會計職稱中級財務管理 知識點：衍生金融工具(1)

　　分類$lesson$

　　1、一般可轉(zhuǎn)換債券：其股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)換價格，在約定的期限內(nèi)自愿將其調(diào)換成股票。

　　2、可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券：這類債券在發(fā)行是附有認股權(quán)證，是認股權(quán)證和公司債券的組合。發(fā)行上市后各自流通、交易。認股權(quán)證的持有者在認購股票時，要按照認購價出資認購股票。

　　基本性質(zhì) 1、證券期權(quán)性：可轉(zhuǎn)換債券持有人具有在未來按一定的價格購買股票的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán)。

　　2、資本轉(zhuǎn)換性：可轉(zhuǎn)換債券在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì);轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì)。

　　3、贖回與回售：

　　基本要素

　　1、標的股票

　　2、票面利率：我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法暫行規(guī)定》規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過銀行同期存款利率水平，而普通公司債券利率一般都高于銀行同期存款利率水平。

　　3、轉(zhuǎn)換價格：轉(zhuǎn)換價格=債券面值/轉(zhuǎn)換比例

　　4、轉(zhuǎn)換比率：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格

　　5、轉(zhuǎn)換期：

　　轉(zhuǎn)換期間的設定通常有四種情形：債券發(fā)行日至到期日;發(fā)行日至到期前;發(fā)行后某日至到期日;發(fā)行后某日至到期前。

　　6、贖回條款：又被稱為加速條款。

　　7、回售條款：

　　回售對于投資者而言實際上是一種賣權(quán)。

　　8、強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款

　　強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債權(quán)本金的條件規(guī)定。可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之后，其股票價格可能出現(xiàn)巨大波動。如果股價長期表現(xiàn)不佳，又未設計回售條款，投資者就不會轉(zhuǎn)股。公司可設置強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款，保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，預防投資者到期集中擠兌引發(fā)公司破產(chǎn)的悲劇。強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款又稱向下修正條款，允許發(fā)行公司在約定時間內(nèi)將轉(zhuǎn)股價格向下修正為原轉(zhuǎn)換價格的70%～80%。

　　發(fā)行條件

　　1、最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上;屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低，但是不得低于7%;

　　2、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司資產(chǎn)負債率不高于70%;

　　3、累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%;

　　4、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，還應當符合關于公開發(fā)行股票的條件。

　　籌資特點

　　1、籌資靈活性;

　　2、資本成本較低;

　　3、籌資效率高;

　　4、存在不轉(zhuǎn)換的財務壓力;

　　5、存在回售的財務壓力;6、股價大幅度上揚危險。

　　【例3-2】

　　A上市公司2007年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擬分兩階段建設特種鋼生產(chǎn)線。該項目第一期計劃投資20億元，第二期計劃投資18億元，公司制定了發(fā)行可分離債券的融資計劃。

　　經(jīng)批準，公司于2007年2月1日按面值發(fā)行了2000萬張，每張面值為100元的分離交易可轉(zhuǎn)換債券，合計20億元,債券期限為5年，債券秒面利率為1%(若發(fā)行一般債券，票面利率需為6%)，按年計息。同時，每張債券的認購人可獲得15份認股權(quán)證，權(quán)證總量為30000萬份，該認股權(quán)證為歐式認股權(quán)證，行權(quán)比例為2比1(即2張權(quán)證可認購1股股票)，行權(quán)價格為12元/股。認股權(quán)證的存續(xù)期為24個月(2007.2.1――2009.2.1)行權(quán)期限為最后5個交易日(行權(quán)期間權(quán)證停止交易)。假定債券和權(quán)證發(fā)行當日即上市。

　　公司2007年年末A股總數(shù)為20億股(當年未增資擴股)，當年實現(xiàn)凈利潤9億元。假定2008年上半年實現(xiàn)基本每股收益0.30元，上半年公司股價一直維持在10元左右。預計權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認股權(quán)證價格將為1.5元左右(公司市盈率將維持20倍的水平)。

　　根據(jù)上述資料，計算分析如下：

　　1、發(fā)行可分離債后，公司2007年節(jié)約利息如下：

　　20×(6%-1%)×11/12=0.92億元;

　　2、2007年公司基本每股收益=9/20=0.45元/股;

　　3、為實現(xiàn)第二期融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此，股價應當達到的水平=12+1.5×2=15元;

　　2008年基本每股收益應達到：15/20=0.75元/股;

　　4、公司發(fā)行可分離債的主要目標是分兩階段為項目融通第一期、第二期所需資金，特別是努力促使權(quán)證持有人行權(quán)，以實現(xiàn)第二期融資的目的。主要風險是第二期融資時，股價低于行權(quán)價格，導致第二期融資失敗;

　　5、為了實現(xiàn)第二期融資目標，公司應采取的具體財務策略主要有：

　　(1)最大限度的發(fā)揮生產(chǎn)項目的效益，改善經(jīng)營業(yè)績;

　　(2)改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。

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