2010《中級金融》：金融創(chuàng)新與發(fā)展(19)

　　(三)麥金農和肖的模型(發(fā)展中國家)

　　麥金農和肖都認為金融抑制妨礙了儲蓄投資的形成，造成資源配置的不合理從而阻礙了經濟發(fā)展。為此，解決之道便是實行金融深化或實行金融自由化。從金融與儲蓄投資的關系進行考察，麥金農修改了哈羅德一多馬的經濟增長模型，把金融因素引入金融深化與經濟增長模型中。

　　在研究金融深化與經濟發(fā)展關系中，麥金農采用了這樣的假設，即所有經濟單位都受到自籌資金的限制，并且在這些國家，投資的不可分割性具有重要的作用。第一個假設在麥金農的模型中暗指了任何潛在的投資者在進行一個項目之前，必須積累該項投資所需的所有貨幣余額。更高的實際存款利率降低了節(jié)省實際投資余額的機會成本，因此對于希望為投資項目融資的企業(yè)起著推動作用。在托賓的投資組合方法中，貨幣與資本并非被替代了，而是被視為內在固有的補充。這種互補性在需求方程中被表達為實際余額(MyP)：

　　M/P= L(Y,Z/Y,d一且’); δ( M/P)/8(I/Y)>0 (6-9)

　　其中M/P為實際貨幣需求，Y為收入，I為投資，d為各類存款利率加權平均數(shù)，JI’為預期通貨膨脹率，d一且+為實際利率。

　　在麥金農的模型中，貨幣供給條件對儲蓄與投資的決策具有首要的影響，也同樣被視為決策中的一部分。與托賓采用了同樣的假設，即通過政府債務產生的純粹法定貨幣存量必然是外生的。運用純粹的外生法定貨幣，麥金農暗指的是無信用貨幣的世界，但是他改變了最初關于貨幣與收入的關系的假設，并且把收入引入托賓的投資方法中。麥金農支持其中的核心內容，但作了新古典貨幣主義的政策建議。在此方法背后暗含的假設是貨幣與資本是兩種完全不同的通過獨立生產函數(shù)進入經濟中的事物——其中貨幣通過政府支出提供。因為法定貨幣的世界中是不存在借款的，因而就沒有必要提供一個機制。通過這個機制，生產資本過程產生為其生產融資所需的貨幣。如果麥金農的第一個假設被改變并引入信用貨幣，則這種在任何一個時期商業(yè)部門必須是一個純儲蓄者而非純負債者的特殊假設將至少在互補性理論中是必須的。在托賓的模型中，缺少信用貨幣是該理論最主要的缺陷，即使它是第一個近似的模型。

　　肖的正式的理論貢獻并不基于法定貨幣世界的嚴格假設，相反，它的中心集中在金融中介在發(fā)展中所起的作用。就提高利率而言，金融自由化的例子主要是由于儲蓄者和投資者之間金融中介數(shù)量的擴大。通過增加儲戶的收益，金融中介的貸款能力也提高了，并且銀行也能夠分配大量的投資基金。投資基金的增加導致或引起投資數(shù)量的增加。肖認為投資者借款實際成本的降低以及投資平均效率的提高是因為銀行現(xiàn)在可以在風險分散、貸款、運作效率上及信息成本上獲得規(guī)模經濟。肖的模型中包含的觀點被共同認識為債務中介觀點(DIV)，并且被概括為如下的貨幣需求方程：

　　M/P=F(Y,1,d- );(δM/P)/(8d -1T’)>0 (6-10)

　　其中1是表示實際持有貨幣的機會成本的向量。這個觀點實質上是指各種形式財富的產出。特別是貨幣，將對儲蓄利率，進而對投資產生正面效應。

　　從麥金農和肖金融深化與經濟增長關系模型及其擴展可以看出，該模型主要是從發(fā)展中國家存在金融抑制的角度進行的設計，因此，它對發(fā)展中國家解除金融管制，實現(xiàn)金融深化是重要的。與前兩個模型相比，它更能反映發(fā)展中國家的情況。因此，當研究發(fā)展中國家經濟增長與金融深化的關系時，有眾多經濟學家采用以上模型。

　　五、金融發(fā)展失誤對經濟增長的反作用

　　總體上看，金融發(fā)展應該能夠幫助經濟活動更好地抵抗或減輕來自各方面的沖擊和震動。但是，在中低收入國家，尤其是在對金融機構的經營活動和風險管理缺乏正確的激勵機制的時候，金融的深化會放大這些沖擊和震動的作用。

　　金融的發(fā)展應該以滿足經濟的實際需要為原則。想通過金融擴張來制造金融驅動型的經濟增長需引起必要的關注。國內金融的過度增長會導致通貨膨脹、貨幣貶值和金融機構的清償力喪失。

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