2014年證券從業(yè)資格投資分析重難點:證券投資咨詢業(yè)務(wù)

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　　【2014年證券從業(yè)資格投資分析第九章重難點】

　　第九章 證券投資咨詢業(yè)務(wù)與證券分析師、證券投資顧問

　　第一節(jié) 證券投資咨詢業(yè)務(wù)

　　一、證券投資咨詢業(yè)務(wù)界定

　　(1)發(fā)布證券研究報告，是指證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價值、市場走勢或者相關(guān)影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發(fā)布的行為。

　　基本原則是合法原則，獨立、客觀、公平、審慎原則。

　　(2)證券投資顧問業(yè)務(wù)，是指證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)接受客戶委托，按照約定，向客戶提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助客戶作出投資決策， 并直接或者間接獲取經(jīng)濟利益的經(jīng)營活動。

　　基本原則是守法合規(guī)、誠實信用、忠實客戶利益。

　　二、我國證券分析師與投資顧問的基本內(nèi)涵

　　(一)證券分析師

　　我國的證券分析師是指那些具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記的從事發(fā)布證券研究報告的人員。

　　(二)證券投資顧問

　　向客戶提供證券投資顧問服務(wù)的人員，應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券投資顧問。證券投資顧問不得同時注冊為證券分析師。

　　三、證券投資顧問服務(wù)和發(fā)布證券研究報告的區(qū)別和聯(lián)系

　　區(qū)別，主要體現(xiàn)在下述方面。

　　(一)立場不同

　　證券投資顧問基于特定客戶的立場，遵循忠實客戶利益原則，向客戶提供適當(dāng)?shù)淖C券投資建議;證券分析師基于獨立、客觀的立場，對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價值進行研究分析，撰寫發(fā)布研究報告。

　　(二)服務(wù)方式和內(nèi)容不同

　　證券投資顧問在了解客戶的基礎(chǔ)上，依據(jù)合同約定，向特定客戶提供適當(dāng)?shù)?、有針對性的操作性投資建議，關(guān)注品種選擇、組合管理建議以及買賣時機等;證券研究報告操作上向不特定的客戶發(fā)布，提供證券估值等研究成果，關(guān)注證券定價，不關(guān)注買賣時機選擇等具體的操作性投資建議。

　　(三)服務(wù)對象有所不同

　　證券投資顧問一般服務(wù)于普通投資者，強調(diào)針對客戶類型、風(fēng)險偏好等提供適當(dāng)?shù)姆?wù);證券研究報告一般服務(wù)于基金、QFII 等能夠理解研究報告和有效處理有關(guān)信息的專業(yè)投資者，強調(diào)公平對待證券研究報告接收人。

　　(四)市場影響有所不同

　　證券投資顧問服務(wù)與特定客戶的證券投資及其利益密切相關(guān)，但通常不會顯著影響證券定價;證券研究報告向多個機構(gòu)客戶同時發(fā)布，對證券價格可能產(chǎn)生較大影響。

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　　聯(lián)系：

　　在服務(wù)流程上，證券研究報告一般是證券投資顧問服務(wù)的重要基礎(chǔ)，證券投資顧問團隊依據(jù)證券研究報告以及其他公開證券信息，整合形成有針對性的證券投資顧問建議，再按照協(xié)議約定向客戶提供。

　　中國證監(jiān)會發(fā)布的《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》基于上述不同的特征，對兩類基本業(yè)務(wù)形式作出界定，分別提出制度規(guī)范要求。同時， 兩個規(guī)定也體現(xiàn)出兩類業(yè)務(wù)的聯(lián)系?！蹲C券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第16 條規(guī)定，證券投資顧問向客戶提供投資建議，應(yīng)當(dāng)具有合理的依據(jù);投資建議的依據(jù)包括證券研究報告或者基于證券研究報告、理論模型以及分析方法形成的投資分析意見等。第17 條要求證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)為證券投資顧問服務(wù)提供證券研究支持。

　　四、發(fā)布證券研究報告的業(yè)務(wù)模式、流程管理與合規(guī)管理

　　(一)證券公司發(fā)布證券研究報告的基本模式和流程管理

　　證券研究報告的發(fā)布流程通常包括五個主要環(huán)節(jié)。

　　1.選題，即選擇和覆蓋研究對象。部分證券公司的研究部門建立了研究人員選擇研究對象的內(nèi)部審批程序。

　　2.撰寫，包括數(shù)據(jù)資料收集、研究分析和報告寫作。

　　3.質(zhì)量控制。研究報告撰寫完成后，研究部門的質(zhì)量審核人員對分析前提、分析邏輯、使用工具和方法等進行審核，控制報告質(zhì)量。

　　4.合規(guī)審查。由公司的合規(guī)管理人員或者研究部門的合規(guī)員負責(zé)，審查證券研究報告是否符合法律法規(guī)規(guī)范，是否涉及非公開信息、利益沖突情形等。

　　5.發(fā)布。一般通過研究報告發(fā)送系統(tǒng)同時向公司確定的發(fā)布對象發(fā)送，系統(tǒng)自動留痕。實踐中，有部分證券公司的研究部門指定崗位負責(zé)發(fā)送，也有公司的研究部門授權(quán)機構(gòu)客戶服務(wù)部門向機構(gòu)客戶發(fā)送。

　　(二)證券投資咨詢機構(gòu)發(fā)布證券研究報告的業(yè)務(wù)模式

　　在證券研究領(lǐng)域已經(jīng)確立一定市場地位的證券投資咨詢機構(gòu)，主要有三種收入實現(xiàn)方式。

　　1.向基金等機構(gòu)客戶提供證券研究報告。證券投資咨詢機構(gòu)與證券公司簽訂協(xié)議， 向租用證券公司交易席位的基金等機構(gòu)客戶發(fā)送證券研究報告，由證券公司將出租交易席位產(chǎn)生的傭金收入的一部分，作為證券研究服務(wù)費轉(zhuǎn)移支付給證券投資咨詢機構(gòu)。

　　2.向基金之外的保險、私募等機構(gòu)投資者銷售證券研究報告，收取銷售收入。

　　3.與證券公司簽訂協(xié)議，向證券公司的經(jīng)紀(jì)客戶(除基金外的客戶)發(fā)送證券研究報告，由證券公司統(tǒng)一向證券投資咨詢機構(gòu)支付費用。

　　(三)合規(guī)管理

　　1.隔離墻制度與跨越隔離墻管理。隔離墻是證券公司以信息隔離為核心的內(nèi)部控制機制，實現(xiàn)存在利益沖突的部門和業(yè)務(wù)的相互隔離，防止保密信息或非公開信息在相關(guān)部門問的有害傳遞，防范內(nèi)幕交易和利益沖突。

　　在隔離墻制度中，券商的員工根據(jù)是否接觸敏感信息，分別處于隔離墻的公開側(cè)或者保密側(cè)。

　　券商應(yīng)當(dāng)制定跨墻審批程序、管理流程和控制機制，由合規(guī)管理部門和相關(guān)業(yè)務(wù)部門對跨墻活動進行監(jiān)控。

　　證券分析師為公司證券承銷保薦、財務(wù)顧問項目提供行業(yè)研究、撰寫投資價值研究報告等研究支持，從而接觸該項目的非公開信息的，應(yīng)當(dāng)從公開側(cè)跨墑進入保密側(cè)。當(dāng)相關(guān)信息已公開或者項目已完成時，證券分析師應(yīng)當(dāng)跨回公開側(cè)。

　　證券分析師在跨墻期間不得依據(jù)投資銀行項目的非公開信息，對外發(fā)布相關(guān)上市公司的研究報告。

　　2.靜默期制度。靜默期一般指證券機構(gòu)擔(dān)任證券公開發(fā)行活動的承銷商或財務(wù)顧問，在本機構(gòu)承銷或管理的證券發(fā)行活動之前和之后的一段時期內(nèi)，其研究人員不得對外發(fā)布關(guān)于該發(fā)行人的研究報告。

　　《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》借鑒國際慣例，確立了靜默期制度要求。第16 條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)從事發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)，同時從事證券承銷與保薦、上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)規(guī)定，按照獨立、客觀、公平的原則，建立健全發(fā)布證券研究報告靜默期制度和實施機制，并通過公司網(wǎng)站等途徑向客戶披露靜默期安排。

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　　五、證券投資顧問的業(yè)務(wù)模式與流程管理

　　(一)證券公司提供證券投資顧問增值服務(wù)的基本模式與流程管理

　　證券公司探索形成的證券投資顧問業(yè)務(wù)流程主要有四個環(huán)節(jié)。

　　(1)服務(wù)模式的選擇和設(shè)計。

　　(2)客戶簽約。

　　(3)形成服務(wù)產(chǎn)品。

　　(4)服務(wù)提供。

　　(二)證券投資咨詢機構(gòu)提供證券投資顧問服務(wù)的基本模式

　　證券投資咨詢機構(gòu)探索投資顧問業(yè)務(wù)主要有兩種模式。

　　一是與客戶簽訂投資顧問服務(wù)協(xié)議，按照協(xié)議約定提供投資顧問服務(wù)。

　　二是與證券公司(證券營業(yè)部)合作，為證券公司的客戶提供有針對性的咨詢顧問服務(wù)，直接從客戶收取服務(wù)報酬或者從證券公司取得服務(wù)收入。

　　(三)證券投資咨詢機構(gòu)以軟件工具、終端設(shè)備等為載體提供證券投資建議服務(wù)行為《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》明確，以軟件工具、終端設(shè)備等為載體，向客戶提供投資建議或者類似功能服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)執(zhí)行該規(guī)定各項規(guī)范要求，相應(yīng)納入證券投資顧問業(yè)務(wù)管理。

　　經(jīng)營此類證券咨詢軟件工具、終端設(shè)備的機構(gòu)應(yīng)當(dāng)取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

　　六、證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的關(guān)系

　　(一)證券投資顧問業(yè)務(wù)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的差異和邊界

　　1.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與證券投資顧問業(yè)務(wù)具有不同的要素和功能。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本要素是市場席位進入、賬戶管理、結(jié)算清算，包括接受開戶、接收下單、傳遞交易、驗資驗股、參與撮合等系列過程，以及客戶資金和證券的存管、清算、交收等事項，其功能是幫助客戶完成交易并保障證券交易通暢。證券投資顧問業(yè)務(wù)的基本要素是提供證券投資建議、收取服務(wù)報酬，其功能是輔助投資者進行投資決策，幫助客戶實現(xiàn)資產(chǎn)增值。

　　2.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投資顧問業(yè)務(wù)的邊界問題。

　　中國證監(jiān)會《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》第3 條規(guī)定，證券公司對其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶提供證券投資咨詢服務(wù)，不就該項服務(wù)與客戶單獨簽訂協(xié)議、單獨收取費用、且收取的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金不超過規(guī)定上限的，無須取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，但應(yīng)當(dāng)比照執(zhí)行證券投資咨詢業(yè)務(wù)的規(guī)則。

　　3.證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)與投資顧問服務(wù)的融合情形。實踐中，證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)和投資顧問服務(wù)在收費上會有融合。約定傭金中包含顧問服務(wù)報酬，是間接獲取投資顧問服務(wù)收入的一種普遍方式。

　　4.《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》規(guī)定，證券公司從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，附帶向客戶提供證券及證券相關(guān)產(chǎn)品投資建議服務(wù)，不就該項服務(wù)與客戶單獨作出協(xié)議約定、單獨收取證券投資顧問服務(wù)費用的，其投資建議服務(wù)行為參照執(zhí)行本規(guī)定有關(guān)要求。

　　(二)證券投資顧問與證券經(jīng)紀(jì)人具有不同的法律定位

　　證券經(jīng)紀(jì)人不是證券公司的正式員工。證券投資顧問是證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)中取得證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格、向客戶提供證券投資顧問服務(wù)的正式員工。證券投資顧問要了解客戶需求，評估客戶風(fēng)險承受能力，提供有針對性的顧問建議服務(wù)。

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　　(三)發(fā)布證券研究報告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的關(guān)系

　　發(fā)布證券研究報告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在立法或者規(guī)則上相互獨立。在實踐操作中，兩者存在緊密聯(lián)系。

　　從境外證券市場的情況看，研究報告是券商服務(wù)專業(yè)機構(gòu)客戶的基本手段。如國際投資銀行對機構(gòu)客戶的服務(wù)主要采取“研究報告+機構(gòu)客戶銷售+交易通道”的模式。

　　“研究報告+機構(gòu)客戶銷售+交易通道”模式，可以方便地為客戶提供綜合的一站式服務(wù)，但需要合理區(qū)分客戶支付的研究服務(wù)報酬和交易通道服務(wù)報酬，使客戶明白消費并明確責(zé)任，規(guī)范行為，保護投資者權(quán)益。

　　七、證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報告與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系

　　(一)證券投資顧問業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系

　　證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本特征是接收客戶全權(quán)委托，管理客戶的資產(chǎn)?！蹲C券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第l2 條要求證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)告知客戶，“投資決策由客戶作出，投資風(fēng)險由客戶承擔(dān)”，“證券投資顧問不得代客戶作出投資決策”。

　　從我國證券公司的實踐看，證券公司探索證券投資顧問服務(wù)，主要依托經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)， 多采取差別傭金方式收取服務(wù)報酬;部分證券公司探索單獨收取投資顧問服務(wù)費用，或者將部分高端客戶發(fā)展成定向資產(chǎn)管理客戶。

　　對于證券投資咨詢機構(gòu)而言，《證券法》第171 條明確規(guī)定，投資咨詢機構(gòu)及其從業(yè)人員從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，不得代理委托人從事證券投資，，因此，日前證券投資咨詢機構(gòu)從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在實質(zhì)法律障礙。

　　(二)發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系

　　發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間存在利益沖突。

　　因此，發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離。證券公司的研究部門將資產(chǎn)管理部門作為證券研究報告的發(fā)布對象時，應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)管理部門作為普通客戶對待，通過研究報告發(fā)布系統(tǒng)或者電子郵件等其他方式，向客戶、資產(chǎn)管理部門同時發(fā)送證券研究報告。

　　《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》對防范發(fā)布證券研究報告與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的利益沖突作出規(guī)定。第6 條規(guī)定，從事發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)的相關(guān)人員，不得同時從事證券自營、證券資產(chǎn)管理等存在利益沖突的業(yè)務(wù);公司高級管理人員同時負責(zé)管理發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)和其他證券業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)采取防范利益沖突的措施，并有充分證據(jù)證明已經(jīng)有效防范利益沖突。第11 條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)公平對待證券研究報告的發(fā)布對象，不得將證券研究報告的內(nèi)容或者觀點，優(yōu)先提供給公司內(nèi)部部門、人員或者特定對象。第14 條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行發(fā)布證券研究報告與其他證券業(yè)務(wù)之間的隔離墻制度，防止存在利益沖突的部門及人員利用發(fā)布證券研究報告謀取不當(dāng)利益。

　　八、證券投資顧問業(yè)務(wù)、發(fā)布證券研究報告與證券承銷保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的關(guān)系

　　(一)證券投資顧問業(yè)務(wù)與財務(wù)顧問、證券承銷保薦業(yè)務(wù)的關(guān)系

　　由于與上市公司有關(guān)的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)活動涉及重大非公開信息和內(nèi)幕信息，從防范內(nèi)幕交易和利益沖突出發(fā)，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)與證券投資顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格隔離。

　　同時，從防范內(nèi)幕交易和利益沖突的角度，證券投資顧問也應(yīng)當(dāng)與證券承銷保薦業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離，防止證券投資顧問人員濫用證券承銷保薦業(yè)務(wù)所涉及的重大非公開信息。

　　(二)發(fā)布證券研究報告與證券承銷保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的關(guān)系

　　向客戶發(fā)布證券研究報告行為與證券承銷保薦、上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)可能存在利益沖突，主要體現(xiàn)在：研究部門為配合證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)爭取或招攬投資銀行項目，許諾出具有利于發(fā)行人或上市公司的研究報告;投資銀行部門審閱研究報告，影響研究報告獨立、客觀性;研究部門濫用公司投資銀行項目涉及的非公開信息;研究部門為配合公司的投資銀行項目，如為了維護上市公司股價的需要，發(fā)布具有傾向性的證券研究報告。從防范利益沖突和內(nèi)幕交易出發(fā)，這些行為應(yīng)當(dāng)在制度上予以禁止，發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)與證券承銷保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)實現(xiàn)信息隔離。

　　另一方面，實踐中研究部門會為公司的證券承銷保薦、財務(wù)顧問項目提供行業(yè)研究、公司估值、撰寫投資價值研究報告等研究支持，但是，相關(guān)研究人員必須在履行跨越隔離墻程序，并且在相關(guān)、業(yè)務(wù)部門和合規(guī)管理部門的合規(guī)監(jiān)控下，才能階段性參與具體證券承銷保薦、財務(wù)顧問項目的研究工作。

　　為了防范發(fā)布證券研究報告與證券承銷保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)之間的利益沖突，中國證監(jiān)會《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》作出以下規(guī)定：一是明確證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)采取有效措施，保證制作發(fā)布證券研究報告不受證券發(fā)行人、上市公司等利益相關(guān)者的干涉和影響。二是強調(diào)證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行發(fā)布證券研究報告與其他證券業(yè)務(wù)之公司的隔離墻制度，防止存在利益沖突的部門及人員利用發(fā)布證券研究報告謀取不當(dāng)利益。三是明確證券分析師因公司業(yè)務(wù)需要，階段性參與公司證券承銷保薦、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)項目時的跨越隔離墻管理要求，強調(diào)證券分析師不得利用公司證券承銷保薦、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)項日的非公開信息發(fā)布證券研究報告。四是要求從事證券研究報告業(yè)務(wù)，同時從事證券承銷與保薦、上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)，按照獨立、客觀、公平的原則，建立健全發(fā)布證券研究報告靜默期制度和實施機制。

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