2014年咨詢(xún)工程師《政策與規(guī)劃》講義:第五章四節(jié)
第四節(jié) 貨幣政策
貨幣政策是中央銀行采用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供求以實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的方針和策略的總稱(chēng),是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。貨幣政策一般包括貨幣政策最終目標(biāo)、貨幣政策中介目標(biāo)、貨幣政策工具和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等要素。
一、貨幣政策目標(biāo)
(一)最終目標(biāo)
1.概念
貨幣政策的最終目標(biāo)是中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策所期望達(dá)到的最終目的,是貨幣政策制定者的最高行為準(zhǔn)則。
2.基本目標(biāo)
各國(guó)中央銀行的人員在討論貨幣政策目標(biāo)時(shí)不斷提到六個(gè)基本目標(biāo),它們是:①高就業(yè);②經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);③價(jià)格穩(wěn)定;④利率穩(wěn)定;⑤金融市場(chǎng)穩(wěn)定;⑥外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。
3.我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)
我國(guó)的貨幣政策最終目標(biāo)是:保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
(二)中介目標(biāo)
1.地位和作用
由于貨幣政策的最終目標(biāo)難以直接操作、計(jì)量和控制,因而必須借助于一些可操作、可計(jì)量、能監(jiān)控的中介目標(biāo),才能實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。因此,貨幣政策中介目標(biāo),是中央銀行為了把貨幣供應(yīng)控制在預(yù)定目標(biāo)以?xún)?nèi),而選擇采用的的能夠達(dá)到預(yù)定目標(biāo)的中介性政策變量指標(biāo)。
2.選擇標(biāo)準(zhǔn)
某一種變量可否作為貨幣政策的中介目標(biāo),需要滿(mǎn)足四個(gè)基率條件:
(1)相關(guān)性:對(duì)貨幣政策目標(biāo)有明顯的經(jīng)濟(jì)相關(guān)和統(tǒng)計(jì)相關(guān)性質(zhì);
(2)可控性:對(duì)貨幣政策工具反應(yīng)靈敏;
(3)可得性:能夠迅速獲得可供操作和分析的資料;
(4)可測(cè)性:作用于貨幣政策的效果可以計(jì)量和測(cè)算,而且對(duì)政策效果和非政策效果能夠作出顯著的區(qū)分。
3.分類(lèi)
中介目標(biāo)可分為數(shù)量指標(biāo)和價(jià)格指標(biāo)兩大類(lèi)。數(shù)量指標(biāo)是指將能夠影響貨幣政策最終目標(biāo)的各種可以直接控制的數(shù)量作為中介指標(biāo),如信貸規(guī)模、準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量(M1、M2)等;價(jià)格指標(biāo)是指將能夠影響貨幣政策的反映資金價(jià)格的變量作為中介目標(biāo),如利率、匯率等。各國(guó)都從本國(guó)的國(guó)情出發(fā)選擇自己的中介目標(biāo),對(duì)選定的指標(biāo),各國(guó)中央銀行也有不同的控制目標(biāo)值。
4.我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)
根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》,中國(guó)人民銀行就年度貨幣供應(yīng)量、利率、匯率和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他重要事項(xiàng)作出的決定,報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后執(zhí)行。一般情況下,中國(guó)人民銀行以年度貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標(biāo)。
按照流動(dòng)性的不同,我國(guó)目前將貨幣供應(yīng)量分為三個(gè)層次:流通中現(xiàn)金,通稱(chēng)M0。狹義貨幣供應(yīng)量,通稱(chēng)M1;廣義貨幣供應(yīng)量,通稱(chēng)M2。
M0=流通中現(xiàn)金
M1=M0+企事業(yè)單位活期存款
M2=M1+居民儲(chǔ)蓄存款
在上述三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量中,M0與消費(fèi)物價(jià)水平變動(dòng)密切相關(guān),是最活躍的貨幣,一直是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。M1反映企業(yè)資金松緊的重要貨幣指標(biāo),流動(dòng)性?xún)H次于M0。M2的流動(dòng)性最弱,但反映社會(huì)總需求的變化,在宏觀調(diào)控中也具有重要意義。
二、貨幣政策工具
(一)概念
貨幣政策工具是指中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)所采用的具體方法和手段。其中用于調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)總量的,稱(chēng)為一般性政策工具;用于有選擇地調(diào)節(jié)特殊領(lǐng)域的信用行為的,稱(chēng)為選擇性貨幣政策工具。
(二)一般性貨幣政策工具
一般性貨幣政策工具包括法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
1.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)
在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家,公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣,調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具,通過(guò)中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易,實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為中央銀行貨幣政策日常操作的重要工具,對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)發(fā)揮了積極的作用。
2.存款準(zhǔn)備金
存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶(hù)提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金,金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行體制下建立起來(lái)的,初始作用是保證存款的支付和清算,之后才逐漸演變成為貨幣政策工具,中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力,從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。
3.再貼現(xiàn)
再貼現(xiàn)系指金融機(jī)構(gòu)為了取得資金,將未到期的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票再以貼現(xiàn)的方式向中國(guó)人民銀行轉(zhuǎn)讓票據(jù)的行為。在我國(guó),再貼現(xiàn)的期限,最長(zhǎng)不超過(guò)四個(gè)月。再貼現(xiàn)利率由中國(guó)人民銀行制定、發(fā)布與調(diào)整。
作為一種貨幣政策工具,再貼現(xiàn)政策通常包括兩方面的內(nèi)容,一是再貼現(xiàn)利率的調(diào)整;二是向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)資格的規(guī)定。前者在一定程度上反映中央銀行的政策意向,有一種告示效應(yīng)。如貼現(xiàn)率升高,意味著國(guó)家判斷市場(chǎng)過(guò)熱,有緊縮意向;反之,則意味著有擴(kuò)張意向。后者通過(guò)對(duì)要求再貼現(xiàn)的票據(jù)種類(lèi)和申請(qǐng)機(jī)構(gòu)加以區(qū)別性規(guī)定,可以起到抑制或扶持的作用。
(三)選擇性貨幣政策工具
按調(diào)控方式的不同,選擇性貨幣政策工具可以分為直接信用控制和間接信用指導(dǎo)兩大類(lèi)。
1.直接信用控制
直接信用控制是指以行政命令或其他方式,直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制。
直接信用控制的具體手段包括規(guī)定利率限額、信用配額、信用條件限制、商業(yè)銀行流動(dòng)性比率規(guī)定和直接干預(yù)等。此外,對(duì)優(yōu)惠利率的規(guī)定、對(duì)進(jìn)口保證金的規(guī)定也是中央銀行常常采用的直接信用控制工具。
2.間接信用指導(dǎo)
間接信用指導(dǎo)是指中央銀行通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來(lái)間接影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。盡管道義勸告與窗口指導(dǎo)不具有法律或行政的強(qiáng)制性約束力,但由于中央銀行的政策目標(biāo)與商業(yè)銀行的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展總體上是一致的,故有時(shí)也能起到相當(dāng)大的作用。
(四)我國(guó)的貨幣政策工具
1.概況
《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定,為執(zhí)行貨幣政策,中國(guó)人民銀行可以運(yùn)用下列貨幣政策工具:
(1)要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金;
(2)確定中央銀行基準(zhǔn)利率;
(3)為在中國(guó)人民銀行開(kāi)立賬戶(hù)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理再貼觀;
(4)向商業(yè)銀行提供貸款;
(5)在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債、其他政府債券、金融債券及外匯;
(6)國(guó)務(wù)院確定的其他貨幣政策工具。
中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策,運(yùn)用上述貨幣政策工具時(shí),可以規(guī)定具體的條件和程序。根據(jù)執(zhí)行貨幣政策的需要,中國(guó)人民銀行可以決定對(duì)商業(yè)銀行貸款的數(shù)額、期限、利率和方式,但貸款的期限不得超過(guò)一年。
中國(guó)人民銀行從1998年開(kāi)始建立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度,選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易對(duì)象。從交易品種看,中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種,正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣(mài)出有價(jià)證券,并約定在未來(lái)特定日期買(mǎi)回有價(jià)證券的交易行為,正回購(gòu)為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作,正回購(gòu)到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作;逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券,并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級(jí)交易商的交易行為,逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作,逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作?,F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買(mǎi)斷和現(xiàn)券賣(mài)斷兩種,前者為央行直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入債券,一次性地投放基礎(chǔ)貨幣;后者為央行直接賣(mài)出持有債券,一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券,央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣,央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具。
2.其他貨幣政策工具
除了一般性政策工具,我國(guó)的貨幣政策還包括利率政策和匯率政策。
(1)利率政策。利率政策是我國(guó)貨幣政策的重要組成部分,也是貨幣政策實(shí)施的主要手段之一。中國(guó)人民銀行根據(jù)貨幣政策實(shí)施的需要,適時(shí)的運(yùn)用利率工具,對(duì)利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,進(jìn)而影響社會(huì)資金供求狀況,實(shí)現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。
目前,中國(guó)人民銀行采用的利率工具主要有:①調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率,包括:再貸款利率,指中國(guó)人民銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率;再貼現(xiàn)利率,指金融機(jī)構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國(guó)人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率;存款準(zhǔn)備金利率,指中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)備金支付的利率;超額存款準(zhǔn)備金利率,指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過(guò)法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率。②調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率。③制定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動(dòng)范圍。④制定相關(guān)政策對(duì)各類(lèi)利率結(jié)構(gòu)和檔次進(jìn)行調(diào)整等。
近年來(lái),中國(guó)人民銀行加強(qiáng)了對(duì)利率工具的運(yùn)用。利率調(diào)整逐年頻繁,利率調(diào)控方式更為靈活,調(diào)控機(jī)制日趨完善。隨著利率市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn),作為貨幣政策主要手段之一的利率政策將逐步從對(duì)利率的直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化。利率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿,在國(guó)家宏觀調(diào)控體系中將發(fā)揮更加重要的作用。
(2)匯率政策。我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,這是我國(guó)既定的政策,其核心是堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間,對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié),保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定,促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
3.貨幣政策委員會(huì)
《中國(guó)人民銀行法》第十二條規(guī)定:“中國(guó)人民銀行設(shè)立貨幣政策委員會(huì)。貨幣政策委員會(huì)的職責(zé)、組成和工作程序,由國(guó)務(wù)院規(guī)定,報(bào)全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)應(yīng)當(dāng)在國(guó)家宏觀調(diào)控、貨幣政策制定和調(diào)整中,發(fā)揮重要作用?!?/P>
根據(jù)1997年4月5日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)條例》,貨幣政策委員會(huì)是中國(guó)人民銀行制定貨幣政策的咨詢(xún)議事機(jī)構(gòu),其職責(zé)是,在綜合分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上,依據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控目標(biāo),討論貨幣政策的制定和調(diào)整、一定時(shí)期內(nèi)的貨幣政策控制目標(biāo)、貨幣政策工具的運(yùn)用、有關(guān)貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)等涉及貨幣政策等重大事項(xiàng),并提出建議。
三、信貸政策
信貸政策是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策中頗具特色的組成部分,我國(guó)的信貸政策和貨幣政策相輔相成,相互促進(jìn)。
貨幣政策主要著眼于調(diào)控總量,通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模,促進(jìn)社會(huì)總供求大體平衡,從而保持幣值穩(wěn)定。信貸政策主要著眼于解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題,通過(guò)引導(dǎo)信貸投向,調(diào)整信貸結(jié)構(gòu),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。從調(diào)控手段看,貨幣政策調(diào)控工具更市場(chǎng)化一些;而信貸政策的有效貫徹實(shí)施,不僅要依靠經(jīng)濟(jì)手段和法律手段,必要時(shí)還須借助行政性手段和調(diào)控措施。在我國(guó)目前間接融資占絕對(duì)比重的融資格局下,信貸資金的結(jié)構(gòu)配置和使用效率,很大程度上決定著全社會(huì)的資金配置結(jié)構(gòu)和運(yùn)行效率。信貸政策的實(shí)施效果,極大地影響著貨幣政策的有效性。信貸政策的有效實(shí)施,對(duì)于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道,發(fā)展和完善信貸市場(chǎng),提高貨幣政策效果發(fā)揮著積極的促進(jìn)作用。
我國(guó)目前的信貸政策大致包含四方面內(nèi)容:一是與貨幣信貸總量擴(kuò)張有關(guān),政策措施影響貨幣乘數(shù)和貨幣流動(dòng)性。比如,規(guī)定汽車(chē)和住房消費(fèi)信貸的首付款比例、證券質(zhì)押貸款比例等。二是配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,通過(guò)貸款貼息等多種手段,引導(dǎo)信貸資金向國(guó)家政策需要鼓勵(lì)和扶持的地區(qū)及行業(yè)流動(dòng),以扶持這些地區(qū)和行業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。三是限制性的信貸政策。通過(guò)“窗口指導(dǎo)”或引導(dǎo)商業(yè)銀行通過(guò)調(diào)整授信額度、調(diào)整信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等方式,限制信貸資金向某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及地區(qū)過(guò)度投放,體現(xiàn)扶優(yōu)限劣原則。四是制定信貸法律法規(guī);引導(dǎo)、規(guī)范和促進(jìn)金融創(chuàng)新,防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。
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