證券投資基金 輔導(dǎo)講義：債券風(fēng)險的測量(2)

　　二、測算債券價格波動性的方法$lesson$

　　(一)基點價格值：應(yīng)計收益率每變化1個基點時所引起的債券價格的絕對變動額。

　　(二)價格變動收益率值：投資者使用的另一個估算債券價格波動率的指標(biāo)是價格變化的收益率值。要計算該指標(biāo)，首先需要計算當(dāng)債券價格下降X 元時的到期收益率值。新的收益率值與初始收益率的差額即債券價格變動X 元時的收益率值。其他條件相同時，債券價格收益率值越小，說明債券的價格波動性越大。

　　(三)久期：測量債券價格相對于收益率變動的敏感性指標(biāo)。

　　麥考萊久期與修正的麥考萊久期

　　李同學(xué)向張同學(xué)借了1000元錢，沒有說明什么時候還。張同學(xué)除了擔(dān)心李能否還錢(本金安全)外，還擔(dān)心什么?李同學(xué)承諾三個月內(nèi)還錢。有三種方式讓張同學(xué)選：A、三個月后一次性還1000元;B、第一個月末還200，第二個月末還300，第三個月末還剩下的500;C、每個月末平均還1000/3元。從資金安全的角度看，張同學(xué)會選哪種?

　　A：3月，B：200/1000*1+300/1000*2+500/1000*3=2.3月

　　C：1/3*1+1/3*2+1/3*3=2月

　　附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對于零息債券而言，麥考萊久期和到期期限完全相同。

　　我們知道，在其他因素不變的情況下，久期越大，則到期期限越長，債券價格的波動性越大。對于普通債券而言，當(dāng)其他因素不變時，票面利率越低，麥考萊久期及修正的麥考萊久期應(yīng)越大。麥考萊久期表示的是每筆現(xiàn)金流量的期限按其現(xiàn)值占總現(xiàn)金流量的比重計算的加權(quán)平均數(shù)，它能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此，具有相同麥考萊久期的債券，其利率風(fēng)險是相同的。這樣，麥考萊久期就可進一步用于對債券價格利率風(fēng)險的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標(biāo)投資期不同的債券進行投資，只要麥考萊久期與目標(biāo)投資期相同，就可以消除利率變動的風(fēng)險，這被稱為利息免疫。

　　(四)凸性

　　大多數(shù)債券價格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示，這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性。

　　當(dāng)收益率變動時，用修正期限來計算的債券價格變動與實際的價格變動總是存在誤差。當(dāng)收益率降低時，估算的價格上升幅度小于實際的價格上升幅度;當(dāng)收益率上升時，估算的價格的下降幅度又大于實際價格的下降幅度。凸性的作用在于可以彌補債券債券價格計算的誤差，更準(zhǔn)確地衡量債券價格對收益率變化的敏感程度。凸性對于投資者是有利的，在其他情況相同時，投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更大的債券進行投資。

　　三、流通性價值的衡量

　　流通性較強的債券在收益率上往往有一定折讓，折讓的幅度反映了債券流通性的價值。要衡量債券的流通性價值，需要結(jié)合債券市場的具體情況，將期限結(jié)構(gòu)、信用等級等相似債券的收益率水平進行比較，得出近似值，然后通過觀察債券市場的波動情況不斷加以修正。

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