2010《中級金融》：中央銀行與貨幣政策(26)

　　(2)利率

　　在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的很長一段時期內(nèi)，我國的利率與匯率都在中央銀行的嚴(yán)格控制下雖然其時間序列數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定的波動性，但是由于金融市場發(fā)展不完善，以及占貸款人主體的國有企業(yè)在預(yù)算軟約束下對利率和匯率變動的不敏感，以利率和匯率為中介目標(biāo)的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)調(diào)控作用效果不是很明顯。

　　利率作為市場經(jīng)濟(jì)條件下的高效的傳導(dǎo)媒介在我國并未發(fā)揮很大的功能。但隨著我國利率市場化的不斷深入，利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)將得到更充分的運用，也成為我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制改革的趨勢。按中央銀行的設(shè)想，先放開貨幣市場利率，再放開貸款利率，最后放開存款利率，取消對利率變動的行政性限制。逐步建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定存貸款利率水平的市場利率體系和形成機(jī)制。隨著我國利率市場化的不斷完善，利率傳導(dǎo)機(jī)制正在向成熟的市場化國家模式靠近。然而，由于我國采取的是漸進(jìn)式改革，目前市場化不完全的利率生成體制，加之微觀主體反應(yīng)不理性，造成了利率傳導(dǎo)機(jī)制效率不高，這為我國未來利率傳導(dǎo)機(jī)制改革提供了空間。

　　3.貨幣政策操作指標(biāo)的選擇

　　基礎(chǔ)貨幣作為貨幣政策的操作目標(biāo)，是中央銀行直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。我國的基礎(chǔ)貨幣總量就是中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方總量，包括人民銀行對商業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的存款量、外匯和金銀儲備占款量、人民銀行對財政的透支借款，以及通過公開市場操作投放的貨幣量。在理論上，貨幣供給量取決于基礎(chǔ)貨幣量與貨幣乘數(shù)。但在我國的實踐中，制定貨幣政策不但要考慮基礎(chǔ)貨幣的量的問題，還要注意到其內(nèi)部結(jié)構(gòu)問題。因為不同的結(jié)構(gòu)對不同的經(jīng)濟(jì)主體和領(lǐng)域的刺激與約束是截然不同的。比如上文提到的外匯占款問題，就深刻地影響著外匯市場的價格波動，影響到我國的進(jìn)出口貿(mào)易平衡與資本的流人與流出，進(jìn)而影響到整個宏觀經(jīng)濟(jì)的增長。此外，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金也是我國貨幣政策操作指標(biāo)的選擇之一。

　　4.商業(yè)銀行傳導(dǎo)功能加強

　　商業(yè)銀行作為金融市場的主體，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中承前啟后的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　在我國的信貸總量中，工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行占了很大的比重，中央銀行通過基礎(chǔ)貨幣投放擴(kuò)大貨幣供給的意圖，很重要的一個方面是通過影響四大國有商業(yè)銀行的信貸能力及其相關(guān)的存款貨幣創(chuàng)造能力得以貫徹。近幾年來，中國銀行、中國建設(shè)銀行和中國工商銀行的商業(yè)化改革已取得明顯成效，

　　一是初步建立了相對規(guī)范的公司治理架構(gòu)，內(nèi)部管理和風(fēng)險控制能力不斷增強;

　　二是財務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力等指標(biāo)顯著改進(jìn)，財務(wù)可持續(xù)能力明顯增強;

　　三是公開發(fā)行上市成功，市場約束機(jī)制顯著增強;

　　四是經(jīng)營管理能力和市場競爭力穩(wěn)步提高。

　　至此，作為一個重要的環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制過程中的作用和功能應(yīng)該越來越重要。

　　(四)近年我國的金融宏觀調(diào)控情況

　　1. 2003-2008年我國宏觀金融形勢的主要特點

　　在2007年之前，“流動性過剩”是我國金融形勢的最主要特點。“流動性過剩”簡單來說主要指銀行資金充裕，信貸投放的沖動性較強。自2002年下半年以來，由于國際收支雙順差格局加劇，外匯儲備持續(xù)快速增長，同時又要維持匯率的相對穩(wěn)定，央行需要投放大量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對沖，我國經(jīng)濟(jì)中的流動性過剩問題日漸凸顯。流動性過剩造成固定資產(chǎn)投資增速很高，銀行體系各項貸款增加較多，通脹壓力增大。

　　從2007年開始，我國宏觀金融形勢有了新的特點，即物價指數(shù)上漲較快，已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)型通貨膨脹局面，防止全面通貨膨脹成為首要任務(wù)。因此2007年金融宏觀調(diào)控的總體目標(biāo)是防止經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險，并解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的矛盾。具體的重心和焦點包括了兩個方面的內(nèi)容：一是貫穿全年的對外貿(mào)順差、信貸、固定資產(chǎn)投資和流動性過剩的總量調(diào)控;二是下半年開始的對通貨膨脹風(fēng)險和房地產(chǎn)、股票市場等資產(chǎn)泡沫的重點調(diào)控。

　　2008年上半年尤其是第一季度的宏觀金融形勢仍延續(xù)2007年的特點，但從2008年年中美國金融危機(jī)爆發(fā)并迅速演變?yōu)閲H金融危機(jī)后，我國經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生較大逆轉(zhuǎn)，外貿(mào)出口下降，通貨膨脹威脅消失，經(jīng)濟(jì)增速減緩，在2007年底正式宣布開始的從緊貨幣政策和穩(wěn)健財政政策的經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控態(tài)勢遂由寬松的貨幣和財政政策取代。

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