期貨從業(yè)考試輔導(dǎo):股票連結(jié)債券的分類

　　依其隱含的期權(quán)類型，股票連結(jié)債券可分為隱含買進(jìn)期權(quán)及隱含賣出期權(quán)兩大類。

　　(一)隱含買進(jìn)期權(quán)的股票連結(jié)債券

　　股票連結(jié)債券的基本架構(gòu)并不復(fù)雜，最常見的是隱含著買權(quán)的債券，其持有者持有此債券的報(bào)酬是與標(biāo)的指數(shù)或股票的正績(jī)效連結(jié);此類債券也可以有一隱含的賣權(quán)，使持有者的報(bào)酬與標(biāo)的指數(shù)或股票的負(fù)績(jī)效連結(jié)。在這兩種情況下，投資人除了該等債券固定的到期名義本金外，也有機(jī)會(huì)獲得與股票連結(jié)的報(bào)酬;而標(biāo)的指數(shù)或股票的價(jià)格變動(dòng)所引致的期權(quán)報(bào)酬則根據(jù)產(chǎn)品的有關(guān)條款，在付息日或到期日償付。轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　首先討論最常見的結(jié)構(gòu)——隱含買權(quán)的債券，這種債券按面值發(fā)售，但其利息低于市場(chǎng)水平，甚至是零息的(圖1與圖2就是這樣的)，債券持有者除到期可以獲得面值與利息外，還可以獲得一個(gè)與股票連結(jié)的買權(quán)。例如，假設(shè)該產(chǎn)品發(fā)行價(jià)格為100元，由于其利率低于市場(chǎng)水平，因此其現(xiàn)值低于100元，二者的差就代表了隱含期權(quán)的成本及推廣、銷售此產(chǎn)品的費(fèi)用。到期時(shí)，發(fā)行人償付100元給持有人。

　　關(guān)于期權(quán)報(bào)酬的多少，在股票連結(jié)債券的產(chǎn)品條款中，一個(gè)很重要的概念是參與比例，即因股價(jià)上漲或下跌，而將導(dǎo)致的股票連結(jié)債券本金或利息數(shù)額變化的比例。假如債券是連結(jié)上證綜合指數(shù)，隱含買權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為1500點(diǎn)，參與比例為2，如果到期時(shí)指數(shù)低于1500點(diǎn)，投資者只能獲得100元的面值及規(guī)定的利息(零息債券則沒有利息);如果到期指數(shù)為1650點(diǎn)，即高出執(zhí)行價(jià)10%.投資者除了獲得100元規(guī)定的利息外，還可以1∶2地分享市場(chǎng)成長(zhǎng)產(chǎn)生的收益，即從買權(quán)中獲得報(bào)酬100*(2*10%)=20元。

　　(二)隱含賣出(short)期權(quán)的股票連結(jié)債券轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　在美國(guó)，上述隱含買進(jìn)期權(quán)的股票連結(jié)債券，大多是與股價(jià)指數(shù)及窄基指數(shù)(如S&P制藥業(yè)指數(shù))連結(jié)。但是，市場(chǎng)上也有與單一股票連結(jié)的股票連結(jié)債券，其主要是隱含賣出期權(quán)的股票連結(jié)債券。

　　隱含賣出期權(quán)的股票連結(jié)債券并不保本。事實(shí)上，在到期時(shí)返還本金的多少，在某一特定價(jià)格(通常是原始發(fā)行價(jià)格的130%到160%左右)內(nèi)，是與股票價(jià)格1：1連結(jié)。持有人喪失的上檔獲利空間，可以得到較高的收益率作為補(bǔ)償。我們可以將與個(gè)別股票價(jià)格連結(jié)債券視為：(1)持有一到期時(shí)可償付相當(dāng)于上限價(jià)格的債券與(2)賣出一執(zhí)行價(jià)格為該上限價(jià)格的價(jià)內(nèi)賣權(quán)的合成。如果到期股價(jià)超過上限價(jià)格，則賣權(quán)并無(wú)執(zhí)行價(jià)值而失效，投資人可以取回相當(dāng)于債券到期價(jià)值上限的數(shù)額。如果到期股價(jià)小于上限價(jià)格，債券的本金將先用來(lái)償付賣出期權(quán)的損失，剩下的返還投資人。

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