2014經(jīng)濟(jì)師《中級工商》輔導(dǎo):第八章(2)

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2014經(jīng)濟(jì)師《中級工商》輔導(dǎo)講義匯總  

　　第二節(jié) 投資決策

　　一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算

　　(一)現(xiàn)金流量的定義(掌握)

　　投資中的現(xiàn)金流量是指一定時間內(nèi)由投資引起的各項現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱。

　　補充資料：

　　現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金，不是我們通常所理解的手持現(xiàn)金，而是指企業(yè)的庫存現(xiàn)金和銀行存款，還包括現(xiàn)金等價物，即企業(yè)持有的期限短、流動性強、容易轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價值變動風(fēng)險很小的投資等。包括現(xiàn)金、可以隨時用于支付的銀行存款和其他貨幣資金。

　　現(xiàn)金流量即指企業(yè)一定時期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入和流出的數(shù)量。

　　通常按項目期間，將現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。

　　1.初始現(xiàn)金流量

　　初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

　　(1)固定資產(chǎn)投資;

　　(2)流動資產(chǎn)投資;

　　(3)其他投資費用;

　　(4)原有固定資產(chǎn)的變價收入。

　　初始現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資+其他投資費用-原有固定資產(chǎn)的變價收入。

　　2.營業(yè)現(xiàn)金流量

　　營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進(jìn)行計算。

　　●現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入

　　●現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金

　　假設(shè)投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本(不包括折舊的成本)等于營業(yè)現(xiàn)金支出：

　　每年凈現(xiàn)金流量(NCF)=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

　　=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅

　　=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊

　　每年凈現(xiàn)金流量(NCF)=凈利+折舊

　　3.終結(jié)現(xiàn)金流量

　　終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

　　(1)固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入;

　　(2)原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回;

　　(3)停止使用的土地的變價收入等。

　　(二)現(xiàn)金流量的估算舉例

　　【例6(教材例9)】S公司準(zhǔn)備上一個新產(chǎn)品的生產(chǎn)項目，項目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。項目固定資產(chǎn)投資：廠房為96萬元，購置設(shè)備為64萬元，流動資金凈增加額為40萬元。采用直線法折舊，無殘值。項目終結(jié)時建筑物按30萬售出。項目建成投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售額增加320萬元，每年固定成本(不包括折舊)增加62萬元，變動成本總額增加192萬元。設(shè)稅率為33%。試計算現(xiàn)金流量。

　　根據(jù)已知條件：

　　初始現(xiàn)金流量為：96+64+40=200(萬元)

　　營業(yè)現(xiàn)金流量為：

　　每年的折舊為(96+64-30)/5=26萬元

　　稅后利潤+折舊=[320-(62+192+26)]×(1-33%)+26=52.8(萬元)

　　終結(jié)現(xiàn)金流量為：30+40=70(萬元)

　　【注意】估算投資方案的現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

　　二、項目投資決策評價指標(biāo)(掌握)

　　(一)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮資金時間價值的各種指標(biāo)。

　　1.投資回收期

　　投資回收期(PP)是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。

　　投資回收期計算方法：

　　(1)如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等，則計算公式為：

　　(2)如果每年的NCF不相等，那么要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額計算回收期。

　　根據(jù)例6計算該項目投資回收期

　　投資回收期法的概念容易理解，計算簡便，但這一指標(biāo)沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。

　　【例7】某企業(yè)欲購進(jìn)一臺設(shè)備，需要支付300萬元，該設(shè)備使用壽命為4年，無殘值，采用直線法計提折舊，預(yù)計每年可產(chǎn)生營業(yè)凈現(xiàn)金流量140萬元，若所得稅率為33%，則投資回收期為( )年。

　　A.2.1

　　B.2.3

　　C.2.4

　　D.3.2

　　『正確答案』A

　　『答案解析』

　　2.平均報酬率

　　平均報酬率(ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。

　　采用平均報酬率時，應(yīng)事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率(必要平均報酬率)。

　　●在進(jìn)行決策時，只有高于必要平均報酬率的方案才能入選。

　　●在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

　　【例8】如果某一項目的項目期為5年，項目總投資額為800萬元，每年現(xiàn)金凈流量分別為100萬元、180萬元、200萬元、200萬元、220萬元，則該項目不考慮資金時間價值時的平均報酬率為( )。

　　A.12.5%

　　B.22.5%

　　C.33.3%

　　D.35.5%

　　『正確答案』B

　　『答案解析』

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　　(二)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(掌握)

　　補充資料：

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現(xiàn)金流量統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再進(jìn)行分析評價的指標(biāo)。這類指標(biāo)計算精確、全面，并且考慮了投資項目整個壽命期內(nèi)的報酬情況，但計算方法比較復(fù)雜。

　　現(xiàn)值：是未來的現(xiàn)金收入或支出的現(xiàn)在價值?，F(xiàn)值用PV(Present Value)表示。現(xiàn)值系數(shù)用P/F表示。(P/F，10%，5)表示在年利息率為10%的情況下，5年后得到1元錢的現(xiàn)值是多少。

　　年金：在一定時期內(nèi)每期金額相等的現(xiàn)金流量。年金現(xiàn)值系數(shù)用P/A表示。(P/A，10%，5)表示在年利率為10%的情況下，5年內(nèi)每年得到1元錢的現(xiàn)值是多少。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)有凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法和獲利指數(shù)法。

　　1.凈現(xiàn)值

　　(1)凈現(xiàn)值的計算公式

　　凈現(xiàn)值(NPV)是指投資項目投入使用后的每年凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，加總后減去初始投資以后的余額。其計算公式為

　　了解凈現(xiàn)值計算的另外一種方法。

　　(2)凈現(xiàn)值的計算過程

　　第一步：計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。

　　(現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出)

　　第二步：計算未來報酬的總現(xiàn)值。

　?、賹⒚磕甑臓I業(yè)凈現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。

　?、趯⒔K結(jié)現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。

　?、塾嬎阄磥韴蟪甑目偓F(xiàn)值(前兩項之和)。

　　第三步：計算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

　　(3)凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則

　　●在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納。

　　●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 (教材這個說法有點問題：一般來講，凈現(xiàn)值指標(biāo)不能直接用于初始投資額不同的項目比較。)

　　【例9】某企業(yè)計劃投資某項目，總投資為39000元，5年收回投資。假設(shè)資金成本率為10%，每年的營業(yè)現(xiàn)金流量情況如下表：

　　則該項投資的凈現(xiàn)值為( )元。

　　A.-536

　　B.-468

　　C.457

　　D.569

　　『正確答案』A

　　『答案解析』NPV=8181+7285+6489+5778+10731-39000=-536(元)

　　2.內(nèi)部報酬率

　　(1)計算公式

　　內(nèi)部報酬率(IRR)是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬。

　　計算公式：

　　(2)內(nèi)部報酬率的計算步驟

　?、偃绻磕甑腘CF相等

　　第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)P/A

　　第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。

　　第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。

　?、谌绻磕甑腘CF不相等

　　第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率。反之，降低貼現(xiàn)率。通過反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。

　　第二步，根據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。

　　【例10】某投資方案貼現(xiàn)率為15%，凈現(xiàn)值為-4.13，貼現(xiàn)率為12%，凈現(xiàn)值為5.16，則該方案的內(nèi)部報酬率為( )。(2005年)

　　A.12.85%

　　B.13.67%

　　C.14.69%

　　D.16.72%

　　『正確答案』B

　　『答案解析』(X-12%)÷(15%-12%)=5.16÷(4.13+5.16)

　　X=12%+1.67%=13.67%

　　(3)內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則

　　●在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納;反之，則拒絕。

　　●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

　　(4)內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點

　　內(nèi)部報酬率考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，且概念易于理解。但計算過程比較復(fù)雜。

　　3.獲利指數(shù)

　　(1)獲利指數(shù)的計算公式

　　獲利指數(shù)又稱為利潤指數(shù)(PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。計算公式為：

　　凈現(xiàn)值法計算出的凈現(xiàn)值大于零的投資方案，說明其未來報酬的總現(xiàn)值大于初始投資額，因此其獲利指數(shù)肯定大于1。

　　(2) 獲利指數(shù)的計算步驟

　　第一步，計算未來報酬的總現(xiàn)值。

　　第二步，計算獲利指數(shù)。

　　(3) 獲利指數(shù)法的決策規(guī)則

　　●只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或者等于1，就采納。反之則拒絕。

　　●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用獲利指數(shù)大于1最多的投資項目。

　　(三)項目投資決策評價指標(biāo)的運用

　　●在進(jìn)行投資決策時，主要使用的是貼現(xiàn)指標(biāo)，是因為貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時間價值，指標(biāo)含義反映了投資的實質(zhì)目的。

　　●在互斥選擇決策中，使用三個貼現(xiàn)指標(biāo)時，當(dāng)選擇結(jié)論不一致時，在無資本限量的情況下，以凈現(xiàn)值法為選擇標(biāo)準(zhǔn)。

　　【例題8?單選題】某公司計劃投資一條新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，預(yù)計公司年銷售額增加1000萬，年付現(xiàn)成本增加750萬，年折舊額增加50萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，則該項目每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量是( )萬元。(2011年)

　　A.50

　　B.150

　　C.200

　　D.700

　　『正確答案』C

　　『答案解析』本題考查每年凈現(xiàn)金流量的計算。營業(yè)凈現(xiàn)金流量=凈利+折舊=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(萬元)。

　　【例題9?單選題】企業(yè)在估算初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量時，均要考慮( )。(2011年)

　　A. 折舊

　　B.付現(xiàn)成本

　　C.流動資產(chǎn)

　　D.所得稅

　　『正確答案』C

　　『答案解析』本題考查現(xiàn)金流量的相關(guān)內(nèi)容。初始現(xiàn)金流量包括流動資產(chǎn)投資，終結(jié)現(xiàn)金流量包括原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回，所以在估算初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量時均要考慮流動資產(chǎn)。

　　【例題10?單選題】如果一個項目的內(nèi)部報酬率(IRR)為10%，這說明( )。(2011年)

　　A.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的獲利指數(shù)大于1

　　B.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的凈現(xiàn)值小于零

　　C.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的凈現(xiàn)值大于零

　　D.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的凈現(xiàn)值等于零

　　『正確答案』D

　　『答案解析』本題考查內(nèi)部報酬率的概念。內(nèi)部報酬率(IRR)是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

　　【例題11?多選題】在進(jìn)行投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量估算時，現(xiàn)金流出量包括( )。(2010年)

　　A.付現(xiàn)成本

　　B.所得稅

　　C.折舊

　　D.非付現(xiàn)成本

　　E.營業(yè)收入

　　『正確答案』AB

　　『答案解析』本題考查現(xiàn)金流出的概念。現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金，其中付現(xiàn)成本(不包括折舊的成本)等于營業(yè)現(xiàn)金支出。

　　【例題12?案例分析題】某公司正考慮建設(shè)一個新項目。根據(jù)市場調(diào)查和財務(wù)部門測算，項目周期為5年，項目現(xiàn)金流量已估算完畢，公司選擇的貼現(xiàn)率為10%，具體數(shù)據(jù)見項目現(xiàn)金流量表及現(xiàn)值系數(shù)表。(2009年)

　　項目現(xiàn)金流量表 單位：萬元

　　現(xiàn)值系數(shù)表

　　1.該項目投資回收期是( )年。

　　A.2

　　B.3

　　C.4

　　D.5

　　『正確答案』B

　　『答案解析』

　　該項目投資回收期是3年。

　　2.該項目的凈現(xiàn)值為( )萬元。

　　A.184.50

　　B.208.30

　　C.254.30

　　D.700.OO

　　『正確答案』C

　　『答案解析』該項目的凈現(xiàn)值=400×3.17+300×0.621-1200=254.30萬元。

　　3.該公司選擇的貼現(xiàn)率應(yīng)是下列中的( )。

　　A.利率

　　B.標(biāo)準(zhǔn)離差率

　　C.企業(yè)要求的報酬率

　　D.資金時間價值率

　　『正確答案』C

　　『答案解析』該公司選擇的貼現(xiàn)率應(yīng)是企業(yè)要求的報酬率。

　　4.該公司運用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項目決策，其優(yōu)點是( )。

　　A.考慮了資金的時間價值

　　B.有利于對初始投資額不同的投資方案進(jìn)行比較

　　C.能夠反映投資方案的真實報酬率

　　D.能夠反映投資方案的凈收益

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。其缺點是不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少，因此選項C錯誤。凈現(xiàn)值指標(biāo)不適合于對初始投資額不同的投資方案進(jìn)行比較，因此選項B錯誤。

　　5.投資回收期只能作為投資決策的輔助指標(biāo)，其缺點是( )。

　　A.該指標(biāo)沒有考慮資金的時間價值

　　B.該指標(biāo)沒有考慮收回初始投資所需時間

　　C.該指標(biāo)沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況

　　D.該指標(biāo)計算繁雜

　　『正確答案』AC

　　『答案解析』投資回收期沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。

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　　第三節(jié) 企業(yè)重組

　　一、企業(yè)重組的含義、方式(熟悉)

　　●廣義的企業(yè)重組，包括企業(yè)的所有權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債、人員、業(yè)務(wù)等要素的重新組合和配置。

　　●狹義的企業(yè)重組是指企業(yè)以資本保值增值為目標(biāo)，運用資產(chǎn)重組、負(fù)債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

　　企業(yè)重組可采取原續(xù)型企業(yè)重組模式、并購型企業(yè)重組模式和分立型企業(yè)重組模式。

　　企業(yè)重組的具體途徑或方式包括資產(chǎn)置換、資產(chǎn)注入、債轉(zhuǎn)股、收購、吸收合并、新設(shè)合并、股票回購、分立、分拆、資產(chǎn)剝離等。

　　企業(yè)重組的關(guān)鍵在于選擇合理的企業(yè)重組模式和重組方式，而合理的重組模式和重組方式選擇標(biāo)準(zhǔn)是創(chuàng)造企業(yè)價值，實現(xiàn)資本增值。

　　二、幾種主要的重組方式

　　(一)收購與兼并

　　1.企業(yè)兼并與企業(yè)收購的含義(掌握)

　　兼并和收購是企業(yè)外部擴展的主要形式。

　　●企業(yè)兼并是指一個企業(yè)購買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。

　　●企業(yè)收購是指一個企業(yè)用現(xiàn)金、有價證券等方式購買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。

　　2.企業(yè)兼并與企業(yè)收購的區(qū)別

　　兼并也稱吸收合并，吸收合并與新設(shè)合并統(tǒng)稱為合并。

　　3.企業(yè)并購的類型(掌握)

　　4.并購動機(掌握)

　　(1)謀求管理協(xié)同效應(yīng)。

　　(2)謀求經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)：獲得經(jīng)濟(jì)互補性和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

　　(3)謀求財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

　?、?財務(wù)能力提高(償債能力提高、資本成本下降);②合理避稅;③預(yù)期效應(yīng)。

　　(4)實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營。

　　(5)獲得特殊資產(chǎn)：土地、知識產(chǎn)權(quán)、管理隊伍、研發(fā)等。

　　(6)降低代理成本。

　　另外，跨國并購還可能具有其他多種特殊的動因，如企業(yè)增長、技術(shù)、產(chǎn)品優(yōu)勢與產(chǎn)品差異等。

　　5.并購的財務(wù)分析(熟悉)

　　(1)并購成本效益分析：是否進(jìn)行并購決策首先決定于并購的成本與效益。

　　企業(yè)并購應(yīng)該分析的成本項目有并購?fù)瓿沙杀?并購價款和并購費用)、整合與營運成本、并購機會成本。(熟悉每種成本的內(nèi)容)

　　●并購?fù)瓿沙杀局覆①徯袨楸旧硭l(fā)生的并購價款和并購費用。并購價款是支付給被并購企業(yè)股東的，具體形式有現(xiàn)金、股票或其他資產(chǎn)等。并購費用是指并購過程中所發(fā)生的有關(guān)費用，如并購過程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文本制訂、資產(chǎn)評估、法律鑒定、顧問等費用。

　　●整合與營運成本是指并購后為使被并購企業(yè)健康發(fā)展而需支付的營運成本。這些成本包括：①整合改制成本。如支付派遣人員進(jìn)駐、建立新的董事會和經(jīng)理班子、安置多余人員、剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)、淘汰無效設(shè)備、進(jìn)行人員培訓(xùn)等有關(guān)費用。②注入資金的成本。并購公司要向目標(biāo)公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，撥入啟動資金或開辦費、為新企業(yè)打開市場而需增加的市場調(diào)研費、廣告費、網(wǎng)點設(shè)置費等。

　　●并購機會成本