2016經(jīng)濟(jì)師《中級工商》輔導(dǎo)：第8章企業(yè)投融資決策及重組

更新時間：2016-02-15 15:26:26 來源：環(huán)球網(wǎng)校

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摘要　　【摘要】2016年經(jīng)濟(jì)師考試即將開始報(bào)名，為了幫助報(bào)考中級經(jīng)濟(jì)師專業(yè)的經(jīng)濟(jì)師考生復(fù)習(xí)，環(huán)球小編整理了2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo)：第8章企業(yè)投融資決策及重組，供各位考生參考練習(xí)。相關(guān)推薦

　　【摘要】2016年經(jīng)濟(jì)師考試即將開始報(bào)名，為了幫助報(bào)考中級經(jīng)濟(jì)師專業(yè)的經(jīng)濟(jì)師考生復(fù)習(xí)，環(huán)球小編整理了“2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo)：第8章企業(yè)投融資決策及重組”，供各位考生參考練習(xí)。

　　第八章企業(yè)投融資決策及重組

　　第一節(jié) 籌資決策(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo)：第8章企業(yè)投融資決策及重組)

　　一、資本成本

　　(一)資本成本的概念(掌握)(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo)：第8章企業(yè)投融資決策及重組)

　　資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價。此處的資本是指長期資本，包括股權(quán)資本和長期債權(quán)資本。

　　(二)資本成本的內(nèi)容(掌握)

　　資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。

　　1.用資費(fèi)用

　　用資費(fèi)用是因使用資本而承擔(dān)的費(fèi)用，是資本成本的主要內(nèi)容，屬于變動性資本成本。

　　2.籌資費(fèi)用

　　籌資費(fèi)用通常是在籌資時一次全部支付的，屬于固定性資本成本。

　　(三)資本成本的屬性

　　資本成本是企業(yè)的一種耗費(fèi)，需由企業(yè)的收益補(bǔ)償。

　　資本成本既包括貨幣的時間價值，又包括投資的風(fēng)險價值。

　　(四)資本成本率的計(jì)算

　　1.個別資本成本率(掌握)

　　個別資本成本率是某一項(xiàng)籌資的用資費(fèi)用與凈籌資額的比率。包含長期債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率。

　　個別資本成本率的高低取決于三個因素，即用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額。

　　(1)長期債權(quán)資本成本率的測算：長期借款資本成本率和長期債券資本成本率

　　①長期借款資本成本率的測算

　　長期借款資本成本的利息在稅前支付，具有減稅作用。

　　Kl ―― 長期借款資本成本率

　　Il ―― 長期借款年利息額

　　L ―― 長期借款籌資額，即借款本金

　　Fl ―― 長期借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)費(fèi)率(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo)：第8章企業(yè)投融資決策及重組)

　　T ―― 企業(yè)所得稅率

　　企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，可以忽略不計(jì)，因此其計(jì)算公式可以簡化為：

　　Rl ―― 借款利息率

　　【例1】某公司從銀行借款200萬元，借款的年利率為11%。每年付息，到期一次性還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%，則該筆借款的資本成本為：

　　=200×11%×(1-25%)÷[200×(1-0.5%)]

　　=8.29%

　　【注意】如果借款合同中有補(bǔ)償性余額條款，則企業(yè)實(shí)際可以動用的資金數(shù)額會減少，造成資本成本公式中分母降低，因此長期借款資本成本會提高。

　　補(bǔ)償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比(一般為10%至20%)計(jì)算的最低存款余額。

　　②長期債券資本成本率的測算

　　債券資本成本中的利息費(fèi)用也在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，包括申請費(fèi)、注冊費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。

　　在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式計(jì)算

　　Kb ―― 債券資本成本率

　　B ―― 債券籌資額，按發(fā)行價格確定

　　Fb ―― 債券籌資費(fèi)用率

　　Ib ―― 債券每年支付的利息

　　【例2】債券面值5000萬元，票面利率為10%，發(fā)行期限20年，溢價發(fā)行，債券籌資額為6000萬元，發(fā)行費(fèi)用為籌資總額的4%，所得稅稅率為30%，每年支付一次利息，則該筆債券的成本是( )。

　　A.10%

　　B.8.33%

　　C.6.08%

　　D.7.29%

　　『正確答案』C

　　『答案解析』。

　　(2)股權(quán)資本成本率的測算：股權(quán)資本包括普通股、優(yōu)先股、留用利潤。

　　①普通股資本成本率的測算

　　普通股資本成本率的測算有兩種主要思路：

　　其一是用股利折現(xiàn)模型：即先估計(jì)普通股的現(xiàn)值，再計(jì)算其成本。

　　如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，其資本成本率的計(jì)算公式為：

　　P0 ―― 普通股融資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費(fèi)用

　　【例3】普通股價格為10元，每年固定支付股利1.50元，則該普通股的成本為( )。

　　A.10.5%

　　B.15%

　　C.19%

　　D.20%

　　『正確答案』B

　　『答案解析』

　　如果公司采用固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率的計(jì)算公式為：

　　其二是資本資產(chǎn)定價模型，即股票的資本成本為普通股投資的必要報(bào)酬率，而普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險報(bào)酬率加上風(fēng)險報(bào)酬率。

　　Rf ――無風(fēng)險報(bào)酬率;

　　Rm ――市場平均報(bào)酬率;

　　β ―― 風(fēng)險系數(shù)。

　?、趦?yōu)先股資本成本率的測算

　　優(yōu)先股通常每年支付的股利相等，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，可將優(yōu)先股的資本成本視為求永續(xù)年金現(xiàn)值，則優(yōu)先股資本成本率的測算公式為：

　?、哿粲美麧欃Y本成本率的測算

　　留用利潤資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。

　　2.綜合資本成本率的測算

　　(1)決定綜合資本成本率的因素(掌握)

　　綜合資本成本率(加權(quán)平均資本成本率)是指一個企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重，對個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測算。

　　●個別資本成本率和各種資本結(jié)構(gòu)兩個因素決定綜合資本成本率。

　　●在個別資本成本率一定的情況下，企業(yè)綜合資本成本率的高低是由資本結(jié)構(gòu)所決定的。

　　(2)綜合資本成本率的測算方法

　　(五)資本成本的作用(了解)

　　1.資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。

　　(1)個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。

　　(2)綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。

　　2.資本成本是評價投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

　　3.資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。

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　　二、杠桿理論

　　財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動時，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動。

　　(一)營業(yè)杠桿(掌握)

　　營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。

　　1.營業(yè)杠桿利益

　　營業(yè)杠桿利益是指在擴(kuò)大銷售額(營業(yè)額)的條件下，由于單位經(jīng)營成本中固定成本相對降低，所帶來的增長程度更大的息稅前利潤。

　　2.營業(yè)風(fēng)險

　　營業(yè)風(fēng)險也稱經(jīng)營風(fēng)險，是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險。

　　營業(yè)杠桿對營業(yè)風(fēng)險的影響最為綜合。營業(yè)杠桿度越高，經(jīng)營風(fēng)險也越大;營業(yè)杠桿度越低，經(jīng)營風(fēng)險也越小。

　　3.營業(yè)杠桿系數(shù)

　　營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)，也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額(營業(yè)額)變動率的倍數(shù)。

　　營業(yè)杠桿系數(shù)測算公式可變換如下：

　　按銷售數(shù)量確定的營業(yè)杠桿系數(shù)：

　　按銷售金額確定的營業(yè)杠桿系數(shù)：

　　(二)財(cái)務(wù)杠桿(掌握)

　　財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股利潤)的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

　　1.財(cái)務(wù)杠桿利益

　　財(cái)務(wù)杠桿利益，是指利用債務(wù)籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶來的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會以更高的水平增長。

　　與營業(yè)杠桿不同，營業(yè)杠桿影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿影響稅后利潤。

　　2.財(cái)務(wù)風(fēng)險

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險也稱融資風(fēng)險或籌資風(fēng)險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來收益變動甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。

　　財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險的影響最為綜合。

　　3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是指普通股每股稅后利潤(EPS)變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其測算公式為：

　　變形形式：

　　(三)總杠桿(掌握)

　　總杠桿是指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合作用的結(jié)果，也稱聯(lián)合杠桿。

　　總杠桿的意義是，普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于銷售額(營業(yè)額)變動率的倍數(shù)?？偢軛U系數(shù)(DTL)是營業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。

　　總杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

　　三、資本結(jié)構(gòu)理論(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo)：第8章企業(yè)投融資決策及重組)

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中重要的是負(fù)債資金的比率問題。

　　(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論(了解)

　　1.凈收益觀點(diǎn)

　　在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。

　　2.凈營業(yè)收益觀點(diǎn)

　　在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的多少、比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。決定公司價值的真正因素，應(yīng)該是公司的凈營業(yè)收益。

　　3.傳統(tǒng)觀點(diǎn)

　　按照這種觀點(diǎn)，增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率就會升高，并使公司價值下降。

　　(二)MM資本結(jié)構(gòu)理論(掌握)

　　1.MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)

　　MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。

　　補(bǔ)充資料：

　　MM理論的基本假設(shè)為：

　　1.企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險是可衡量的，有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)即處于同一風(fēng)險等級;

　　2.現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的息稅前利潤估計(jì)完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險的預(yù)期是一致的;

　　3.證券市場是完善的，沒有交易成本;

　　4.投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款;

　　5. 無論借債多少，公司及個人的

　　負(fù)債均無風(fēng)險，故負(fù)債利率為無風(fēng)險利率;

　　6.投資者預(yù)期的息稅前利潤不變，即假設(shè)企業(yè)的增長率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。

　　7.無公司所得稅。

　　MM資本結(jié)構(gòu)理論得出的重要命題有兩個：

　　命題Ⅰ――無論公司有無債權(quán)資本，其價值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風(fēng)險等級的必要報(bào)酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。

　　命題Ⅱ――利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而增加，所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

　　2.MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)

　　該觀點(diǎn)也有兩個重要命題：

　　命題Ⅰ――MM資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅觀點(diǎn)：有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。按照修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論，公司債權(quán)比例與公司價值成正相關(guān)關(guān)系。

　　命題Ⅱ――MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升，由此會增加公司的額外成本(包括股本成本、破產(chǎn)成本或財(cái)務(wù)危機(jī)成本、代理成本的提高)，降低公司的價值。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。

　　(三)新的資本結(jié)構(gòu)理論(熟悉)

　　1.代理成本理論

　　代理成本理論指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù);隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)(即股權(quán)代理成本增加)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會導(dǎo)致股東價值的降低。這種資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論僅限于債務(wù)的代理成本。

　　2.信號傳遞理論

　　信號傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的消息，以及公司如何看待股票市場的信息。

　　公司價值被低估時會增加債權(quán)資本。反之，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本。

　　3.啄序理論

　　該理論認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會傳遞任何可能對股價不利的信息;

　　如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。

　　按照啄序理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

　　四、籌資決策方法

　　(一)定性分析(熟悉)

　　1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析

　　(1)利潤最大化目標(biāo)的影響分析

　　在以利潤最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)決策中，在財(cái)務(wù)風(fēng)險適當(dāng)?shù)那闆r下合理地安排債權(quán)資本比例，盡可能地降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤水平。

　　(2)每股盈余最大化目標(biāo)的影響分析

　　應(yīng)把企業(yè)的利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來考察，用每股利潤來概括企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，以避免利潤最大化目標(biāo)的缺陷。

　　(3)公司價值最大化目標(biāo)的影響分析

　　公司在資本結(jié)構(gòu)決策中以公司價值最大化為目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險條件下合理確定債權(quán)資本比例，盡可能地提高公司的總價值。

　　2.投資者動機(jī)的影響分析

　　●債權(quán)投資者對企業(yè)投資的動機(jī)主要是在按期收回投資本金的條件下獲取一定的利息收益。

　　●股權(quán)投資者的基本動機(jī)是在保證投資本金的基礎(chǔ)上獲得一定的股利收益并使投資價值不斷增值。

　　3.債權(quán)人態(tài)度的影響分析

　　如果企業(yè)過高地安排債務(wù)融資，貸款銀行未必會接受大額貸款的要求，或者只有在擔(dān)保抵押或較高利率的前提下才同意增加貸款。

　　4.經(jīng)營者行為的影響分析

　　如果企業(yè)的經(jīng)營者不愿讓企業(yè)的控制權(quán)旁落他人，則可能盡量采用債務(wù)融資的方式來增加資本，而不發(fā)行新股增資。

　　5.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析

　　在其他因素相同的條件下：

　　●企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力較差，則可以主要通過留存收益來補(bǔ)充資本;

　　●企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力越強(qiáng)，越會更多地進(jìn)行外部融資，傾向于使用更多的債權(quán)資本。

　　6.稅收政策的影響分析

　　通常企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處越大。

　　7.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析

　　(二)定量方法(掌握)

　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　1.資本成本比較法

　　在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

　　【例4】某公司擬籌資1000萬元創(chuàng)建一子公司，現(xiàn)在甲、乙兩個備選籌資方案，其相關(guān)資料經(jīng)測算列入下表，甲、乙兩個方案的其它情況相同。

籌資方式	籌資方案甲		籌資方案乙
籌資方式	籌資額（萬元）	個別資本成本（%）	籌資額（萬元）	個別資本成本（%）
長期借款	160	8	150	7.5
公司債券	240	10	150	11
普通股票	600	15	700	15
合計(jì)	1000		1000

　　對該公司的籌資可作的判斷是( )。

　　A.選擇甲方案

　　B.兩個方案無差別，可任選其一

　　C.選擇乙方案

　　D.資料不全，不能做出決策

　　『正確答案』A

　　『答案解析』

籌資方式	籌資方案甲		籌資方案乙
籌資方式	籌資額（萬元）	個別資本成本（%）	籌資額（萬元）	個別資本成本（%）
長期借款	160（16%）	8	150（15%）	7.5
公司債券	240（24%）	10	150（15%）	11
普通股票	600（60%）	15	700（70%）	15
合計(jì)	1000	12.68% （加權(quán)平均）	1000	13.28% （加權(quán)平均）

　　2.每股利潤分析法

　　每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

　　每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點(diǎn)。

　　測算公式如下：

　　式中： ――息稅前利潤平衡點(diǎn)，即每股利潤無差別點(diǎn);

　　I1, I2 ――兩種增資方式下的長期債務(wù)年利息;

　　Dp1, Dp2 ――兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利;

　　N1，N2 ――兩種增資方式下的普通股股數(shù)。

　　【結(jié)論】

　　●當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT大于每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤時，利用報(bào)酬固定型籌資方式(負(fù)債，優(yōu)先股)籌資較為有利。

　　●當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT小于每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤時，利用報(bào)酬非固定型籌資方式(普通股)籌資較為有利。

　　【例5】利用每股利潤分析法計(jì)算某公司普通股每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤為80000元，下列說法正確的是( )。

　　A.當(dāng)盈利能力EBIT大于80000元時，利用負(fù)債籌資較為有利

　　B.當(dāng)盈利能力EBIT小于80000元時，利用負(fù)債籌資較為有利

　　C.當(dāng)盈利能力EBIT大于80000元時，利用普通股籌資為宜

　　D.當(dāng)盈利能力EBIT小于80000元時，利用普通股籌資為宜

　　E.當(dāng)盈利能力EBIT小于80000元時，利用銀行借款籌資為宜

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT大于每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤時，利用報(bào)酬固定型籌資方式(負(fù)債，優(yōu)先股)籌資較為有利。當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT小于每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤時，利用報(bào)酬非固定型籌資方式(普通股)籌資較為有利。

　　五、公司上市籌資

　　(一)公司上市動機(jī)(熟悉)

　　1.可獲取巨大股權(quán)融資的平臺;2.提高股權(quán)流動性;3.提高公司的并購活動能力;4.豐富員工激勵機(jī)制;5.提高公司估值水平;6.完善公司法人治理結(jié)構(gòu);7.如境外上市，可滿足公司對不同外匯資金的需求，提升公司國際形象和信譽(yù)，增加國際商業(yè)機(jī)會。

　　(二)公司上市方式(熟悉)

　　公司上市方式有自主上市和買殼上市兩種。(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo)：第8章企業(yè)投融資決策及重組)

　　自主上市是指企業(yè)依法改造為股份有限公司或依法新組建起股份有限公司后，經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，公開發(fā)行股票，從而成為上市公司的上市模式。

優(yōu)點(diǎn)

缺點(diǎn)

1.改制和上市重組過程，能夠使公司獲得一個“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的平臺，并能夠優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，明確業(yè)務(wù)發(fā)展方向，為公司日后健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

2.改制、建制、上市重組通常發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部或關(guān)聯(lián)企業(yè)，整合起來相對容易。

3.在公開發(fā)行股票上市環(huán)節(jié)會籌集到大量資金，并獲得大量的溢價收入。

4.上市過程不存在大量現(xiàn)金流支出，因?yàn)椴淮嬖谫徺I其他企業(yè)股權(quán)的行為。

5.大股東的控股比例通常較高，容易實(shí)現(xiàn)絕對控股。

1.改制、建制、上市重組、待批、輔導(dǎo)等過程繁雜，需要時間較長，費(fèi)用較高。

2.自主上市門檻較高。

3.整個公司的保密性差。

　　所謂買“殼”上市是指非上市公司通過并購上市公司的股份來取得上市地位，然后利用反向收購方式注入自己的相關(guān)資產(chǎn)，最后通過合法的公司變更手續(xù)，使非上市公司成為上市公司。

優(yōu)點(diǎn)

缺點(diǎn)

1.速度快。

2.不需經(jīng)過改制、待批、輔導(dǎo)等過程，程序相對簡單。

3.保密性好于直接上市。

4.有巨大的廣告效應(yīng)。

5.借虧損公司的“殼”可合理避稅。

6.可作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或擴(kuò)張（產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張）的實(shí)施途經(jīng)。

1.整合難度大，特別是人事整合和文化整合。

2.不能同時實(shí)現(xiàn)籌資功能。

3.可能有大量現(xiàn)金流流出。

4.由于實(shí)施絕對控股難度大，成本高，入主后通常只能達(dá)到相對控股。

5.可能面臨“反收購”等一些變數(shù)。

　　(三)公司上市地的選擇(熟悉)

　　公司可選擇在境內(nèi)上市，也可選擇在境外上市。境外上市的好處體現(xiàn)在：

　　1.有利于打造國際化公司。

　　2.有利于改善公司經(jīng)營機(jī)制和公司治理。

　　3.有利于實(shí)施股票期權(quán)。

　　4.上市核準(zhǔn)過程透明，上市與否及時間安排清楚。

　　5.融資額大，沒有相應(yīng)再融資約束。

　　6.能夠籌集外幣。

　　【例題1?單選題】某公司從銀行貸款1億元，期限3年，貸款年利率7.5%，約定每年付息一次，到期一次性還本。假設(shè)籌資費(fèi)用率為0.1%，公司所得稅稅率為25%，則該公司該筆貸款的資本成本率是( )。(2011年)

　　A.4.42%

　　B.4.72%

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