2010《中級金融》：中央銀行與貨幣政策(19)

　　(2)貨幣供應(yīng)量

　　貨幣供應(yīng)量也稱總量目標(biāo)，這是以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義者所推崇的中介目標(biāo)。貨幣供應(yīng)量就是流通的貨幣量，廣義地可分為流通中現(xiàn)金和銀行存款，在世界銀行公布的《貨幣概覽》中被分為M0、M1、M2、M3等。貨幣供應(yīng)量能夠成為貨幣政策中介目標(biāo)是因?yàn)槠浞现薪槟繕?biāo)的標(biāo)準(zhǔn)：一是可測性，它們都分別反映在中央銀行、商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，可以隨時進(jìn)行量的測算和分析;二是可控性，M1、M2、雖不由中央銀行直接控制，但中央銀行可以通過對基礎(chǔ)貨幣的控制、調(diào)整準(zhǔn)備金率及其它措施間接地控制住;三是相關(guān)性，在相關(guān)性方面貨幣供應(yīng)量存在一些問題。因?yàn)樨泿殴?yīng)量代表當(dāng)期的社會有效需求總量，對最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)直接相關(guān)。但在M0、M1、M2、M3中，主要是M1、M2中究竟哪一個指標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)性最強(qiáng)?以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，最大的問題就是指標(biāo)口徑的選擇。

　　現(xiàn)代貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中并不起重要作用，而更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個傳導(dǎo)機(jī)制中的直接效果。即貨幣實(shí)際余額的變動可直接影響支出和收入，而不需通過利率對投資和收入的間接傳導(dǎo)。鑒于此，現(xiàn)代貨幣主義則主要以反通貨膨脹為貨幣政策的主要目標(biāo)。他們提出“單一規(guī)則”的貨幣政策：將貨幣供應(yīng)量(M2 )作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)，主張把貨幣供應(yīng)量增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率保持在一個固定的比率上。在現(xiàn)代貨幣主義政策思想影響下，美國聯(lián)邦儲備體系也在1979年以后改為以貨幣供應(yīng)量(M2 )為貨幣政策主要的中間目標(biāo)。

　　目前將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)所面臨的問題是：隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，貨幣的范圍在逐漸擴(kuò)大并有超出中央銀行控制的趨勢;貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)活動之間的穩(wěn)定關(guān)系也在逐漸破裂，例如金融資產(chǎn)的財富效應(yīng)會刺激人們的需求欲望，導(dǎo)致總需求的擴(kuò)大，而這是中央銀行所無法控制的。

　　3.貨幣政策的操作指標(biāo)

　　操作指標(biāo)也稱近期目標(biāo)，介于貨幣政策工具和中介目標(biāo)之間。從貨幣政策發(fā)揮作用的全過程來看，操作指標(biāo)離貨幣政策工具最近，是貨幣政策工具直接作用的對象，隨工具變量的改變而迅速改變。中央銀行正式借助貨幣政策工具作用于操作指標(biāo)，進(jìn)而影響中介目標(biāo)并實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。

　　操作指標(biāo)的選擇同樣要符合可測性、可控性和相關(guān)性三個標(biāo)準(zhǔn)。除此之外，操作指標(biāo)的選擇在很大程度上還取決于中介目標(biāo)的選擇。具體而言，如果以總量指標(biāo)為中介目標(biāo)，則操作指標(biāo)也應(yīng)該選取總量指標(biāo);如果以利率為中介目標(biāo)，則操作指標(biāo)的選擇就應(yīng)該以利率指標(biāo)為宜。從主要工業(yè)化國家中央銀行的操作實(shí)踐來看，被選作操作指標(biāo)的主要有短期利率、銀行體系的存款準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。

　　(1)短期利率

　　短期的市場利率即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。在具體操作中，主要是使用銀行間同業(yè)拆借利率。中央銀行將其作為貨幣政策的操作指標(biāo)，主要是因?yàn)殂y行同業(yè)拆借利率的水平和變動情況很容易就可以得到，因此它的可測性很好。中央銀行調(diào)控短期利率的手段是公開市場操作和再貼現(xiàn)窗口，具有較強(qiáng)的靈活性。但其作為操作指標(biāo)存在的最大問題是，利率對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用存在時滯，同時因?yàn)槠涫琼樕虡I(yè)周期的，容易形成貨幣供給的周期性膨脹和緊縮。

　　(2)基礎(chǔ)貨幣

　　基礎(chǔ)貨幣(或稱高能貨幣)是指處于流通界為公眾所持有的現(xiàn)金和商業(yè)銀行所持有的準(zhǔn)備金總和。從數(shù)量關(guān)系上說，貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積。因此，基礎(chǔ)貨幣的增加和減少，是貨幣供應(yīng)量倍數(shù)伸縮的基礎(chǔ)。

　　基礎(chǔ)貨幣是比較理想的操作指標(biāo)。第一，從可測性來看，基礎(chǔ)貨幣為中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，其數(shù)量大小隨時在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上反映出來，中央銀行很容易獲得相關(guān)數(shù)據(jù)。第二，基礎(chǔ)貨幣中的現(xiàn)金，其數(shù)量是由中央銀行直接控制的;金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金總量則取決于中央貨幣政策工具的操作，因而具有較強(qiáng)的可控性。第三，從相關(guān)性來看，中央銀行通過對基礎(chǔ)貨幣的操縱，一方面能使商業(yè)銀行及社會大眾調(diào)整其資產(chǎn)構(gòu)成，改變貨幣乘數(shù);另一方面通過貨幣基數(shù)的變化直接影響貨幣供應(yīng)總量，從而影響到市場利率、價格以及國民收入，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。

　　(3)存款準(zhǔn)備金

　　銀行體系的存款準(zhǔn)備金是由銀行體系的庫存現(xiàn)金與其在中央銀行的準(zhǔn)備金存款組成的存款準(zhǔn)備金，也可以當(dāng)作貨幣政策的中間目標(biāo)，因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金的變動一般較容易為中央銀行測度、控制，并對貨幣政策的最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響。

　　首先，就可測性而言，無論是法定準(zhǔn)備金還是超額準(zhǔn)備金，中央銀行只要翻開自己的統(tǒng)計報表就可以很方便地得到或者通過相應(yīng)的估測得到。其次，中央銀行可以通過公開市場業(yè)務(wù)、再貸款政策和對存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，保證準(zhǔn)備金的可控性。第三，關(guān)于相關(guān)性，因?yàn)榛A(chǔ)貨幣由流通中的現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金組成，通過調(diào)控銀行準(zhǔn)備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而改變貨幣供應(yīng)量。

　　盡管如此，由于準(zhǔn)備金中超額準(zhǔn)備部分決定著銀行體系的信貸擴(kuò)張能力，而超額準(zhǔn)備金的大小，取決于銀行的貸款意愿，而不由中央銀行決定。從這個意義上說，中央銀行對貨幣政策目標(biāo)的控制能力是有限度的。

　　【例題26，單選題】在貨幣政策傳導(dǎo)中，貨幣政策的操作目標(biāo)( )。

　　A.介于貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間

　　B.是貨幣政策實(shí)施的遠(yuǎn)期操作目標(biāo)

　　C.是貨幣政策工具操作的遠(yuǎn)期目標(biāo)

　　D.介于貨幣政策工具與中介目標(biāo)之間

　　答案：D

　　【例題27，多選題】從主要工業(yè)化國家中央銀行的實(shí)踐來看，被選作操作指標(biāo)的主要有( )。

　　A. 短期利率 B. 銀行體系的存款準(zhǔn)備金 C. 基礎(chǔ)貨幣

　　D. 通貨膨脹率 E. 失業(yè)率

　　答案：ABC

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