隱含波動率對期權(quán)策略的影響?
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波動率是將所有期權(quán)策略聯(lián)系在一起,幫助投資者做出比較的一個決定要素。預(yù)測波動率比預(yù)測價格要容易得多,這是因為幾乎所有股票、指數(shù)或期貨合約的隱含波動率圖形都有相似的模式:一個交易范圍。隱含波動率對期權(quán)價格的影響很大,特別是在期權(quán)套利和比較復雜的頭寸中。交易者對于隱含波動率的變化怎樣影響到其頭寸,應(yīng)當有一種直覺的“畫面”,這是期權(quán)交易者必須掌握的技能。
一、正確認識波動率
由期權(quán)談到波動率,有兩類波動率很重要:一是歷史波動率,它是對標的工具在過去價格變化快慢的衡量;二是隱含波動率,它是期權(quán)市場對標的物在期權(quán)生存期內(nèi)波動率的預(yù)測。
隱含波動率只與期權(quán)有關(guān),是指具體標的物上的各檔期權(quán)交易的隱含波動率加總平均。隱含波動率是期權(quán)交易中的一個重要的“修正值”。在任何時間點,交易者可知標的物價格、定約價、到期日時間、利率和股息,唯獨波動率需要主觀預(yù)測。從根本上說,隱含波動率是期權(quán)市場對標的物在期權(quán)生存期內(nèi)即將出現(xiàn)的統(tǒng)計波動率的預(yù)測。一般來講,交易者在正常情況下不知道將來會怎樣,如果有人提前得知內(nèi)幕消息,就會積極買進相關(guān)期權(quán),或者為期權(quán)報買價,而期權(quán)的隱含波動率則會增加。
如果把標的物波動率分級考慮,短期波動率范圍較長期波動率要寬。如果范圍很寬,一個極度百分比級別率代表了一手昂貴或便宜的期權(quán);如果范圍很窄,交易者也許不必過分關(guān)心隱含波動率目前的讀數(shù)。如果交易者長期持有期權(quán),波動率范圍會擴展開,隱含波動率可能會實質(zhì)性下降;如果長期期權(quán)波動范圍非常小,即使期權(quán)最初相當便宜,隱含波動率的迅速增長也不可能轉(zhuǎn)化為像在短期期權(quán)中可以看到的價格收益。懂得過去隱含波動率范圍的重要性,并且意識到隱含波動率的范圍會隨著時間的縮短而擴展,這對所有在交易決定中使用隱含波動率的人來說非常重要。
隱含波動率并不是實際波動率的優(yōu)秀指標。隱含波動率是對未來的評估,它是以交易者的推測為基礎(chǔ),因而有可能是錯誤的,就像所有對未來事件的評估都有可能是錯誤的一樣。歷史市場數(shù)據(jù)表明,隱含波動率和實際波動率之間相互預(yù)測性很弱。
波動率交易是指交易者尋找隱含波動率可能出錯的情況,從而建立一個有利可贏的頭寸,其目的在于發(fā)現(xiàn)隱含波動率是超值(Overvalue)還是虧值(Undervalue),對標的物本身走勢沒有想法。從另一個角度看,波動率交易也是一種反向投資理論。當別人認為標的物不會有波動時,買進波動率,反之賣出波動率。
波動率為何會走向極端?這是因為當市場存在內(nèi)幕消息時,所有提前知道的人都會想法設(shè)法買進期權(quán),期權(quán)價格和隱含波動率就會上升。當期權(quán)交易量激增和隱含波動率突然上升集中出現(xiàn)或只出現(xiàn)其一,波動率賣方應(yīng)該意識到警告信號的存在。在波動率看起來走極端時,無論便宜還是昂貴,波動率交易者都應(yīng)該持懷疑態(tài)度去思考是否適合建立頭寸。在期貨市場上,類似谷物報告或政府經(jīng)濟數(shù)據(jù)均可能造成高波動局面。
二、對期權(quán)策略的影響
對買/賣看漲期權(quán)的影響
隱含波動率爆發(fā)性增長是期權(quán)買方的“福音”,而對期權(quán)賣方來說可能是一場災(zāi)難。波動率的增長可以克服幾天甚至幾個星期的因時減值。隱含波動率常常會在市場崩盤中猛然上漲。1987年美股崩盤時,市場在一天內(nèi)下跌了22%,而波動率指數(shù)于一天內(nèi)在理論上從36%上漲到150%。事實上,由于隱含波動率的暴漲,盡管市場出現(xiàn)崩盤,某些OEX期權(quán)上的看漲期權(quán)買家實際上還是做到了虧損和盈利相互抵消,或者賺一些錢。因此,投資者在建立一個期權(quán)頭寸時,意識到波動率的存在非常重要。低隱含波動率時買進,獲利的可能性更大。反過來,期權(quán)出售者必須警覺到隱含波動率。如果賣出期權(quán)頭寸建立時隱含波動率“過低”,那么隱含波動率增加或暴漲就對該頭寸有很大的威脅。隱含波動率的增長可能完全壓倒由于因時減值而存在的盈利,對長期期權(quán)來說更是如此。反過來,如果買進“太貴”的期權(quán),因隱含波動率“過高”,即使標的物朝著有利方向運動也未必能獲利。
對買/賣看跌期權(quán)的影響
對于看跌期權(quán)買家來說,即使標的物價格下跌,看跌期權(quán)的價值增值也可能沒有期望的那么大,因為看跌期權(quán)時間價值權(quán)利金往往消失得相當快。對于看跌期權(quán)賣家來說,一個看跌期權(quán)只要不再有時間價值權(quán)利金,這個看跌期權(quán)的賣方就面臨指派風險,即使長期看跌期權(quán)也在所難免。隱含波動率增長也可能增加看跌期權(quán)的價格,但如果看跌期權(quán)實值過深,隱含波動率的些許增長未必能使得看跌期權(quán)增值。也就是說,隱含波動率的增長會增加看漲期權(quán)的價值,但在其增加到足以超出攜帶成本之前,實值看跌期權(quán)的價格將保持持平(看跌期權(quán)時間價值權(quán)利金=看漲期權(quán)價格-攜帶成本),因此一手賣出看跌期權(quán)仍可能處于被指派的風險中。
對買/賣跨式套利或?qū)捒缡教桌挠绊?/STRONG>
跨式套利買方在低隱含波動率時買進,有兩種盈利的可能:一是標的物價格運動大到足以超出跨式套利最初成本;二是隱含波動率增長快到足以克服因時減值的有害影響。相反,跨式套利賣方如果遇到隱含波動率急劇增長,則會有潛在的災(zāi)難性虧損。不過,如果隱含波動率下降,跨式套利賣方就可以抓住速度比因時減值更快的收益。寬跨式套利表現(xiàn)就隱含波動率而言與跨式套利基本相同。
對垂直套利的影響
在看漲期權(quán)牛市套利中,如果標的物價格不變,隱含波動率急劇增長,套利理論價值會降低(隱含波動率上升增加了標的物價格波動范圍的可能性,降低了影響期權(quán)價格其他因素的影響)。對牛市套利策略來說,如果標的物高波動,即使標的物價格按照希望的方向有不錯的運動,套利的跨度也不會擴大多少。但是,隱含波動率的上升會幫助買進看漲期權(quán)策略。因此,買進看漲期權(quán)和牛市套利不是非常相像的頭寸。在期權(quán)權(quán)利金很高的情況下,如果交易者想用牛市套利來有效降低買進一手平值期權(quán)的成本,至少要肯定期權(quán)之間的定約價分得相當開,這樣牛市套利就會有合理的空間吸收一定數(shù)量的價格增值。高的或者增長的隱含波動率不是牛市套利的“朋友”,卻是直接買進看漲期權(quán)的“同盟”。如果交易者認為看漲期權(quán)過于昂貴,想要降低成本,可以考慮買進看漲期權(quán)的同時,賣出一手信用看跌套利(牛市套利),使用略微虛值的看跌期權(quán)。這個策略降低了看漲期權(quán)的成本,同時保持上行方向的潛在盈利(雖然增加下行風險,不過是固定的,可以考慮止損以降低風險)。相反,隱含波動率突然增加對熊市看跌期權(quán)套利是有幫助的(賣出債務(wù),波動率上升,債務(wù)上升,實現(xiàn)快速收益)。同樣,當標的物迅速下跌以及隱含波動率迅猛增加時,看跌期權(quán)熊市套利中的價差并不會擴大多少。相比買進一手看跌期權(quán),收益要小很多。
對其他流行期權(quán)策略的影響
在更為復雜的策略中,要察覺隱含波動率的效果是一件容易的事,只要把波動率對簡單策略的影響加總即可。一個看漲期權(quán)比率套利實際上只是一些看漲期權(quán)牛市套利與一些裸看漲期權(quán)的組合。對裸看漲期權(quán)來說,隱含波動率的增長會產(chǎn)生很大的傷害作用。此外,隱含波動率的增長實際上對平值看漲期權(quán)牛市套利有害。因此,對一個比率看漲期權(quán)套利來說,兩個組成部分都會因為隱含波動率上升而受到傷害。相反,隱含波動率減小會對比率套利有利。在看跌期權(quán)比率套利中,實際上是一個看跌期權(quán)熊市套利加上一些裸看跌期權(quán)的組合。如果標的物價格下跌,同時隱含波動率增加,那么看跌期權(quán)比率套利的表現(xiàn)就會很差。如果標的物價格下跌得非???,隱含波動率暴漲,那么比率看跌期權(quán)套利者所處的情況會非常糟糕。相反,看漲期權(quán)反套利是看漲期權(quán)比率套利的反面,隱含波動率對反套利策略的影響是有利的。
總之,對一個期權(quán)交易者來說,知道隱含波動率如何影響其頭寸和策略是十分必要的。交易者對頭寸波動率暴露面有了感覺,就能夠?qū)κ欠癯霈F(xiàn)不利的波動率運動進行估量。許多交易者仍然將大部分注意力集中在標的物的潛在運動上,常常忽視了波動率變化會帶來的影響。這是個錯誤,因為大部分有經(jīng)驗的期權(quán)交易者在任何時候?qū)Σ▌勇实娘L險都會有所計劃。懂得處理好波動率風險對期權(quán)交易者的盈利會產(chǎn)生積極的影響。
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