[行業(yè)動態(tài)]關于期貨公司開展FOF業(yè)務的幾點思考

　　“資產(chǎn)荒”帶來投資需求[行業(yè)動態(tài)]關于期貨公司開展FOF業(yè)務的幾點思考

　　“Fund of Funds(FOF)”，在境外一度被稱為“Umbrella Funds”，意為基金中的基金，是近一年來國內(nèi)資管市場熱度頗高的一類產(chǎn)品。區(qū)別于其他基金，F(xiàn)OF產(chǎn)品不直接投資于股票、債券等資產(chǎn)，而以其他基金為主要方向。證監(jiān)會6月17日發(fā)布的《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引(征求意見稿)》中第二條定義，基金中基金是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)證監(jiān)會依法核準或注冊的基金份額的基金。根據(jù)所投資的基金類型，F(xiàn)OF可以粗略分成公募基金FOF、對沖基金FOF、私募股權基金FOF等三大類，其中私募股權基金在2015年之前是國內(nèi)FOF的主要類型。[行業(yè)動態(tài)]關于期貨公司開展FOF業(yè)務的幾點思考

　　有記載的FOF最早是Bernie Cornfield在1962年創(chuàng)立的，其廣告語“Do you sincerely want to be rich?”，風靡一時，F(xiàn)OF產(chǎn)品為Bernie Cornfield公司在之后近十年募集了超過25億美元，也給Cornfield帶來過億的個人財富。上世紀90年代末，F(xiàn)OF基金數(shù)量得到大幅發(fā)展，1999年年底，美國市場FOF基金數(shù)量達到212只，AUM(資產(chǎn)管理規(guī)模)達到480億美元。美國投資公司協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2014年年底，美國市場上的FOF基金總數(shù)近1400只，AUM則已經(jīng)超過1.7萬億美元。在英國，據(jù)金融時報報道，2016年第一季度，在“一站式投資”理念的影響下，F(xiàn)OF基金的規(guī)模從4.6億英磅猛增到15.6億英磅。Bloomberg統(tǒng)計，2015年第四季歐洲FOF規(guī)模約為5600億美元。

　　FOF在國內(nèi)并非新鮮事物，其規(guī)模實現(xiàn)爆發(fā)性增長出現(xiàn)在2015年下半年，至2015年年底采用FOF策略的私募基金共有756只，AUM約430億元，更為關鍵的是，其中80%的私募FOF基金是2015年成立的。同時，業(yè)內(nèi)估計券商管理的FOF可能超過800只，AUM約730億元。[行業(yè)動態(tài)]關于期貨公司開展FOF業(yè)務的幾點思考

　　“藍海”，可能是大多數(shù)人看完以上數(shù)據(jù)后對期貨資管大舉進軍FOF領域的第一感覺。事實上，2016年以來，通過基金業(yè)協(xié)會備案的期貨資產(chǎn)管理產(chǎn)品中，明確標明FOF及MOM概念的產(chǎn)品規(guī)模總和分別為4.3億元和5.4億元，較2015年有了大幅度的增長。那么，從市場的角度來看，F(xiàn)OF業(yè)務的機遇到底如何?

　　FOF規(guī)模的爆發(fā)與所謂的“資產(chǎn)荒”不無關系。首先，2015年A股市場劇烈波動之后，金融機構一方面無法縮表，另一方面由于實體經(jīng)濟主動融資需求萎縮，金融機構很難從市場上找到更好的資產(chǎn)，加劇了資金成本與投資回報率的錯配。特別是2015年下半年，信托剛兌被逐步打破后，銀行等金融機構更難找到風險屬性可控的高收益資產(chǎn)，適度提高風險偏好，并通過多元化資產(chǎn)配置來降低風險成為眾多機構的選擇，直接推動銀行涉足原本并無興趣介入的領域，包括商品期貨投機、CTA、期貨套利等產(chǎn)品。

　　其次，資產(chǎn)荒的另一個壓力來自投資者群體。2015年下半年A股市場的劇烈調(diào)整將投資者擠入原來并不起眼的FOF領域，以實現(xiàn)分散投資，加上固收產(chǎn)品收益回落也迫使部分投資者退出，轉投相對更激進的FOF產(chǎn)品。此外，通過FOF的形式，投資者可能部分參與某些門檻要求更高的基金產(chǎn)品。

　　家族理財近年來低調(diào)發(fā)展，這是一種冠以服務精英概念的理財模式，幾乎成為超級富豪們心照不宣的選擇。家族理財多以辦公室(Family Office)的形式為單個家族打理資產(chǎn)，預計全球有數(shù)萬億美元之巨，成了私人銀行的直接競爭對手。這些家族理財辦公室的組建形式非常靈活，且具有高度的保密性，有些家族也會選擇把財富交給兩家不同的家族理財辦公室進行管理。近年來，同時為多家族進行財富管理的多家族理財室(multi-family office, MFO)也逐漸展露頭角。[行業(yè)動態(tài)]關于期貨公司開展FOF業(yè)務的幾點思考

　　在大多數(shù)情況下，家族理財主要通過多元化投資來完成，即為客戶提供資產(chǎn)配置建議，本質上就是一種FOF投資的模式。對于中國來說，家族理財雖然不會成為主流，但由于大批富裕家族的理財需求相當巨大，期貨公司資管憑借其靈活的機制可以通過FOF的形式介入，這個領域有望取得樂觀的發(fā)展前景。

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　　【摘要】根據(jù)所投資的基金類型，F(xiàn)OF可以粗略分成公募基金FOF、對沖基金FOF、私募股權基金FOF等三大類，其中私募股權基金在2015年之前是國內(nèi)FOF的主要類型。環(huán)球網(wǎng)校轉載發(fā)布[行業(yè)動態(tài)]關于期貨公司開展FOF業(yè)務的幾點思考供各位查看，更多相關信息請關注環(huán)球網(wǎng)校。

　　對FOF的質疑從未停止[行業(yè)動態(tài)]關于期貨公司開展FOF業(yè)務的幾點思考

　　如前文所述，F(xiàn)OF并非新事物，對FOF的質疑在國內(nèi)外從來都沒有停止過。幾乎所有對FOF的批評都會首先提到手續(xù)費，F(xiàn)OF手續(xù)費相對昂貴。道理很簡單，F(xiàn)OF基金投資于其他的基金產(chǎn)品，事實上產(chǎn)生了兩層交易費用。以往FOF主要以非公募的形式存在，交易手續(xù)費的比重會更大。以與期貨資管關系最為密切的對沖基金FOF為例，F(xiàn)OF的雙層管理費用成本可能達到1.5%，而TASS數(shù)據(jù)庫上，對沖基金平均管理費為1.4%，但卻有比FOF高一倍的平均業(yè)績報酬。在英國，F(xiàn)OF的平均管理費成本為1.96%，而其他類型基金平均約1.55%，這勢必蠶食投資人的收益。[行業(yè)動態(tài)]關于期貨公司開展FOF業(yè)務的幾點思考

　　在《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引(征求意見稿)》第四條中，證監(jiān)會對減少雙重收費、防范利益輸送做了如下規(guī)定：“基金中基金的管理人不得對基金中基金財產(chǎn)中持有的自身管理的其他基金部分收取管理費?；鹬谢鸬耐泄苋瞬坏脤鹬谢鹭敭a(chǎn)中持有的自身托管的其他基金部分收取托管費?；鹬谢鸬墓芾砣诉\用基金中基金財產(chǎn)申購自身管理的其他基金，基金管理人不得收取申購費、贖回費(不包括按照基金合同應歸入基金資產(chǎn)的部分)、銷售服務費等銷售費用。”

　　先不評價操作層面如何實現(xiàn)，至少說明了雙重收費是困擾FOF發(fā)展的主要問題，有時候付出高昂的手續(xù)費，卻并不能獲得對應的溢價。

　　我們無法回避FOF與結構化配資的曖昧關系。FOF的本意是將資產(chǎn)投向于有潛力的基金產(chǎn)品，以在回轍可控的情況下獲得更高的風險溢價，但市場中仍有一批FOF產(chǎn)品實際從事的是結構化配資工作。最易理解的產(chǎn)品結構是這樣的，F(xiàn)OF母基金將資產(chǎn)全額用于一系列資管產(chǎn)品的優(yōu)先級認購，從而獲得近乎無風險的溢價。盡管從產(chǎn)品投向的合規(guī)性來看是完全沒有問題的，但這一類的產(chǎn)品并非真正的FOF，這樣的結構甚至更傾向于采用資金池的運作方式。

　　在國內(nèi)FOF早期發(fā)展的TOT(信托中的信托)中，來自不同平臺的資金最終有可能借道進入了母基金本身不能參與的領域，這是開展FOF業(yè)務過程中需要重點注意的紅線。

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　　產(chǎn)品趨同仍是問題[行業(yè)動態(tài)]關于期貨公司開展FOF業(yè)務的幾點思考

　　絕大多數(shù)的FOF標榜的都是“投向靈活、高收益、低風險”，那實際情況如何呢?

　　筆者統(tǒng)計了Barclay提供的1036只FOF基金的收益情況，暫不區(qū)分規(guī)模差異，其YTD中位數(shù)為-2.58%，均值為-2.9%，其過去12個月的收益的中位數(shù)同樣為負，-5.29%，對應均值-5.92%，在一年的時間內(nèi)取得正收益的FOF不及10%。全部FOF的平均收益回轍為17.3%，回轍最大的一只基金為69.43%，有120只FOF的最大回轍超過30%。[行業(yè)動態(tài)]關于期貨公司開展FOF業(yè)務的幾點思考

　　再來看看國內(nèi)的情況，我們選取了好買基金網(wǎng)上分類為組合型基金的私募產(chǎn)品，目前仍持續(xù)發(fā)布凈值的共計275只，年化收益的均值為-10.53%，中位數(shù)為-7.18%，取得正收益的共有80只，約占30%。雖然數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在片面性，但對追求絕對收益的FOF產(chǎn)品來說，這樣的成績單并不算理想。

　　近年來國內(nèi)資管市場取得了長足進步，各類資管機構產(chǎn)品數(shù)量大幅增長，但產(chǎn)品趨同性仍然是個大問題。事實上，期貨資管最有可能采取FOHF的方式進行，我們需要充分考慮到對沖基金產(chǎn)品收益來源的特殊性。由于對沖基金的盈利模式差異巨大，且內(nèi)嵌的衍生品工具增大了風險暴露的復雜性，而FOF基金管理人通常在單項投資領域弱于所投向的基金產(chǎn)品(否則就不用投了)，其在投資前的項目評估及風險管理方案擬定的科學性至關重要，這對于長期從事經(jīng)紀業(yè)務的期貨公司來說，或許會有一些先發(fā)優(yōu)勢。

　　FOF的意義歸根到底還是資產(chǎn)配置，將資金分別投到各個盡可能獨立的領域中，從股票、期貨、債券、套利等基金產(chǎn)品中選擇符合管理人評估標準的產(chǎn)品，實際上就完成了FOF管理人對資產(chǎn)配置的藍圖，期貨公司資管進入這個領域應該保持審慎態(tài)度，除了能找到風口，還需要學會找到那只真正能起飛的標的產(chǎn)品。從這個角度來看，大干快上，一窩蜂式推FOF產(chǎn)品，忽視自身管理能力的培育并不是理想的選擇。(作者單位：海證期貨)

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