2010《中級(jí)金融》：金融創(chuàng)新與發(fā)展(19)

　　(三)麥金農(nóng)和肖的模型(發(fā)展中國(guó)家)

　　麥金農(nóng)和肖都認(rèn)為金融抑制妨礙了儲(chǔ)蓄投資的形成，造成資源配置的不合理從而阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為此，解決之道便是實(shí)行金融深化或?qū)嵭薪鹑谧杂苫?。從金融與儲(chǔ)蓄投資的關(guān)系進(jìn)行考察，麥金農(nóng)修改了哈羅德一多馬的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，把金融因素引入金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中。

　　在研究金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系中，麥金農(nóng)采用了這樣的假設(shè)，即所有經(jīng)濟(jì)單位都受到自籌資金的限制，并且在這些國(guó)家，投資的不可分割性具有重要的作用。第一個(gè)假設(shè)在麥金農(nóng)的模型中暗指了任何潛在的投資者在進(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目之前，必須積累該項(xiàng)投資所需的所有貨幣余額。更高的實(shí)際存款利率降低了節(jié)省實(shí)際投資余額的機(jī)會(huì)成本，因此對(duì)于希望為投資項(xiàng)目融資的企業(yè)起著推動(dòng)作用。在托賓的投資組合方法中，貨幣與資本并非被替代了，而是被視為內(nèi)在固有的補(bǔ)充。這種互補(bǔ)性在需求方程中被表達(dá)為實(shí)際余額(MyP)：

　　M/P= L(Y,Z/Y,d一且’); δ( M/P)/8(I/Y)>0 (6-9)

　　其中M/P為實(shí)際貨幣需求，Y為收入，I為投資，d為各類(lèi)存款利率加權(quán)平均數(shù)，JI’為預(yù)期通貨膨脹率，d一且+為實(shí)際利率。

　　在麥金農(nóng)的模型中，貨幣供給條件對(duì)儲(chǔ)蓄與投資的決策具有首要的影響，也同樣被視為決策中的一部分。與托賓采用了同樣的假設(shè)，即通過(guò)政府債務(wù)產(chǎn)生的純粹法定貨幣存量必然是外生的。運(yùn)用純粹的外生法定貨幣，麥金農(nóng)暗指的是無(wú)信用貨幣的世界，但是他改變了最初關(guān)于貨幣與收入的關(guān)系的假設(shè)，并且把收入引入托賓的投資方法中。麥金農(nóng)支持其中的核心內(nèi)容，但作了新古典貨幣主義的政策建議。在此方法背后暗含的假設(shè)是貨幣與資本是兩種完全不同的通過(guò)獨(dú)立生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)中的事物——其中貨幣通過(guò)政府支出提供。因?yàn)榉ǘㄘ泿诺氖澜缰惺遣淮嬖诮杩畹?，因而就沒(méi)有必要提供一個(gè)機(jī)制。通過(guò)這個(gè)機(jī)制，生產(chǎn)資本過(guò)程產(chǎn)生為其生產(chǎn)融資所需的貨幣。如果麥金農(nóng)的第一個(gè)假設(shè)被改變并引入信用貨幣，則這種在任何一個(gè)時(shí)期商業(yè)部門(mén)必須是一個(gè)純儲(chǔ)蓄者而非純負(fù)債者的特殊假設(shè)將至少在互補(bǔ)性理論中是必須的。在托賓的模型中，缺少信用貨幣是該理論最主要的缺陷，即使它是第一個(gè)近似的模型。

　　肖的正式的理論貢獻(xiàn)并不基于法定貨幣世界的嚴(yán)格假設(shè)，相反，它的中心集中在金融中介在發(fā)展中所起的作用。就提高利率而言，金融自由化的例子主要是由于儲(chǔ)蓄者和投資者之間金融中介數(shù)量的擴(kuò)大。通過(guò)增加儲(chǔ)戶(hù)的收益，金融中介的貸款能力也提高了，并且銀行也能夠分配大量的投資基金。投資基金的增加導(dǎo)致或引起投資數(shù)量的增加。肖認(rèn)為投資者借款實(shí)際成本的降低以及投資平均效率的提高是因?yàn)殂y行現(xiàn)在可以在風(fēng)險(xiǎn)分散、貸款、運(yùn)作效率上及信息成本上獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)。肖的模型中包含的觀點(diǎn)被共同認(rèn)識(shí)為債務(wù)中介觀點(diǎn)(DIV)，并且被概括為如下的貨幣需求方程：

　　M/P=F(Y,1,d- );(δM/P)/(8d -1T’)>0 (6-10)

　　其中1是表示實(shí)際持有貨幣的機(jī)會(huì)成本的向量。這個(gè)觀點(diǎn)實(shí)質(zhì)上是指各種形式財(cái)富的產(chǎn)出。特別是貨幣，將對(duì)儲(chǔ)蓄利率，進(jìn)而對(duì)投資產(chǎn)生正面效應(yīng)。

　　從麥金農(nóng)和肖金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系模型及其擴(kuò)展可以看出，該模型主要是從發(fā)展中國(guó)家存在金融抑制的角度進(jìn)行的設(shè)計(jì)，因此，它對(duì)發(fā)展中國(guó)家解除金融管制，實(shí)現(xiàn)金融深化是重要的。與前兩個(gè)模型相比，它更能反映發(fā)展中國(guó)家的情況。因此，當(dāng)研究發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融深化的關(guān)系時(shí)，有眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用以上模型。

　　五、金融發(fā)展失誤對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反作用

　　總體上看，金融發(fā)展應(yīng)該能夠幫助經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更好地抵抗或減輕來(lái)自各方面的沖擊和震動(dòng)。但是，在中低收入國(guó)家，尤其是在對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏正確的激勵(lì)機(jī)制的時(shí)候，金融的深化會(huì)放大這些沖擊和震動(dòng)的作用。

　　金融的發(fā)展應(yīng)該以滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需要為原則。想通過(guò)金融擴(kuò)張來(lái)制造金融驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需引起必要的關(guān)注。國(guó)內(nèi)金融的過(guò)度增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹、貨幣貶值和金融機(jī)構(gòu)的清償力喪失。

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