2014期貨從業(yè)考點(diǎn)串講:利率期貨概述

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　　第八章 利率期貨

　　第一節(jié) 利率期貨概述

　　利率期貨(Interest Rate Futures)是指以利率類金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。

　　一、利率與利率期貨

　　1. 利率與基準(zhǔn)利率的概念：利率表示一定時(shí)期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示。基準(zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用和主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)基準(zhǔn)利率水平來確定。人民幣基準(zhǔn)利率是指中國人民銀行發(fā)布的商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的系列存貸款的指導(dǎo)性利率;美元基準(zhǔn)利率是指美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve Board)發(fā)布的聯(lián)邦基金利率。

　　2. 與利率期貨有關(guān)的金融工具：

　　(1) 歐洲美元(Eurodollar)：美國境外金融機(jī)構(gòu)的美元存款和美元貸款，歐洲美元不受美國政府監(jiān)管，不須提供存款準(zhǔn)備，不受資本流動(dòng)限制;

　　(2) 歐元銀行間拆放利率(Euro Interbank Offered Rate, Euribor)：在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率，自1999 年1 月開始使用，有1 周、2 周、3 周、1~12 個(gè)月等各種不同期限的利率，是歐洲市場(chǎng)歐元短期利率的風(fēng)向標(biāo)，發(fā)布時(shí)間為歐洲中部時(shí)間上午11 點(diǎn)，以 365 日為1 年計(jì)息期;

　　(3) 美國國債(U. S. Treasury Securities)：分為短期國債(T-Bills)、中期國債(T-Notes)和長(zhǎng)期國債(T-Bonds)三類，美國短期國債是指償還期限不超過1 年的國債，美國中期國債是指償還期限在1~10 年之間的國債，美國長(zhǎng)期國債是指償還期限在10 年以上的國債;短期國債常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進(jìn)行兌付，中長(zhǎng)期國債通常是附有息票的付息國債，付息國債的付息方式是在債券期滿之前，按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。

　　3. 利率期貨的分類：分為短期利率期貨和中長(zhǎng)期利率期貨兩類：

　　二、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素

　　利率期貨價(jià)格和市場(chǎng)利率呈反方向變動(dòng)，如果市場(chǎng)利率上市，利率期貨價(jià)格將會(huì)下跌;

　　如果市場(chǎng)利率下降，利率期貨價(jià)格將會(huì)上漲。影響市場(chǎng)利率以及利率期貨價(jià)格的主要因素：

　　1. 政策因素：

　　(1)財(cái)政政策。擴(kuò)張性的財(cái)政政策，通過財(cái)政分配活動(dòng)來增加和刺激社會(huì)的總需求，造成對(duì)資金需求的增加，市場(chǎng)利率將上升;緊縮性的財(cái)政政策，通過財(cái)政分配活動(dòng)來減少和抑制社會(huì)的總需求，會(huì)造成對(duì)資金需求的減少，市場(chǎng)利率將下降;

　　(2)貨幣政策。

　　擴(kuò)張性的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度來刺激總需求，在這種政策下，較容易取得信貸，市場(chǎng)利率會(huì)下降;緊縮性的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率來降低總需求水平，在這種政策下，較難取得信貸，市場(chǎng)利率會(huì)上升;

　　(3)匯率政策。一國政府通過利用本國貨幣匯率的升降來控制進(jìn)出口及資本流動(dòng)以達(dá)到國際收支均衡的目的，匯率將通過影響國內(nèi)物價(jià)水平、影響短期資本流動(dòng)而間接地對(duì)利率產(chǎn)生影響。

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　　2. 經(jīng)濟(jì)因素：

　　(1)經(jīng)濟(jì)周期。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，商品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)的供求關(guān)系會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化，包括財(cái)政政策和貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)隨之作出相應(yīng)調(diào)整，從而對(duì)市場(chǎng)利率水平及其走勢(shì)產(chǎn)生重要影響;

　　(2)通貨膨脹率。通貨膨脹率的高低不僅影響市場(chǎng)利率的變化，而且影響人們對(duì)市場(chǎng)利率走勢(shì)的預(yù)期，市場(chǎng)利率的變動(dòng)通常與通貨膨脹率的變動(dòng)方向一致;

　　(3)經(jīng)濟(jì)狀況。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快時(shí)，社會(huì)資金需求旺盛，市場(chǎng)利率會(huì)上升;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩時(shí)，社會(huì)資金需求相對(duì)減少，市場(chǎng)利率會(huì)下跌。

　　3. 全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平：由于國際間資本流動(dòng)十分頻繁，一國的利率水平很容易受到其他國家或經(jīng)濟(jì)體利率水平的影響。

　　4. 其他因素：包括人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期、消費(fèi)者收入水平、消費(fèi)者信貸等因素。

　　三、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展

　　在布雷頓森林體系下，全球主要工業(yè)國家均以凱恩斯主義為指導(dǎo)思想，為刺激消費(fèi)需求和投資需求的增加而推行低利率政策。一旦市場(chǎng)利率出現(xiàn)上升趨勢(shì)，就采取擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的方法來降低利率，將利率穩(wěn)定下來。→弗里德曼的貨幣主義理論。

　　1. 1975 年10 月20 日，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了史上第一張利率期貨合約――政府國民抵押協(xié)會(huì)(Government National Mortgage Association, GNMA)抵押憑證(Collateralized Depository Receipt, CDR)期貨合約，是美國住房和城市發(fā)展部批準(zhǔn)的銀行或金融機(jī)構(gòu)以房屋抵押方式發(fā)行的一種房屋抵押債券，平均期限12 年，最長(zhǎng)期限可達(dá)30 年。

　　2. 1976 年1 月，芝加哥商業(yè)交易所(CME)國際貨幣市場(chǎng)分部(IMM)推出了13 周的美國國債期貨交易;

　　3. 1978 年8 月，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了美國長(zhǎng)期國債期貨交易;

　　4. 1981 年7 月，芝加哥商業(yè)交易所(CME)國際貨幣市場(chǎng)分部(IMM)、芝加哥期貨交易所(CBOT)同時(shí)推出可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)期貨交易;

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　　5. 1981 年12 月，IMM 推出3 個(gè)月歐洲美元期貨交易并在美國市場(chǎng)首度引入了現(xiàn)金交割制度(此前澳大利亞悉尼期貨交易所已于1980 年推出了現(xiàn)金交割的美元期貨);

　　6. 1982 年，倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)推出利率期貨品種;

　　7. 1985 年，東京證券交易所(TSE)開始利率期貨交易;

　　8. 1990 年2 月7 日，中國中國香港期貨交易所推出3 個(gè)月銀行間同業(yè)拆放利率期貨。

　　利率期貨交易量?jī)H次于股指期貨，成為全球第二大期貨品種?；钴S的利率期貨品種有：

　　四、國際期貨市場(chǎng)利率期貨合約

　　1. 短期利率期貨合約

　　(1) 13 周美國短期國債期貨合約(13-Week U.S. Treasury Bill Futures)：由芝加哥商業(yè)交易所13 于1976 年1 月推出;

　　(2) 歐洲美元期貨合約(Eurodollar Futures)：由芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場(chǎng)分部(IMM)于1981 年12 月推出，交易對(duì)象是存放于美國境外各大銀行的3 個(gè)月期美元定期存款。由于Eurodollar 定期存單無法轉(zhuǎn)讓，歐洲美元期貨到期無法進(jìn)行實(shí)物交割，而是采取現(xiàn)金交割的方式，即最后交易日未平倉合約以歐洲美元期貨的交割結(jié)算價(jià)格為基準(zhǔn)計(jì)算交易雙方的盈虧來了結(jié)頭寸;

　　(3) 3 個(gè)月歐元利率期貨合約(3-Month Euro Interest Rate Futures Contract)。

　　2. 中長(zhǎng)期利率期貨合約

　　(1) 美國中期國債期貨合約(U.S. Treasury Note Futures Contract)：芝加哥期貨交易所(CBOT)交易的美國中期國債期貨合約主要有4 種期限：2 年、3 年、5 年和10 年期;

　　(2) 德國中期國債期貨合約(剩余期限為4.5~5.5 年);

　　(3) 美國長(zhǎng)期國債期貨合約(U.S. Treasury Bond Futures Contract)：由芝加哥期貨交易所(CBOT)于1977 年8 月推出。

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