2014年證券從業(yè)資格發(fā)行與承銷重難點:國債的發(fā)行與承銷

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　　第九章　債券的發(fā)行與承銷

　　第一節(jié)　國債的發(fā)行與承銷

　　一、我國國債的發(fā)行方式

　　1996年起，公開招標方式被廣泛采用。憑證式國債發(fā)行完全采用承購包銷方式，記賬式國債發(fā)行完全采用公開招標方式，儲蓄式國債可采用包銷或代銷的方式。

　　(一)公開招標方式(記賬式)

　　公開招標方式：通過投標人的直接競價來確定發(fā)行價格(或利率)的水平，發(fā)行人將投標人的標價自高價向低價排列，或者自低利率向高利率，發(fā)行人從高價(或低利率)選起，直到達到需要發(fā)行的數(shù)額為止。

　　我國國債發(fā)行招標規(guī)則的制定借鑒了國際資本市場中的“美國式”、“荷蘭式”規(guī)則，并發(fā)展出混合式招標方式。

　　1.美國式招標：標的為利率或利差時，全場加權平均中標利率為當期國債票面利率，中標機構按各自中標標位利率與票面利率折算的價格承銷;標的為價格時，全場加權平均價格為當期國債發(fā)行價格，中標機構按各自中標標位的價格承銷。

　　2.荷蘭式招標：標的為利率或利差時，全場最高中標利率和利差為國債票面利率或基本利差，各中標機構均按面值承銷;標的為價格時，全場最低中標價格為當期國債發(fā)行價格，各中標機構均按發(fā)行價格承銷。

　　區(qū)別：

　　以價格為標的的荷蘭式招標：以募滿發(fā)行額為止的所有投標商的最低中標價格作為最后中標價格。有相同的繳款期。

　　以價格為標的的美國式招標：以募滿發(fā)行額為止的中標商各自價格的中標價作為各中標商的最終價格。有不同的繳款期。

　　3.混合式招標(P283)

　　標的為利率時，全場加權平均中標利率為當期國債票面利率，低于或者是等于票面利率時，按面值承銷，高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標位，按各自中標標位利率與票面利率折算的價格承銷;標的為價格時，全場加權平均價格為當期國債發(fā)行價格，高于或等于發(fā)行價格，按發(fā)行價格承銷;低于發(fā)行價格一定數(shù)量以內(nèi)的標位，按各中標價格承銷。

　　4.投標限定

　　(1)投標標位變動幅度：

　　利率或利差招標：0.01%

　　價格招標：發(fā)行文件中另行規(guī)定。

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　　(2)投標量限定：

　　乙類：最低投標限額0.5%;最高投標限額10%

　　甲類：最低投標限額3%;若為不可追加記賬式，最高30%，若為可追加，最高25%。

　　(3)最低承銷額限定：

　　乙類：0.2%;甲類：1%

　　(二) 承購包銷方式

　　承購包銷方式是由發(fā)行人和承銷商簽訂承購包銷合同(多選題或單選題)，合同中的有關條款通過雙方協(xié)商確定。

　　目前，不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行仍采取承購包銷方式。

　　【例題1?單選題】目前，憑證式國債完全采用(　)，記賬式國債完全采用(　)。

　　A.承購包銷方式;公開招標方式

　　B.承購包銷方式;承購包銷方式

　　C.公開招標方式;承購包銷方式

　　D.公開招標方式;公開招標方式

　　『正確答案』A

　　二、國債承銷程序

　　(一)記賬式國債的承銷程序

　　1.招標發(fā)行

　　記賬式國債是一種無紙化國債，通過銀行間債券市場向具備全國銀行間債券市場國債承購包銷團資格的商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等機構，以及通過證券交易所的交易系統(tǒng)向具備交易所國債承購包銷團資格的證券公司、保險公司和信托投資公司及其他投資者發(fā)行。

　　2.遠程投標

　　3.債權托管

　　4.分銷：承銷團成員將中標額度銷售給非國債承銷團成員(“批發(fā)商”，理解)。

　　分銷分為場內(nèi)掛牌、場外簽訂分銷合同和試點商業(yè)銀行柜臺銷售的方式分銷。(多選題)

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　　(二)憑證式國債的承銷程序

　　1.憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團資格的機構承銷。各商業(yè)銀行、郵儲銀行均有資格申請加入憑證式國債承銷團。(發(fā)行期限：1個月)

　　2.財政部一般委托中國人民銀行分配承銷數(shù)額，采取“隨買隨賣”、利率按實際持有天數(shù)分檔計付的交易方式。

　　三、國債銷售的價格及其影響因素

　　(一)國債銷售的價格

　　財政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定銷售價格，隨行就市發(fā)行。

　　(二)影響國債銷售價格的因素

　　1.市場利率：市場利率上升就限制了承銷商確定銷售價格的空間，反之亦然。(反比關系)

　　2.承銷商承銷國債的中標成本。

　　3.流通市場中可比國債的收益率水平：國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進行。

　　4.國債承銷的手續(xù)費收入。

　　5.承銷商所期望的資金回收速度。

　　6.其他國債分銷過程中的成本。

　　【例題2?單選題】從2002年第2期起，憑證式國債的發(fā)行期限縮短至(　)。

　　A.1個月　　　　　B.1個季度

　　C.半年 　　　　　D.1年

　　『正確答案』A

　　【例題3?判斷題】如果國債承銷價格定價過高，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債。(　)

　　『正確答案』√

　　『答案解析』如果國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進行。

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