2014年證券從業(yè)資格投資基金考點串講:債券投資組合管理

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　　2014年證券從業(yè)資格《投資基金》考點串講

　　第十四章 債券投資組合管理

　　【考點一】債券收益率及收益率曲線

　　一、債券收益率的衡量

　　1.單一債券收益率的衡量

　　對于一年付息一次的債券而言，債券的到期收益率計算公式為：

　　式中：P――債券價格;

　　C――債券利息;

　　y――到期收益率;

　　n――到期年數(shù);

　　F――債券面值。

　　2.債券投資組合收益率的衡量

　　一般用兩種常規(guī)性方法來計算投資組合的收益率，即加權(quán)平均投資組合收益率與投資組合內(nèi)部收益率。

　　二、影響收益率的因素

　　息票利率、再投資利率和未來到期收益率是債券收益率的構(gòu)成因素;而基礎(chǔ)利率、發(fā)行人類型、發(fā)行人的信用度、期限結(jié)構(gòu)、流動性、稅收負(fù)擔(dān)等可能影響上述三個方面，從而最終影響債券投資收益率。

　　三、收益率曲線

　　收益率曲線反映了市場的利率期限結(jié)構(gòu)，對于收益率曲線不同形狀的解釋產(chǎn)生了不同的期限結(jié)構(gòu)理論，主要包括預(yù)期理論、市場分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論。

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　　【考點二】債券風(fēng)險的測量

　　一、風(fēng)險種類

　　1.利率風(fēng)險。

　　2.再投資風(fēng)險。

　　3.流動性風(fēng)險。

　　4.經(jīng)營風(fēng)險。

　　5.購買力風(fēng)險。

　　6.匯率風(fēng)險。

　　7.贖回風(fēng)險。

　　二、測算債券價格波動性的方法

　　1.基點價格值。

　　2.價格變動收益率值。

　　3.久期。

　　4.凸性。

　　三、流動性價值的衡量

　　要衡量債券的流動性價值，需要結(jié)合債券市場的具體情況，將期限結(jié)構(gòu)、信用等級等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較，得出近似值，然后通過觀察債券市場的波動情況不斷加以修正。

　　【考點三】積極債券組合管理

　　一、水平分析

　　水平分析是一種基于對未來利率預(yù)期的債券組合管理策略，其中一種主要的形式為利率預(yù)期策略。

　　二、債券互換

　　債券互換包含：替代互換、市場間利差互換以及稅差激發(fā)互換。

　　三、騎乘收益率曲線

　　常用的收益率曲線策略包括子彈式策略、兩極策略和梯式策略三種。

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　　【考點四】消極債券組合管理

　　一、指數(shù)化投資策略

　　指數(shù)化的方法有：

　　(1)分層抽樣法。

　　(2)優(yōu)化法。

　　(3)方差最小化法。

　　指數(shù)化的衡量標(biāo)準(zhǔn)：

　　跟蹤誤差是衡量資產(chǎn)管理人管理績效的指標(biāo)。

　　二、免疫策略

　　1.滿足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略

　　為使債券組合最大限度地避免市場利率變化的影響，組合應(yīng)首先滿足以下兩個條件：(1)債券投資組合的久期等于負(fù)債的久期;

　　(2)投資組合的現(xiàn)金流量現(xiàn)值與未來負(fù)債的現(xiàn)值相等。

　　2.多重負(fù)債下的組合免疫策略

　　多重負(fù)債下的組合免疫策略要求達(dá)到以下條件：(1)債券組合的久期與負(fù)債的久期相等;(2)組合內(nèi)各種債券久期的分布必須比負(fù)債的久期分布更廣;(3)債券組合的現(xiàn)金流現(xiàn)值必須與負(fù)債的現(xiàn)值相等。

　　3.多重負(fù)債下的現(xiàn)金流匹配策略。

　　【考點五】投資者的選擇

　　經(jīng)過對市場有效性進(jìn)行研究，如果投資者認(rèn)為市場效率較強(qiáng)時，可采取指數(shù)化的投資策略。

　　當(dāng)投資者對未來的現(xiàn)金流量有著特殊需求時，可采用免疫和現(xiàn)金流匹配策略。

　　當(dāng)投資者認(rèn)為市場效率較低，而自身對未來現(xiàn)金流沒有特殊需求時，可采取積極的投資策略。

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