證券從業(yè)資格考試(發(fā)行與承銷)知識(shí)點(diǎn):設(shè)計(jì)要求
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一、可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行條款的設(shè)計(jì)要求
(一)發(fā)行規(guī)模
1.可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行規(guī)模由發(fā)行人根據(jù)其投資計(jì)劃和財(cái)務(wù)狀況確定;(多選題)
2.可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后,累計(jì)公司債券余額不得超過(guò)最近1期末凈資產(chǎn)額的40%;
3.對(duì)于分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券,發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不得高于最近l期末公司凈資產(chǎn)額的40%;
4.預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額。
(二)期限
1.可轉(zhuǎn)換公司債券的最短期限為1年,最長(zhǎng)期限為6年。
2.分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券最短期限為1年,沒有最長(zhǎng)期限的要求。
3.認(rèn)股權(quán)證的存儲(chǔ)期間不得超過(guò)公司債券的期限,而且是至發(fā)行結(jié)束之日起不少于6個(gè)月。募集說(shuō)明書公告的權(quán)證存續(xù)期限不得調(diào)整。
(三)轉(zhuǎn)股期或行權(quán)期
1.可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行之日起6個(gè)月后,方可轉(zhuǎn)換為公司股票。
2.對(duì)于分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券,認(rèn)股權(quán)證自發(fā)行結(jié)束至少已滿6個(gè)月起方可行權(quán),行權(quán)期間為存續(xù)期限屆滿前的一段時(shí)間,或者是存續(xù)期限內(nèi)的特定交易日。
(四)轉(zhuǎn)股價(jià)格或行權(quán)價(jià)格
1.轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說(shuō)明書公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。
2. 募集說(shuō)明書應(yīng)當(dāng)約定轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整的原則及方式。發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券后,因配股、增發(fā)、送股、派息、分立及其他原因引起上市公司股份變動(dòng)的,應(yīng)當(dāng)同時(shí)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格。
3.募集說(shuō)明書約定可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款的,應(yīng)當(dāng)同時(shí)約定:(多選題)
(1)轉(zhuǎn)股價(jià)格修正方案須提交公司股東大會(huì)表決,且須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上同意;股東大會(huì)進(jìn)行表決時(shí),持有公司可轉(zhuǎn)換債券的股東應(yīng)當(dāng)回避。
(2)修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于前項(xiàng)規(guī)定的股東大會(huì)召開日前20個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。
4.認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)格應(yīng)不低于公告募集說(shuō)明書日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。
(五)面值和利率
1.可轉(zhuǎn)換公司債券每張面值100元。
2.可轉(zhuǎn)換公司債券的利率由發(fā)行公司與主承銷商協(xié)商確定,但必須符合國(guó)家的有關(guān)規(guī)定。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的面值和利率確定方式與此相同。
(六)債券本息償還
上市公司應(yīng)當(dāng)在可轉(zhuǎn)換公司債券期滿后5個(gè)工作日內(nèi),辦理完畢償還債券余額本息的事項(xiàng);分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的償還事宜與此相同。
(七)贖回、回售及轉(zhuǎn)股價(jià)格修正
存在條款的,應(yīng)當(dāng)明確約定實(shí)施這些條款的條件、方式和程序等。
(八)擔(dān)保要求
1.公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保,但最近1期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元的公司除外。
2.提供擔(dān)保的,應(yīng)當(dāng)為全額擔(dān)保,擔(dān)保范圍包括債券的本金及利息、違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用。
3.以保證方式提供擔(dān)保的,應(yīng)當(dāng)為連帶責(zé)任擔(dān)保,且保證人最近1期經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)不低于其累計(jì)對(duì)外擔(dān)保的金額。證券公司或上市公司不得作為發(fā)行可轉(zhuǎn)債的擔(dān)保人,但上市商業(yè)銀行除外。
4.設(shè)定抵押或質(zhì)押的,抵押或質(zhì)押財(cái)產(chǎn)的估值應(yīng)不低于擔(dān)保金額。估值應(yīng)經(jīng)有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估。
5.發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券,可以不提供擔(dān)保;發(fā)行公司提供擔(dān)保的,其要求與此相同。
(九)評(píng)級(jí)
公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,應(yīng)當(dāng)委托具有資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)(多選題);資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。
(十)債權(quán)人權(quán)利保護(hù)(P261,單選題或多選題)
二、可轉(zhuǎn)換公司債券的定價(jià)
在價(jià)值形態(tài)上,可轉(zhuǎn)換公司債券賦予投資者一個(gè)保底收入,即債券利息支付與到期本金償還構(gòu)成的普通附息券的價(jià)值;同時(shí),它還賦予投資者在股票上漲到一定價(jià)格條件下轉(zhuǎn)換成發(fā)行人普通股票的權(quán)益,即看漲期權(quán)的價(jià)值。
(一)可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值
1.轉(zhuǎn)換價(jià)值是可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)際轉(zhuǎn)換時(shí)按轉(zhuǎn)換成普通股的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的理論價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值等于每股普通股的市價(jià)乘以轉(zhuǎn)換比例,用公式表示:
CV=P×R
式中:
CV??轉(zhuǎn)換價(jià)值;
P??股票價(jià)格;
R??轉(zhuǎn)換比例。
2.由于可轉(zhuǎn)換公司債券有一定的轉(zhuǎn)換期限,在不同時(shí)點(diǎn)上,股票價(jià)格不同,轉(zhuǎn)換價(jià)值也不相同。
(二)可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值
可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)質(zhì)上是一種由普通債權(quán)和股票期權(quán)兩個(gè)基本工具構(gòu)成的復(fù)合融資工具,投資者購(gòu)買可轉(zhuǎn)換公司債券等價(jià)于同時(shí)購(gòu)買了一個(gè)普通債券和一個(gè)對(duì)公司股票的看漲期權(quán)。正是由于可轉(zhuǎn)換公司債券中的股票期權(quán),給債券的定價(jià)帶來(lái)了很大困難。
可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值可以近似地看作是普通債券與股票期權(quán)的組合體。
第一,由于可轉(zhuǎn)換公司債券的持有者可以按照債券上約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格,在轉(zhuǎn)股期內(nèi)行使轉(zhuǎn)股權(quán)利,這實(shí)際上相當(dāng)于以轉(zhuǎn)股價(jià)格為期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的美式買權(quán),一旦市場(chǎng)價(jià)格高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格,債券持有者就可以行使美式買權(quán)從而獲利。
第二,由于發(fā)行人在可轉(zhuǎn)換公司債券的贖回條款中規(guī)定,如果股票價(jià)格連續(xù)若干個(gè)交易日收盤價(jià)高于某一贖回啟動(dòng)價(jià)格(該贖回啟動(dòng)價(jià)要高于轉(zhuǎn)股價(jià)格),發(fā)行人有權(quán)按一定金額予以贖回。所以,贖回條款相當(dāng)于債券持有人在購(gòu)買可轉(zhuǎn)換公司債券時(shí)就無(wú)條件出售給發(fā)行人的一張美式買權(quán)。當(dāng)然,發(fā)行人期權(quán)存在的前提是債券持有人的期權(quán)還未執(zhí)行,如果債券持有人實(shí)施轉(zhuǎn)股,發(fā)行人的贖回權(quán)對(duì)該投資者也歸于無(wú)效。
第三,由于可轉(zhuǎn)換公司債券中的回售條款規(guī)定,如果股票價(jià)格連續(xù)若干個(gè)交易日收盤價(jià)低于某一回售啟動(dòng)價(jià)格(該回售啟動(dòng)價(jià)要低于轉(zhuǎn)股價(jià)格),債券持有人有權(quán)按一定金額回售給發(fā)行人。所以,回售條款相當(dāng)于債券持有人同時(shí)擁有發(fā)行人出售的1張美式賣權(quán)。
可轉(zhuǎn)換公司債券相當(dāng)于這樣一種投資組合:投資者持有1張與可轉(zhuǎn)債相同利率的普通債券,1張數(shù)量為轉(zhuǎn)換比例、期權(quán)行使價(jià)為初始轉(zhuǎn)股價(jià)格的美式買權(quán),1張美式賣權(quán),同時(shí)向發(fā)行人無(wú)條件出售了1張美式買權(quán)。所以,可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值可以用以下公式近似表示:
可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值≈純粹債券價(jià)值+投資人美式買權(quán)價(jià)值+投資人美式賣權(quán)價(jià)值-發(fā)行人美式買權(quán)價(jià)值
1.對(duì)于普通債券部分。P263 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法確定價(jià)值
2.對(duì)于股票期權(quán)部分,目前有兩種定價(jià)方法。P277
(1)布萊克-斯科爾斯(Black-Scholes)期權(quán)定價(jià)模型。
(2)二叉樹期權(quán)定價(jià)模型。1979年,經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cox,Ross和Robinstein發(fā)表了《期權(quán)定價(jià):一種簡(jiǎn)化的方法》的論文,提出了二叉樹模型(Binomial Model)。這個(gè)模型建立了期權(quán)定價(jià)數(shù)值算法的基礎(chǔ),解決了美式期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題。模型以發(fā)行日為基點(diǎn),模擬轉(zhuǎn)股起始日基礎(chǔ)股票的可能價(jià)格以及出現(xiàn)這些價(jià)格的概率,然后確定在各種可能價(jià)格下的期權(quán)價(jià)值,最后計(jì)算期權(quán)的期望值并進(jìn)行貼現(xiàn)求得期權(quán)價(jià)值。根據(jù)我國(guó)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的特點(diǎn),采用二叉樹模型進(jìn)行定價(jià)方法較為可行。
(三)影響可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值的因素
影響可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值的因素主要有以下幾點(diǎn):
1.票面利率。票面利率越高,可轉(zhuǎn)換公司債券的債權(quán)價(jià)值越高;反之,票面利率越低,可轉(zhuǎn)換公司債券的債權(quán)價(jià)值越低。
2.轉(zhuǎn)股價(jià)格。轉(zhuǎn)股價(jià)格越高,期權(quán)價(jià)值越低,可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值越低;反之,轉(zhuǎn)股價(jià)格越低,期權(quán)價(jià)值越高,可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值越高。
3.股票波動(dòng)率。股票波動(dòng)率是影響期權(quán)價(jià)值的一個(gè)重要因素,股票波動(dòng)率越大,期權(quán)的價(jià)值越高,可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值越高;反之,股票波動(dòng)率越低,期權(quán)的價(jià)值越低,可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值越低。
4.轉(zhuǎn)股期限。由于可轉(zhuǎn)換公司債券的期權(quán)是一種美式期權(quán),因此,轉(zhuǎn)股期限越長(zhǎng),轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值就越大,可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值越高;反之,轉(zhuǎn)股期限越短,轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值就越小,可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值越低。
5.回售條款。通常情況下,回售期限越長(zhǎng)、轉(zhuǎn)換比率越高、回售價(jià)格越高,回售的期權(quán)價(jià)值就越大;相反,回售期限越短、轉(zhuǎn)換比率越低、回售價(jià)格越低,回售的期權(quán)價(jià)值就越小。
6.贖回條款。通常情況下,贖回期限越長(zhǎng)、轉(zhuǎn)換比率越低、贖回價(jià)格越低,贖回的期權(quán)價(jià)值就越大,越有利于發(fā)行人;相反,贖回期限越短、轉(zhuǎn)換比率越高、贖回價(jià)格越高,贖回的期權(quán)價(jià)值就越小,越有利于轉(zhuǎn)債持有人。在股價(jià)走勢(shì)向好時(shí),贖回條款實(shí)際上起到強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的作用。也就是說(shuō),當(dāng)公司股票增長(zhǎng)到一定幅度,轉(zhuǎn)債持有人若不進(jìn)行轉(zhuǎn)股,那么,他從轉(zhuǎn)債贖回得到的收益將遠(yuǎn)低于從轉(zhuǎn)股中獲得的收益。
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