市場增加值和債務(wù)的市場增加值兩部分：

　　企業(yè)市場增加值=(權(quán)益市場價值+債務(wù)市場價值)-(占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本)

　　=(權(quán)益市場價值-占用權(quán)益資本)+(債務(wù)市場價值-占用債務(wù)資本)

　　=權(quán)益增加值+債務(wù)增加值

　　通常，債務(wù)增加值是由于利率變化引起的。如果利率水平不變，舉借新的債務(wù)使占用債務(wù)資本和債務(wù)市場價值等量增加，債務(wù)增加值為零。在這種情況下，企業(yè)市場增加值等于股東權(quán)益市場增加值，企業(yè)市場增加值最大化等于權(quán)益市場增加值最大化。

　　3.影響企業(yè)市場增加值的因素

　　影響企業(yè)市場增加值的主要因素分析過程如下：

　　假設(shè)企業(yè)也是一項資產(chǎn)，可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量，其價值可以用永續(xù)固定增長率模型估計。

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　　企業(yè)價值= 其中：

　　現(xiàn)金流量=息稅前利潤×(1-稅率)+折舊-營運資本增加-資本支出

　　=稅后經(jīng)營利潤-(營運資本增加+資本支出-折舊)

　　=稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加

　　假設(shè)企業(yè)價值等于企業(yè)的市場價值：

　　=企業(yè)資產(chǎn)市場價值-投資資本

　　= -投資資本

　　= = 由于增長率是固定的：

　　投資資本增加/投資資本=增長率

　　稅后經(jīng)營利潤/投資資本=投資資本回報率

　　所以：

　　市場增加值= 經(jīng)濟增加值是分年計量的，而市場增加值是預(yù)期各年經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值

　　經(jīng)濟增加值=稅后經(jīng)營利潤-資本成本×投資資本

　　= - ×投資資本

　　=(投資資本回報率-資本成本)×投資資本

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