基礎(chǔ)知識(shí) 學(xué)習(xí)指導(dǎo)：金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展

　　一、金融期貨的定義

　　所謂金融期貨是指以金融工具或金融產(chǎn)品作為標(biāo)的物的期貨交易方式。

　　二、金融期貨的產(chǎn)生

　　(1)外匯期貨

　　二次大戰(zhàn)行將結(jié)束的1944年，西方主要工業(yè)國(guó)家首腦在美國(guó)布雷頓森林召開(kāi)了會(huì)議，創(chuàng)建了國(guó)際貨幣基金組織。根據(jù)布雷頓森林協(xié)議，每一美元幣值相當(dāng)于 1/35金衡盎司黃金含量，并規(guī)定各國(guó)的中央銀行將在本國(guó)的貨幣匯率與美元含金量掛鉤，將匯率波動(dòng)范圍限制在上下各1%之內(nèi)，這就是所謂的固定匯率制。 1973年布雷頓森林系崩潰，浮動(dòng)匯率制從此取代了固定匯率制。芝加哥商業(yè)交易所(CME)隨即著手組建了國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部(IMM)，并于1972年5 月16日正式推出英鎊、加元、德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉七種外匯期貨合約交易。

　　(2)利率期貨

　　20世紀(jì)70年代，低匯率政策的負(fù)面效應(yīng)目漸顯露出來(lái)，嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)滯漲局面以及布雷頓森林體系的最終崩潰，使全國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策紛紛改弦更張。與放棄固定匯率制一樣，控制匯率、穩(wěn)定利率不再是金融政策的重要目標(biāo)，更為重要的是控制貨幣供應(yīng)量。利率不但不是管制的對(duì)象了，反而成為政策著意用來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)、干預(yù)匯率的一個(gè)工具。利率管制的取消使利率波動(dòng)日益頻繁而劇烈，利率風(fēng)險(xiǎn)日益成為各經(jīng)濟(jì)主體、尤其是各金融機(jī)構(gòu)所普遍面臨的一個(gè)最重要的金融風(fēng)險(xiǎn)。正是這種背景下，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。1975年10月，CBOT推出了有史以來(lái)第一張利率期貨合約-----------政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約(GNMA)。它的成功引起了一系列新的利率期貨品種陸續(xù)登場(chǎng)。其中重要的有：3個(gè)月后的1976年1月，IMM在弗里德曼的發(fā)起下，推出的90天期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨合約;1977年8月，CBOT又推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約;1981年7月，IMM、CBOT及紐約期貨交易所(NYSE)同時(shí)推出的美國(guó)國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)讓定期存單期貨交易。更為重要的是1981年12月IMM推出的3個(gè)月歐洲美元定期存款合約，因?yàn)樗粌H僅是創(chuàng)設(shè)了一種新的且以后一直非常活躍的利率期貨品種，更重要的是它是在美國(guó)首度采用現(xiàn)金交割的期貨合約，正是這一傳統(tǒng)期貨業(yè)發(fā)生革命性變化的新舉措，為后來(lái)股指期貨的出現(xiàn)鋪平了道路。

　　(3)股指期貨

　　20世紀(jì)70年代，西方各國(guó)經(jīng)濟(jì)告別了自戰(zhàn)后以來(lái)持續(xù)20多年的“黃金”階段，陷入了前所未有的經(jīng)濟(jì)和金融雙混亂時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融混亂的雙重壓力下，股市危局頻頻出現(xiàn)，接二連三的暴跌都給股民帶來(lái)了巨大的損失。如何創(chuàng)造一個(gè)適宜股市的避險(xiǎn)工具自然而然的提到了議事日程?？吹搅耸袌?chǎng)的需要，堪薩斯市交易所(KCBT)在經(jīng)過(guò)深入研究、分析之后，在1977年10月向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)提交了開(kāi)展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告，并提議以道?瓊斯的“30種工業(yè)股票”指數(shù)作為交易標(biāo)的，但道?瓊斯公司斷然拒絕了KCBT的要求。因而，KCBT轉(zhuǎn)而尋求標(biāo)準(zhǔn)?普爾(S&P)指數(shù)公司合作。然后S&P 已經(jīng)與芝加哥商業(yè)交易所(CME)在討論這方面的構(gòu)想。最后KCBT找到了Armold Bermard & Company,并以它的價(jià)值指數(shù)作為期貨合約的基礎(chǔ)交易工具。但由于管理權(quán)的問(wèn)題沒(méi)有得到CFTC的批準(zhǔn)。直到夏德----約翰遜協(xié)議中明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于CFTC。該協(xié)議在1982年美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)CFTC認(rèn)可時(shí)得到通過(guò)成為法案。1982年，CFTC終于同意股指期貨合約交易，由于 KCBT最早提出申請(qǐng)，所以也首先被核準(zhǔn)。2月24號(hào)KCBT就推出了價(jià)值線指數(shù)期貨合約的交易。緊隨著NYFE于5月6日也推出了NYSE綜合指數(shù)期貨交易。CBOT于83年8月與美國(guó)股票交易所(Amex)達(dá)成協(xié)議，采用他們編制的主要市場(chǎng)指數(shù)(MMI)為標(biāo)的指數(shù)，推出了自己的指數(shù)期貨合約。

　　(4)股票期貨

　　股票期貨是近年來(lái)發(fā)展較快的一個(gè)期貨品種，盡管從絕對(duì)量來(lái)說(shuō)并不是很大，但增加的幅度極其可觀。在美國(guó)，有組織的以個(gè)別股票為交易對(duì)象的期權(quán)交易早在 1973年芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立后就開(kāi)始了。1981年夏德----約翰遜協(xié)議為股指期貨的創(chuàng)新掃清了障礙，但禁止單一股票與狹基股票指數(shù)的期貨交易。然而，在美國(guó)以外的一些國(guó)家和地區(qū)，從20世紀(jì)80年代末起，北歐一些交易所開(kāi)始推出股票期貨，之后陸續(xù)有10多家交易所推出了股票期貨合約。其中主要有澳大利亞悉尼期貨交易所、瑞典期貨交易所(OM)、芬蘭赫爾新基交易所、英國(guó)倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所(LIFFE)等。2000年12月美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《2000年美國(guó)商品期貨現(xiàn)代化法案》，取消了以往對(duì)證券期貨、期權(quán)合約的禁止性規(guī)定。不久，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)芝加哥商業(yè)交易所(CME)和芝加哥期貨交易所(CBOT)新聯(lián)合發(fā)起成立一個(gè)取名為One Chicago的新交易所，該交易所于2002年11月8日正式開(kāi)始交易，主要交易品種為單個(gè)股票期貨交易、狹基股票指數(shù)期貨交易及交易所基金交易。

　　三、金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展與繁榮。

　　各類(lèi)金融期貨在美國(guó)逐次誕生后，大受市場(chǎng)歡迎，其交易量呈現(xiàn)出飛速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　1979年澳大利亞的悉尼期貨交易所(SFE)推出了90天銀行匯票期貨交易;1983年又推出澳大利亞證券交易所普通股價(jià)格指數(shù)(ASE)期貨交易。

　　1982年9月30日，歐洲第一家金融期貨交易所-----倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)開(kāi)張，1984年5月又推出金融時(shí)報(bào)---證券交易所100種股票價(jià)格指數(shù)期貨交易;1987年5月，還推出了日本國(guó)債期貨。

　　1984年1月，加拿大多倫多期貨交易所(TFE)推出多倫多證券交易所300種股票價(jià)格指數(shù)期貨交易。

　　1984年9月，新加坡政府將原來(lái)的新加坡黃金交易所改建為新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)隨即推出了3月期歐洲美元利率期貨和德國(guó)馬克期貨;兩個(gè)月后又推出了日元期貨; 1986年9月，SIMEX又推出日經(jīng)225指數(shù)期貨，首開(kāi)交易國(guó)外股指期貨。

　　1985年10月19日，日本的東京證券交易所(TSE)推出10年期日本政府債券期貨; 1988年7月又推出了20年期日本政府債券期貨;同年9月，大阪證券交易所(OSE)和TSE分別推出日經(jīng)225指數(shù)期貨交易和東證股價(jià)(TOPIX)指數(shù)期貨交易。

　　1986年2月法國(guó)國(guó)際期貨交易所(MATIF)推出NOTIONAL概念債券期貨合約，6月又推出90天國(guó)債期貨合約;1988年8月，又推出了CAC40股票指數(shù)期貨合約。

　　1986年2月巴西商品期貨交易所(BM&F)推出IBOVESPA股票指數(shù)期貨;1987年4月，又推出美元期貨。

　　1986年5月，中國(guó)香港期貨交易所(HKFE)推出恒生指數(shù)(HSI)期貨交易。

　　四、金融期貨的特點(diǎn)

　　(一)有形商品和金融產(chǎn)品的差異

　　商品期貨合約的標(biāo)的物是有形的商品，金融期貨合約的標(biāo)的物是無(wú)形的金融工具或金融產(chǎn)品。

　　(1)在商品期貨中，同一種商品之間會(huì)存在著一定程度上的品質(zhì)差異。在金融期貨中卻不存在這種麻煩，因?yàn)閷?duì)同一金融品種而言，必定是高度同質(zhì)的，因而彼此之間的價(jià)值是相同的。

　　(2)有形商品的耐久性或易保存性較差，時(shí)間一長(zhǎng)，有形商品會(huì)因質(zhì)量變化而自然貶值。金融產(chǎn)品則幾乎具有絕對(duì)的耐久性和易保存性。

　　(3)有形商品的特性決定了即使完全相同的商品在不同地區(qū)會(huì)有價(jià)格差異，這種價(jià)格的差異主要由運(yùn)輸成本所決定。而金融產(chǎn)品卻基本上不存在運(yùn)輸成本。

　　(二)金融期貨的特點(diǎn)

　　1.交割具有極大便利性

　　2.交割價(jià)格盲區(qū)大大縮小

　　3.期現(xiàn)套利更容易

　　4.逼倉(cāng)行情難以發(fā)生

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