2013年經(jīng)濟師考試《中級金融》輔導(dǎo)筆記：“利率與金融資產(chǎn)定價(2)”

　　第二節(jié)　利率決定理論

　　一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)

　　債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

　　到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個原因引起的：違約風(fēng)險、流動性和所得稅因素。

　　(1)違約風(fēng)險：即債務(wù)人無法依約付息或償還本金的風(fēng)險，它影響著各類債權(quán)工具的利率水平。

　?、僬畟倪`約風(fēng)險最低，公司債券的違約風(fēng)險相對較高。

　　②信用等級較高的公司債券的違約風(fēng)險低于普通公司債券的違約風(fēng)險。

　　一般來說，債券違約風(fēng)險越大，其利率越高。

　　(2)流動性

　　流動性指資產(chǎn)能夠以一個合理的價格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資時間和價格之間的關(guān)系。

　　①國債的流動性強于公司債券。

　　②期限較長的債券，流動性差。

　　流動性差的債券風(fēng)險大，利率水平相對就高;流動性強的債券，利率低。

　　(3)所得稅因素

　　同等條件下，免稅的債券利率低。在我國國債是免稅的，利率相對較低。

　　在美國市政債券違約風(fēng)險高于國債，流動性低于國債，但其免稅，所以長期以來市政債券利率低于國債利率。

　　違約風(fēng)險越大、流動性越差、無免稅債券的利率越高。反之亦反。

　　二、利率的期限結(jié)構(gòu)

　　1.含義：債券的期限和收益率在某一既定時間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)(假設(shè)具有相同的違約風(fēng)險、流動性和所得稅因素)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。

　　利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。

　　2.收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)：

　　正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價證券期限與利率正相關(guān)(教材P20圖a)。

　　顛倒的收益率曲線，指有價證券期限與利率呈負相關(guān)相系(教材P20圖b)。

　　一般來說，隨著利率水平上升，長期收益與短期收益的差會越來越小，甚至變負。也就是說，當(dāng)平均利率水平較高時，收益曲線為水平的(有時甚至是向下傾斜的)(教材P20圖b)，當(dāng)利率較低時，收益率曲線通常較陡(教材P20圖a)。

　　收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險的金融資產(chǎn)的利率曲線(可以視為同一發(fā)行人發(fā)行的不同期限的債券)。

　　金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價證券，其利率變動具有相同特征。

　　3.收益曲線的三個特征：

　　不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動。

　　利率水平較低時，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如教材P20圖a)。

　　利率水平較高時，收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)負斜率(如教材P20圖b)。

　　收益率曲線通常是正斜率。

　　【例1?多選題】到期期限相同的債權(quán)工具利率不同的原因是(　)。

　　A.違約風(fēng)險

　　B.流動性

　　C.市場預(yù)期

　　D.所得稅

　　E.收益性

　　【正確答案】ABD

　　【答案解析】本題考查利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

　　三、利率決定理論

　　(一)古典利率理論(也稱真實利率理論)

　　古典利率理論主要從儲蓄和投資等實物因素來研究利率的決定。

　　古典學(xué)派認為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。

　　(1)儲蓄(S)：利息是對推遲當(dāng)前消費的一種補償，因此儲蓄(S)為利率(i)的遞增函數(shù)。

　　(2)投資(I)：利率是投資的機會成本，因此投資(I)為利率(i)的遞減函數(shù)。

　　均衡的利率水平：S=I，即儲蓄=投資。此時，社會達到充分就業(yè)狀態(tài)。

　　當(dāng)S>I時，利率會下降。

　　當(dāng)S<I時，利率會上升。 

　　當(dāng)S=I時，利率便達到均衡水平。 

　　該理論的隱含假定是，當(dāng)實體經(jīng)濟部門的儲蓄等于投資時，整個國民經(jīng)濟達到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實物分析”的框架。