2014期貨從業(yè)考點(diǎn)串講:股指期貨投機(jī)與套利交易

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　　第四節(jié) 股指期貨投機(jī)與套利交易

　　一、股指期貨投機(jī)策略

　　1. 股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)交易是指交易者根據(jù)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)和股指期貨合約價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)作出預(yù)測(cè)，通過(guò)看漲時(shí)買進(jìn)股指期貨合約，看跌時(shí)賣出股指期貨合約而獲取價(jià)差收益的行為。影響股指期貨價(jià)格變動(dòng)的基本面因素包括國(guó)內(nèi)外政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、社會(huì)因素、政策因素等多個(gè)方面。

　　2. 技術(shù)分析法中，期指成交量、持倉(cāng)量和價(jià)格的關(guān)系：

　　二、股指期貨期現(xiàn)套利

　　股指期貨合約在交割時(shí)采用現(xiàn)貨指數(shù)，這一規(guī)定使期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，另外在正常交易期間，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。當(dāng)實(shí)際的股指期貨價(jià)格高于或低于理論價(jià)格時(shí)，會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　1. 股指期貨合約的理論價(jià)格：期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差主要由持倉(cāng)費(fèi)決定。由于股票這種基礎(chǔ)資產(chǎn)不是有形商品，不存在儲(chǔ)存成本，其持有成本包括資金占用成本(按照市場(chǎng)資金利率來(lái)度量)和持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利(負(fù)值成本)。市場(chǎng)利率總是大于股票分紅率，故持有成本通常是正數(shù);但如果考察的時(shí)間較短，期間正好有一大筆紅利收入，則在短時(shí)期內(nèi)，有可能凈持有成本為負(fù)。股指期貨的合理價(jià)格(Fair Price)或稱理論價(jià)格(Theoretical Price)=市值+凈持有成本，其中，凈持有成本=資金占用成本-紅利的本利和。

　　2. 股指期貨期限套利交易：

　　套利是在期、現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)反向操作，將利潤(rùn)鎖定，不論價(jià)格漲跌，都不會(huì)因此而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，故常將期現(xiàn)套利交易成為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，相應(yīng)的利潤(rùn)成為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。套利利潤(rùn)實(shí)際是已扣除機(jī)會(huì)成本后的凈利潤(rùn)。

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　　3. 交易成本與無(wú)套利區(qū)間：無(wú)套利區(qū)間是指考慮交易成本后，將期指理論價(jià)格分別向上移和向下移所形成的一個(gè)區(qū)間。在這個(gè)區(qū)間中，套利交易不但得不到利潤(rùn)，反而將導(dǎo)致虧損。

　　將期指理論價(jià)格上移一個(gè)交易成本之后的價(jià)位稱為無(wú)套利區(qū)間的上界，將期指理論價(jià)格下移一個(gè)交易成本之后的價(jià)位稱為無(wú)套利區(qū)間的下界，只有當(dāng)實(shí)際的期指高于上界時(shí)，正向套利才能夠獲利;反之，只有當(dāng)實(shí)際期指低于下界時(shí)，反向套利才能夠獲利。

　　借貸利率差成本與持有期的長(zhǎng)度有關(guān)，隨著持有期縮短而減小，當(dāng)持有期為零時(shí)(即交割日)，借貸利率差成本也為零;而交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本與持有期的長(zhǎng)短無(wú)關(guān)，即使到交割日也不會(huì)減少，因而，無(wú)套利區(qū)間的上下界幅寬主要是由交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本決定。

　　4. 套利交易中的模擬誤差：如果實(shí)際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致，將導(dǎo)致兩者未來(lái)的走勢(shì)或回報(bào)不一致，從而導(dǎo)致一定的模擬誤差，模擬誤差來(lái)源于以下兩方面：

　　(1) 因?yàn)榻M成指數(shù)的成分股太多，交易者會(huì)通過(guò)構(gòu)造一個(gè)取樣較小的股票投資組合來(lái)代替指數(shù)，這會(huì)產(chǎn)生模擬誤差;

　　(2) 即使組成指數(shù)的成分股并不太多，但由于指數(shù)大多以市值為比例構(gòu)造，嚴(yán)格按比例復(fù)制很可能會(huì)產(chǎn)生零碎股，這也會(huì)產(chǎn)生模擬誤差。

　　5. 期現(xiàn)套利程式交易(Program Trading)：由四個(gè)子系統(tǒng)組成，分別是套利機(jī)會(huì)發(fā)覺(jué)子系統(tǒng)、自動(dòng)下單子系統(tǒng)、成交報(bào)告及結(jié)算子系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)隔離子系統(tǒng)。

　　三、股指期貨跨期套利

　　1. 不同交割月份期貨合約間的價(jià)格關(guān)系：當(dāng)遠(yuǎn)期合約價(jià)格大于近期合約價(jià)格時(shí)，稱為正常市場(chǎng)或正向市場(chǎng)，近期合約價(jià)格大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格時(shí)，稱為逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)或反向市場(chǎng)。

　　2. 不同交割月份期貨合約間存在理論價(jià)差：F(T1)為近月股指期貨價(jià)格、F(T2)為遠(yuǎn)月股指期貨價(jià)格、S為現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格、r為利率、d為紅利率，則不同月份股指期貨的理論價(jià)差為：

　　F(T2)-F(T1)=S[1+(r-d)T2/365]-S[1+(r-d)T1/365]=S(r-d) T2/365-S(r-d) T1/365

　　=S(r-d) (T2-T1)/365

　　當(dāng)實(shí)際價(jià)差出現(xiàn)在大概率發(fā)布區(qū)間之外時(shí)，可以考慮建立套利頭寸;當(dāng)價(jià)差或價(jià)比重新回到大概率區(qū)間時(shí)，平掉套利頭寸獲利了結(jié)。

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