2010《中級(jí)金融》：金融創(chuàng)新與發(fā)展(15)

　　(三)金融約束

　　由于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)通常不具備金融自由化所需要的先決條件，因而，走金融自由化的道路對(duì)它們就是不現(xiàn)實(shí)的。20世紀(jì)90年代以托馬斯·黑爾曼、凱文·默多克和約瑟夫，斯蒂格利茨為主的金融發(fā)展理論為他們提出了第三條選擇——金融約束( Financial restraint)。

　　金融約束是指通過選擇一組金融政策，如對(duì)存款利率、貸款利率加以控制，對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)人加以限制和對(duì)來自資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加以限制等，為金融部門和生產(chǎn)部門制造租金機(jī)

　　會(huì)，從而為這些部門提供必要的激勵(lì)，促進(jìn)它們?cè)谧分鹱饨饳C(jī)會(huì)的過程中把私人信息并入到配置決策中。

　　金融約束論者以金融市場(chǎng)更容易失敗為由批評(píng)金融自由化。指出，金融市場(chǎng)與其他市場(chǎng)差別巨大，金融市場(chǎng)不完全信息普遍存在。關(guān)于有效競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的正統(tǒng)理論是以完全信息為前提的，這樣，關(guān)于每個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性均衡都是帕累托最優(yōu)的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)定理，對(duì)衡量金融市場(chǎng)是否具有效率就沒有指導(dǎo)意義。因?yàn)榫哂胁煌耆畔⒒虿煌耆袌?chǎng)的經(jīng)濟(jì)，一般來說，就不具有帕累托最優(yōu)效率。所以斯蒂格利茨提出政府干預(yù)就能大大提高單個(gè)經(jīng)濟(jì)體的效率，政府干預(yù)不僅會(huì)使金融市場(chǎng)運(yùn)行得更好，還會(huì)改善經(jīng)濟(jì)的績(jī)效。主張通過政府干預(yù)使利率低于均衡利率水平，金融約束能夠提高資金配置效率。

　　同利率限制一樣，政府也可以采取市場(chǎng)準(zhǔn)入限制、限制銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、抑制證券市場(chǎng)的發(fā)展以及定向信貸配給等措施，來創(chuàng)造租金。只要政府使銀行獲得了超過競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)所能得到的收益，且政府并不參與收益的分配，就可以說政府為它們創(chuàng)造了租金。租金創(chuàng)造的直接目的是為競(jìng)爭(zhēng)者提供適當(dāng)?shù)募?lì)，誘發(fā)出一種對(duì)社會(huì)有益的活動(dòng)。這是“金融約束”論與“金融抑制”論的根本區(qū)別。

　　平均租金為銀行創(chuàng)造特許權(quán)價(jià)值( Franchise Value)。特許權(quán)價(jià)值能給銀行創(chuàng)造一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定的利潤流或“長期股本”。使銀行有動(dòng)力成為一個(gè)長期經(jīng)營者，從而減少銀行的逆向選擇和道德危害行為。

　　總之，金融約束論的核心思想是強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)金融的作用，認(rèn)為“溫和的金融壓制”是必要的。通過溫和的壓制，提高銀行的特許權(quán)價(jià)值，為銀行部門創(chuàng)造租金。對(duì)發(fā)展中國家而言，金融自由化并不一定是實(shí)現(xiàn)金融深化的最優(yōu)政策選擇。至少在短期內(nèi)，金融約束的經(jīng)濟(jì)效果要優(yōu)于金融自由化。因此，發(fā)展中國家不要急于盲目推進(jìn)金融自由化。

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