2014經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)工商》輔導(dǎo):第八章(1)

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2014經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)工商》輔導(dǎo)講義匯總

   2014經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)工商》輔導(dǎo)講義匯總，供備考2014中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試的考生學(xué)習(xí)。

　　第八章 企業(yè)投融資決策及重組

　　第一節(jié) 籌資決策

　　一、資本成本

　　(一)資本成本的概念(掌握)

　　資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價(jià)。此處的資本是指長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期債權(quán)資本。

　　(二)資本成本的內(nèi)容(掌握)

　　資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來(lái)看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。

　　1.用資費(fèi)用

　　用資費(fèi)用是因使用資本而承擔(dān)的費(fèi)用，是資本成本的主要內(nèi)容，屬于變動(dòng)性資本成本。

　　2.籌資費(fèi)用

　　籌資費(fèi)用通常是在籌資時(shí)一次全部支付的，屬于固定性資本成本。

　　(三)資本成本的屬性

　　資本成本是企業(yè)的一種耗費(fèi)，需由企業(yè)的收益補(bǔ)償。

　　資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

　　(四)資本成本率的計(jì)算

　　1.個(gè)別資本成本率(掌握)

　　個(gè)別資本成本率是某一項(xiàng)籌資的用資費(fèi)用與凈籌資額的比率。包含長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率。

　　個(gè)別資本成本率的高低取決于三個(gè)因素，即用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額。

　　(1)長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算：長(zhǎng)期借款資本成本率和長(zhǎng)期債券資本成本率

　?、匍L(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算

　　長(zhǎng)期借款資本成本的利息在稅前支付，具有減稅作用。

　　Kl ―― 長(zhǎng)期借款資本成本率

　　Il ―― 長(zhǎng)期借款年利息額

　　L ―― 長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金

　　Fl ―― 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)費(fèi)率

　　T ―― 企業(yè)所得稅率

　　企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，可以忽略不計(jì)，因此其計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：

　　Rl ―― 借款利息率

　　【例1】某公司從銀行借款200萬(wàn)元，借款的年利率為11%。每年付息，到期一次性還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%，則該筆借款的資本成本為：

　　=200×11%×(1-25%)÷[200×(1-0.5%)]

　　=8.29%

　　【注意】如果借款合同中有補(bǔ)償性余額條款，則企業(yè)實(shí)際可以動(dòng)用的資金數(shù)額會(huì)減少，造成資本成本公式中分母降低，因此長(zhǎng)期借款資本成本會(huì)提高。

　　補(bǔ)償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比(一般為10%至20%)計(jì)算的最低存款余額。

　?、陂L(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算

　　債券資本成本中的利息費(fèi)用也在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，包括申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。

　　在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式計(jì)算

　　Kb ―― 債券資本成本率

　　B ―― 債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定

　　Fb ―― 債券籌資費(fèi)用率

　　Ib ―― 債券每年支付的利息

　　【例2】債券面值5000萬(wàn)元，票面利率為10%，發(fā)行期限20年，溢價(jià)發(fā)行，債券籌資額為6000萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用為籌資總額的4%，所得稅稅率為30%，每年支付一次利息，則該筆債券的成本是( )。

　　A.10%

　　B.8.33%

　　C.6.08%

　　D.7.29%

　　『正確答案』C

　　『答案解析』 。

　　(2)股權(quán)資本成本率的測(cè)算：股權(quán)資本包括普通股、優(yōu)先股、留用利潤(rùn)。

　　①普通股資本成本率的測(cè)算

　　普通股資本成本率的測(cè)算有兩種主要思路：

　　其一是用股利折現(xiàn)模型：即先估計(jì)普通股的現(xiàn)值，再計(jì)算其成本。

　　如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，其資本成本率的計(jì)算公式為：

　　P0 ―― 普通股融資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用

　　【例3】普通股價(jià)格為10元，每年固定支付股利1.50元，則該普通股的成本為( )。

　　A.10.5%

　　B.15%

　　C.19%

　　D.20%

　　『正確答案』B

　　『答案解析』

　　如果公司采用固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資本成本率的計(jì)算公式為：

　　其二是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即股票的資本成本為普通股投資的必要報(bào)酬率，而普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

　　Rf ――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;

　　Rm ――市場(chǎng)平均報(bào)酬率;

　　β ―― 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

　?、趦?yōu)先股資本成本率的測(cè)算

　　優(yōu)先股通常每年支付的股利相等，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，可將優(yōu)先股的資本成本視為求永續(xù)年金現(xiàn)值，則優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算公式為：

　　③留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算

　　留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。

　　2.綜合資本成本率的測(cè)算

　　(1)決定綜合資本成本率的因素(掌握)

　　綜合資本成本率(加權(quán)平均資本成本率)是指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率，通常是以各種長(zhǎng)期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算。

　　●個(gè)別資本成本率和各種資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)因素決定綜合資本成本率。

　　●在個(gè)別資本成本率一定的情況下，企業(yè)綜合資本成本率的高低是由資本結(jié)構(gòu)所決定的。

　　(2)綜合資本成本率的測(cè)算方法

　　(五)資本成本的作用(了解)

　　1.資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。

　　(1)個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。

　　(2)綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。

　　2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

　　3.資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。

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　　二、杠桿理論

　　財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。

　　(一)營(yíng)業(yè)杠桿(掌握)

　　營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。

　　1.營(yíng)業(yè)杠桿利益

　　營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在擴(kuò)大銷售額(營(yíng)業(yè)額)的條件下，由于單位經(jīng)營(yíng)成本中固定成本相對(duì)降低，所帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更大的息稅前利潤(rùn)。

　　2.營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

　　營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　營(yíng)業(yè)杠桿對(duì)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。營(yíng)業(yè)杠桿度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大;營(yíng)業(yè)杠桿度越低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小。

　　3.營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)

　　營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)，也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營(yíng)業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)。

　　營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算公式可變換如下：

　　按銷售數(shù)量確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)：

　　按銷售金額確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)：

　　(二)財(cái)務(wù)杠桿(掌握)

　　財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股利潤(rùn))的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　1.財(cái)務(wù)杠桿利益

　　財(cái)務(wù)杠桿利益，是指利用債務(wù)籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)會(huì)以更高的水平增長(zhǎng)。

　　與營(yíng)業(yè)杠桿不同，營(yíng)業(yè)杠桿影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿影響稅后利潤(rùn)。

　　2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)收益變動(dòng)甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。

　　3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是指普通股每股稅后利潤(rùn)(EPS)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其測(cè)算公式為：

　　變形形式：

　　(三)總杠桿(掌握)

　　總杠桿是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合作用的結(jié)果，也稱聯(lián)合杠桿。

　　總杠桿的意義是，普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營(yíng)業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)?？偢軛U系數(shù)(DTL)是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。

　　總杠桿系數(shù)=營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

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　　三、資本結(jié)構(gòu)理論

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中重要的是負(fù)債資金的比率問(wèn)題。

　　(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論(了解)

　　1.凈收益觀點(diǎn)

　　在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。

　　2.凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)

　　在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的多少、比例的高低，與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。決定公司價(jià)值的真正因素，應(yīng)該是公司的凈營(yíng)業(yè)收益。

　　3.傳統(tǒng)觀點(diǎn)

　　按照這種觀點(diǎn)，增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率就會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。

　　(二)MM資本結(jié)構(gòu)理論(掌握)

　　1.MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)

　　MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。

　　補(bǔ)充資料：

　　MM理論的基本假設(shè)為：

　　1.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可衡量的，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)即處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí);

　　2.現(xiàn)在和將來(lái)的投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的息稅前利潤(rùn)估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是一致的;

　　3.證券市場(chǎng)是完善的，沒(méi)有交易成本;

　　4.投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款;

　　5. 無(wú)論借債多少，公司及個(gè)人的

　　負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，故負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;

　　6.投資者預(yù)期的息稅前利潤(rùn)不變，即假設(shè)企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。

　　7.無(wú)公司所得稅。

　　MM資本結(jié)構(gòu)理論得出的重要命題有兩個(gè)：

　　命題Ⅰ――無(wú)論公司有無(wú)債權(quán)資本，其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤(rùn))按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。

　　命題Ⅱ――利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加，所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。

　　2.MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)

　　該觀點(diǎn)也有兩個(gè)重要命題：

　　命題Ⅰ――MM資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅觀點(diǎn)：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。按照修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論，公司債權(quán)比例與公司價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。

　　命題Ⅱ――MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，由此會(huì)增加公司的額外成本(包括股本成本、破產(chǎn)成本或財(cái)務(wù)危機(jī)成本、代理成本的提高)，降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。

　　(三)新的資本結(jié)構(gòu)理論(熟悉)

　　1.代理成本理論

　　代理成本理論指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù);隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)(即股權(quán)代理成本增加)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。這種資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論僅限于債務(wù)的代理成本。

　　2.信號(hào)傳遞理論

　　信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的消息，以及公司如何看待股票市場(chǎng)的信息。

　　公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本。反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。

　　3.啄序理論

　　該理論認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會(huì)傳遞任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息;

　　如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。

　　按照啄序理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

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　　四、籌資決策方法

　　(一)定性分析(熟悉)

　　1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析

　　(1)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的影響分析

　　在以利潤(rùn)最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)決策中，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理地安排債權(quán)資本比例，盡可能地降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤(rùn)水平。

　　(2)每股盈余最大化目標(biāo)的影響分析

　　應(yīng)把企業(yè)的利潤(rùn)和股東投入的資本聯(lián)系起來(lái)考察，用每股利潤(rùn)來(lái)概括企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，以避免利潤(rùn)最大化目標(biāo)的缺陷。

　　(3)公司價(jià)值最大化目標(biāo)的影響分析

　　公司在資本結(jié)構(gòu)決策中以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下合理確定債權(quán)資本比例，盡可能地提高公司的總價(jià)值。

　　2.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析

　　●債權(quán)投資者對(duì)企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)主要是在按期收回投資本金的條件下獲取一定的利息收益。

　　●股權(quán)投資者的基本動(dòng)機(jī)是在保證投資本金的基礎(chǔ)上獲得一定的股利收益并使投資價(jià)值不斷增值。

　　3.債權(quán)人態(tài)度的影響分析

　　如果企業(yè)過(guò)高地安排債務(wù)融資，貸款銀行未必會(huì)接受大額貸款的要求，或者只有在擔(dān)保抵押或較高利率的前提下才同意增加貸款。

　　4.經(jīng)營(yíng)者行為的影響分析

　　如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者不愿讓企業(yè)的控制權(quán)旁落他人，則可能盡量采用債務(wù)融資的方式來(lái)增加資本，而不發(fā)行新股增資。

　　5.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析

　　在其他因素相同的條件下：

　　●企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力較差，則可以主要通過(guò)留存收益來(lái)補(bǔ)充資本;

　　●企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力越強(qiáng)，越會(huì)更多地進(jìn)行外部融資，傾向于使用更多的債權(quán)資本。

　　6.稅收政策的影響分析

　　通常企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處越大。

　　7.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析

　　(二)定量方法(掌握)

　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　1.資本成本比較法

　　在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

　　【例4】某公司擬籌資1000萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)建一子公司，現(xiàn)在甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，其相關(guān)資料經(jīng)測(cè)算列入下表，甲、乙兩個(gè)方案的其它情況相同。

　　對(duì)該公司的籌資可作的判斷是( )。

　　A.選擇甲方案

　　B.兩個(gè)方案無(wú)差別，可任選其一

　　C.選擇乙方案

　　D.資料不全，不能做出決策

　　『正確答案』A

　　『答案解析』

　　2.每股利潤(rùn)分析法

　　每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

　　每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。

　　測(cè)算公式如下：

　　式中： ――息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，即每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn);

　　I1, I2 ――兩種增資方式下的長(zhǎng)期債務(wù)年利息;

　　Dp1, Dp2 ――兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利;

　　N1，N2 ――兩種增資方式下的普通股股數(shù)。

　　【結(jié)論】

　　●當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT大于每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)時(shí)，利用報(bào)酬固定型籌資方式(負(fù)債，優(yōu)先股)籌資較為有利。

　　●當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT小于每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)時(shí)，利用報(bào)酬非固定型籌資方式(普通股)籌資較為有利。

　　【例5】利用每股利潤(rùn)分析法計(jì)算某公司普通股每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)為80000元，下列說(shuō)法正確的是( )。

　　A.當(dāng)盈利能力EBIT大于80000元時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利

　　B.當(dāng)盈利能力EBIT小于80000元時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利

　　C.當(dāng)盈利能力EBIT大于80000元時(shí)，利用普通股籌資為宜

　　D.當(dāng)盈利能力EBIT小于80000元時(shí)，利用普通股籌資為宜

　　E.當(dāng)盈利能力EBIT小于80000元時(shí)，利用銀行借款籌資為宜

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT大于每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)時(shí)，利用報(bào)酬固定型籌資方式(負(fù)債，優(yōu)先股)籌資較為有利。當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT小于每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)時(shí)，利用報(bào)酬非固定型籌資方式(普通股)籌資較為有利。

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　　五、公司上市籌資

　　(一)公司上市動(dòng)機(jī)(熟悉)

　　1.可獲取巨大股權(quán)融資的平臺(tái);2.提高股權(quán)流動(dòng)性;3.提高公司的并購(gòu)活動(dòng)能力;4.豐富員工激勵(lì)機(jī)制;5.提高公司估值水平;6.完善公司法人治理結(jié)構(gòu);7.如境外上市，可滿足公司對(duì)不同外匯資金的需求，提升公司國(guó)際形象和信譽(yù)，增加國(guó)際商業(yè)機(jī)會(huì)。

　　(二)公司上市方式(熟悉)

　　公司上市方式有自主上市和買(mǎi)殼上市兩種。

　　自主上市是指企業(yè)依法改造為股份有限公司或依法新組建起股份有限公司后，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公開(kāi)發(fā)行股票，從而成為上市公司的上市模式。

　　所謂買(mǎi)“殼”上市是指非上市公司通過(guò)并購(gòu)上市公司的股份來(lái)取得上市地位，然后利用反向收購(gòu)方式注入自己的相關(guān)資產(chǎn)，最后通過(guò)合法的公司變更手續(xù)，使非上市公司成為上市公司。

　　(三)公司上市地的選擇(熟悉)

　　公司可選擇在境內(nèi)上市，也可選擇在境外上市。境外上市的好處體現(xiàn)在：

　　1.有利于打造國(guó)際化公司。

　　2.有利于改善公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制和公司治理。

　　3.有利于實(shí)施股票期權(quán)。

　　4.上市核準(zhǔn)過(guò)程透明，上市與否及時(shí)間安排清楚。

　　5.融資額大，沒(méi)有相應(yīng)再融資約束。

　　6.能夠籌集外幣。

　　【例題1?單選題】某公司從銀行貸款1億元，期限3年，貸款年利率7.5%，約定每年付息一次，到期一次性還本。假設(shè)籌資費(fèi)用率為0.1%，公司所得稅稅率為25%，則該公司該筆貸款的資本成本率是( )。(2011年)

　　A.4.42%

　　B.4.72%

　　C.5.63%

　　D.7.60%

　　『正確答案』C

　　『答案解析』本題考查長(zhǎng)期借款的資本成本率的計(jì)算。該貸款的資本成本率=[年利息額×(1-稅率)]/[籌資額×(1-籌資費(fèi)用率)]=[1×7.5%×(1-25%)]/[1×(1-0.1%)]=5.63%。

　　【例題2?多選題】在測(cè)算不同籌資方式的資本成本時(shí)，應(yīng)考慮稅收抵扣因素的籌資方式有( )。(2009年)

　　A.長(zhǎng)期借款

　　B.長(zhǎng)期債券

　　C.普通股

　　D.留存收益

　　E.優(yōu)先股

　　『正確答案』AB

　　『答案解析』選項(xiàng)CDE都不考慮稅收抵扣因素，這通過(guò)它們各自計(jì)算資本成本率的公式可以看出。

　　【例題3?單選題】綜合資本成本率的高低由個(gè)別資本成本率和( )決定。(2010年)

　　A.所得稅率

　　B.籌資總量

　　C.籌資費(fèi)用

　　D.資本結(jié)構(gòu)

　　『正確答案』D

　　『答案解析』本題考查綜合資本成本率的決定因素。個(gè)別資本成本率和各種資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)因素決定綜合資本成本率。

　　【例題4?單選題】如果股票市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)中，公司的股票價(jià)格被高估，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論中的信號(hào)傳遞理論，公司應(yīng)選擇( )的方式籌資。(2011年)

　　A.發(fā)行股票

　　B.發(fā)行債券

　　C.維持資本結(jié)構(gòu)不變

　　D.發(fā)行混合型證券

　　『正確答案』A

　　『答案解析』本題考查信號(hào)傳遞理論的內(nèi)容。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，公司被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本;公司被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。

　　【例題5?單選題】財(cái)務(wù)杠桿是由于( )的存在而產(chǎn)生的效應(yīng)。(2009年)

　　A.折舊

　　B.固定經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

　　C.付現(xiàn)成本

　　D.固定財(cái)務(wù)費(fèi)用

　　『正確答案』D

　　『答案解析』財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使用權(quán)益資本凈利率(或每股利潤(rùn))的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　【例題6?單選題】根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是( )。(2008年)

　　A.股權(quán)籌資、債權(quán)籌資、內(nèi)部籌資

　　B.內(nèi)部籌資、股權(quán)籌資、債權(quán)籌資

　　C.內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資

　　D.股權(quán)籌資、內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資

　　『正確答案』C

　　『答案解析』根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資。