2012年經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融專業(yè)》考試輔導(dǎo)：第六章一

　　金融創(chuàng)新是20世紀(jì)六七十年代以來(lái)世界金融業(yè)迅速發(fā)展的一種趨勢(shì)。金融創(chuàng)新是在貨幣經(jīng)濟(jì)走向金融經(jīng)濟(jì)、貨幣外延擴(kuò)大以及金融功能擴(kuò)張的背景下金融業(yè)向橫向和深縱向發(fā)展的現(xiàn)實(shí)反映。金融創(chuàng)新為金融發(fā)展提供了深厚而廣泛的微觀基礎(chǔ)，是推動(dòng)金融發(fā)展的最為直接的動(dòng)力。金融創(chuàng)新浪潮的興起與迅猛發(fā)展，給整個(gè)金融體制、金融宏觀調(diào)控乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)都帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響。

　　一、金融創(chuàng)新的含義

　　金融創(chuàng)新(Financial innovation)就是在金融領(lǐng)域內(nèi)各種要素之間實(shí)行新的組合。具體講，就是指金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管當(dāng)局出于對(duì)微觀和宏觀利益的考慮而對(duì)金融業(yè)務(wù)、金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)以及金融制度等方面所進(jìn)行的開(kāi)發(fā)活動(dòng)和創(chuàng)造性變革。

　　金融創(chuàng)新可以分為狹義的金融創(chuàng)新和廣義的金融創(chuàng)新。

　　1.狹義的金融創(chuàng)新

　　狹義的金融創(chuàng)新是指金融工具的創(chuàng)新。以1961年美國(guó)花旗銀行首次推出的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)為典型標(biāo)志，特別是20世紀(jì)70年代西方發(fā)達(dá)國(guó)家在放松金融管制之后而引發(fā)的一系列金融工具的創(chuàng)新。

　　2.廣義的金融創(chuàng)新

　　廣義的金融創(chuàng)新包括金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)以及金融制度的創(chuàng)新。廣義的金融創(chuàng)新是金融體系方方面面的變革和改進(jìn)。

　　金融創(chuàng)新的理論

　　西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融創(chuàng)新現(xiàn)象進(jìn)行了大量的理論研究，提出了不少理論和觀點(diǎn)，主要內(nèi)容集中在對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)生的動(dòng)因上。從金融創(chuàng)新形成的原因上分析，金融創(chuàng)新大多是源于政府嚴(yán)格管制的逆反效應(yīng)、高通脹壓力以及高科技提供的技術(shù)條件等。下面就從繁多的金融創(chuàng)新理論中擇其要者予以介紹。

　　1.西爾伯的約束誘致假說(shuō)

　　該假說(shuō)由美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家W.西爾伯于1983年提出。西爾伯認(rèn)為：金融創(chuàng)新是微觀金融組織為了尋求利潤(rùn)的最大化，減輕外部對(duì)其造成的金融壓制而采取的自衛(wèi)行為，是在努力消除和減輕施加給微觀金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)約束中，實(shí)現(xiàn)金融工具和金融交易的創(chuàng)新的。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的金融壓制主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是來(lái)自政府的金融管制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的外部壓力，這種因外部條件變化而導(dǎo)致的金融創(chuàng)新要付出很大的代價(jià);二是來(lái)自金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的壓制，為了保障金融資產(chǎn)具有流動(dòng)性的同時(shí)，還有一定的收益率，以避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)必須制定一系列的規(guī)章管理制度，這些規(guī)章制度一方面保障了金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定，但同時(shí)也形成了內(nèi)部的金融壓制。當(dāng)上述因素制約金融機(jī)構(gòu)獲取利潤(rùn)的最大化時(shí)，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)創(chuàng)新、發(fā)明新的金融工具，增加新的服務(wù)品種、完善管理辦法，以增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力和獲利能力。

　　2.凱恩的“自由――管制”的博弈理論

　　美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家E.凱恩把市場(chǎng)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新看做是相互獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)力量與政治力量不斷斗爭(zhēng)的過(guò)程和結(jié)果。他認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)對(duì)政府管制所造成的利潤(rùn)下降和經(jīng)營(yíng)不利等局面做出的反應(yīng)就是不斷創(chuàng)新，以此來(lái)規(guī)避管制，從而把約束以及由此造成的潛在損失減少到最低限度。然而，當(dāng)微觀金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新可能又危及宏觀的金融、貨幣政策和金融穩(wěn)定時(shí)，金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)創(chuàng)新的反應(yīng)就是再次修改管制的手段和規(guī)則，又會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，以便重新在宏觀上取得對(duì)金融活動(dòng)的控制權(quán)。但是，這又會(huì)使金融創(chuàng)新朝著逃避管制的方向運(yùn)行，從而使新的管制誘發(fā)新的創(chuàng)新，即是說(shuō)，金融的管制和因此而產(chǎn)生的規(guī)避行為，是以“創(chuàng)新―管制―再創(chuàng)新―再管制”的方式，不斷交替、循環(huán)、上升、發(fā)展的。所以凱恩認(rèn)為，對(duì)金融的控制和因此而產(chǎn)生的規(guī)避行為，是以政府和微觀金融主體之間的博弈方式來(lái)進(jìn)行的。

　　3.制度學(xué)派的金融創(chuàng)新理論

　　該理論學(xué)派的主要學(xué)者有D.諾斯、L.E.戴維斯以及R.塞拉等。他們主張從經(jīng)濟(jì)發(fā)展史的角度來(lái)研究金融創(chuàng)新，認(rèn)為金融創(chuàng)新并非20世紀(jì)電子時(shí)代的產(chǎn)物，而是與社會(huì)制度密切相關(guān)的。金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟(jì)制度相互影響、互為因果的制度變革。例如，1933年美國(guó)政府為了穩(wěn)定金融體系而建立的存款保險(xiǎn)制度。該理論認(rèn)為：在兩種極端的經(jīng)濟(jì)體制下很難存在金融創(chuàng)新的空間。一種是管制嚴(yán)格的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，會(huì)極大地壓制金融創(chuàng)新;另一種是純粹的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，沒(méi)有必要不斷進(jìn)行創(chuàng)新。金融創(chuàng)新只能在受管制的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中存在和發(fā)展，因?yàn)檎墓苤坪透深A(yù)行為本身就暗含著金融制度領(lǐng)域的創(chuàng)新。所以，當(dāng)政府為了金融穩(wěn)定和防止收人分配不均而采取金融變革、并為此建立一些新的規(guī)章制度時(shí)，從制度學(xué)派的觀點(diǎn)看，它已經(jīng)不是以往的金融壓制的概念，而是一種金融創(chuàng)新行為了。

　　4.金融創(chuàng)新的交易成本理論

　　J.R.?？怂购蚃.尼漢斯于1976年提出了金融創(chuàng)新的交易成本理論。它的基本命題是：金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本。該命題包含兩層含義：一是降低交易成本是金融創(chuàng)新的首要?jiǎng)訖C(jī)，交易成本決定了金融業(yè)務(wù)和金融工具是否具有存在的實(shí)際價(jià)值;二是金融創(chuàng)新實(shí)際上是對(duì)科技進(jìn)步導(dǎo)致交易成本下降的直接反應(yīng)。

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　　金融創(chuàng)新屬于歷史范疇，其發(fā)生和發(fā)展的軌跡與特定歷史時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景密切相關(guān)。第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和格局發(fā)生了巨大的變化，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，高新技術(shù)日新月異，經(jīng)濟(jì)、金融一體化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，所有這一切都日益深刻地影響和改變著社會(huì)公眾的生存方式和經(jīng)濟(jì)行為;同時(shí)，金融業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境、法律環(huán)境也已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，正是這些因素促成了世界金融領(lǐng)域創(chuàng)新浪潮的涌起。

　　除以上大格局、大形勢(shì)的促成因素外，還有一些金融創(chuàng)新的直接動(dòng)因。

　　1.金融管制的放松

　　20世紀(jì)30年代，隨著西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的爆發(fā)，各國(guó)為了維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，相繼通過(guò)了一系列管制性的金融法令。嚴(yán)格的金融管制雖然促進(jìn)了金融體系的穩(wěn)定，但也造成了嚴(yán)重的“脫媒”現(xiàn)象。于是，嚴(yán)格金融管制的逆效應(yīng)產(chǎn)生了――金融機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)新來(lái)規(guī)避管制，尋求管制以外的獲利空間。

　　各國(guó)政府為了：適應(yīng)宏觀市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及微觀金融主體的創(chuàng)新之需，從20世紀(jì)80年代起，出臺(tái)的法律法規(guī)逐步放寬了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，才使金融創(chuàng)新形成一股潮流，成為推動(dòng)國(guó)際金融業(yè)快速發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。不少融資工具、融資方式以及管理制度的創(chuàng)新就是在金融管制放松的市場(chǎng)環(huán)境下產(chǎn)生出來(lái)的。例如，20世紀(jì)60年代離岸銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，便是在不受國(guó)內(nèi)金融外匯法規(guī)約束，還可享受一定的稅收優(yōu)惠政策的條件下發(fā)展起來(lái)的。

　　由此可見(jiàn)，金融創(chuàng)新是需要一定程度的寬松的制度環(huán)境的，否則，金融創(chuàng)新就會(huì)失去實(shí)踐上的意義。

　　2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

　　競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律之一，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)就不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的全球化、市場(chǎng)的國(guó)際化，金融業(yè)的發(fā)展極為迅速。由此伴隨而來(lái)的金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。而且面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大，特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)遇到危機(jī)時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制就在金融領(lǐng)域里演繹得更加充分，金融機(jī)構(gòu)倒閉、合并、重組的事件層出不窮。所以，為了在競(jìng)爭(zhēng)中求生存、謀發(fā)展，在市場(chǎng)上立于不敗之地，金融機(jī)構(gòu)就需要不斷地改革與創(chuàng)新，增強(qiáng)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。只有創(chuàng)新才能有生存的可能，只有創(chuàng)新才能獲得更大的發(fā)展?？梢哉f(shuō)，金融業(yè)的發(fā)展史，就是一部競(jìng)爭(zhēng)史、一部創(chuàng)新史。

　　3.利潤(rùn)最大化的驅(qū)動(dòng)

　　影響金融企業(yè)利潤(rùn)的因素有很多，其中既有內(nèi)部的條件，也有外部的因素。其中如何在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，在法律許可的范圍內(nèi)進(jìn)行改革、創(chuàng)新，成為增加利潤(rùn)空間、擴(kuò)展生產(chǎn)的最重要手段。因此，追求利潤(rùn)成為不斷創(chuàng)新的強(qiáng)大動(dòng)機(jī)。

　　4.科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步

　　金融電子化給金融業(yè)的運(yùn)作帶來(lái)的變革主要體現(xiàn)在三方面：一是以自動(dòng)化處理方式代替了人工紙質(zhì)處理方式，大大降低了信息管理和業(yè)務(wù)處理的費(fèi)用，如信息的收集、貯存、處理和傳遞等一系列過(guò)程;二是以自動(dòng)化渠道(如遠(yuǎn)程服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)銀行、電話銀行、自助銀行等)，極大地改變了客戶享受金融服務(wù)和使用金融產(chǎn)品的方式;三是業(yè)務(wù)操作、處理過(guò)程的電子化使過(guò)去無(wú)法用人工操作實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)品得以實(shí)現(xiàn)，金融產(chǎn)品日益豐富多彩。新技術(shù)革命提供的技術(shù)支持，為金融業(yè)務(wù)、金融工具以及金融服務(wù)的創(chuàng)新提供了必要的物質(zhì)條件。

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　　金融創(chuàng)新的內(nèi)容十分廣泛，各種創(chuàng)新又有著自己的明確目的與要求。所以，金融創(chuàng)新可以有不同的分類方法。例如：按創(chuàng)新的主體來(lái)劃分，可以分為市場(chǎng)主導(dǎo)型和政府主導(dǎo)型;按創(chuàng)新的動(dòng)因來(lái)劃分，可以分為逃避管制型、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)性、技術(shù)推動(dòng)型和理財(cái)型等;按創(chuàng)新的內(nèi)容來(lái)劃分，可以分為制度創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、工具創(chuàng)新。

　　下面就按照廣泛的劃分理解，對(duì)金融制度的創(chuàng)新、金融工具的創(chuàng)新以及金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新進(jìn)行闡述。

　　金融制度的創(chuàng)新

　　金融制度是金融體系中的一個(gè)非常重要的方面。在一系列的金融創(chuàng)新與金融自由化的進(jìn)程中金融制度的變化是不可避免的。在制度變革的基礎(chǔ)上，金融自由化又會(huì)在一個(gè)更新更高的層面上展開(kāi)，進(jìn)而推動(dòng)金融創(chuàng)新的深入發(fā)展。

　　金融制度的創(chuàng)新是指金融體系與金融結(jié)構(gòu)的大量新變化，主要表現(xiàn)在一下三個(gè)方面：

　　1. 分業(yè)管理制度的改變

　　長(zhǎng)期以來(lái)，在世界各國(guó)的銀行體系中，歷來(lái)有兩種不同的銀行制度，即以德國(guó)為代表的“全能銀行制”和以美國(guó)為代表的“分業(yè)銀行制‘。二者主要是在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的合并與分離問(wèn)題上的區(qū)別。但自20實(shí)際80年代以來(lái)，隨著金融自由化浪潮的不斷升級(jí)，”分業(yè)銀行制’這一不能越雷池一步的管理制度已經(jīng)逐步發(fā)生變化，美國(guó)于1999年底廢除了對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)格限制66年的《格拉斯一斯蒂格爾法案》，允許商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。從目前來(lái)看，世界上大多數(shù)國(guó)家的商業(yè)銀行的上述兩個(gè)傳統(tǒng)特征和分業(yè)界限已逐漸消失，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)范圍正不斷擴(kuò)大，世界上的著名大銀行實(shí)際上都已經(jīng)成為“百貨公司”式的全能銀行，從其發(fā)展動(dòng)向看，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)全能化、綜合化已經(jīng)成為一種必然的發(fā)展趨勢(shì)。

　　2.對(duì)商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)施不同管理制度的改變

　　由于商業(yè)銀行具有信用創(chuàng)造的特殊功能，因此，世界上的大多數(shù)國(guó)家都對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行了比非銀行金融機(jī)構(gòu)更為嚴(yán)格的管理制度。如對(duì)其市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制、存款最高利率的限制、不同存款準(zhǔn)備金率的差別限制、活期存款不得支付利息的限制等。但是，在不斷發(fā)展、擴(kuò)大的金融創(chuàng)新中，非銀行金融機(jī)構(gòu)正是看準(zhǔn)了這一制度上的薄弱之處，進(jìn)行了大膽創(chuàng)新與發(fā)展，使非銀行金融機(jī)構(gòu)的種類、規(guī)模、數(shù)量、業(yè)務(wù)范圍與形式等迅速發(fā)展，商業(yè)銀行在新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于明顯的弱勢(shì)。鑒于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)條件所發(fā)生的巨大變化，各國(guó)政府都先后縮小了對(duì)兩類金融機(jī)構(gòu)在管理上的差別，使商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位趨于平等。

　　3.金融市場(chǎng)準(zhǔn)入制度趨向國(guó)民待遇，促使國(guó)際金融市場(chǎng)和跨國(guó)銀行業(yè)務(wù)獲得極大發(fā)展

　　在20世紀(jì)80年代以前，許多國(guó)家均采取了對(duì)非居民進(jìn)人本國(guó)金融市場(chǎng)以及本國(guó)居民進(jìn)入外國(guó)金融市場(chǎng)以種種嚴(yán)格限制，尤以日本為最。在金融自由化、經(jīng)濟(jì)一體化浪潮的巨大沖擊下，這些限制正逐漸取消。

　　經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的發(fā)展，為跨國(guó)銀行的出現(xiàn)以及國(guó)際金融中心的建立創(chuàng)造了條件。各國(guó)大銀行爭(zhēng)栩在國(guó)際金融中心設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，同時(shí)在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上加快電子化、專業(yè)化和全能化的步伐。由于金融創(chuàng)新，各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)、金融聯(lián)系更加緊密，經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)也在加大，從而使全球金融監(jiān)管出現(xiàn)自由化、國(guó)際化傾向，各國(guó)政府在對(duì)國(guó)際金融中心、跨國(guó)銀行的監(jiān)管問(wèn)題上更加注重國(guó)際間的協(xié)調(diào)與合作。

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　　金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新

　　中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新是把創(chuàng)新的概念進(jìn)一步引申到金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。它是金融機(jī)構(gòu)利用新思維、新組織方式和新技術(shù)，構(gòu)造新型的融資模式，通過(guò)其經(jīng)營(yíng)過(guò)程，取得并實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)成果的活動(dòng)。在金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新中，因?yàn)樯虡I(yè)銀行業(yè)務(wù)在整個(gè)金融業(yè)務(wù)中占據(jù)舉足輕重的地位，所以，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新構(gòu)成了金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的核心內(nèi)容。此處，重點(diǎn)分析商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

　　1.負(fù)債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新

　　商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新主要發(fā)生在20世紀(jì)60年代以后，主要表現(xiàn)在商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)上。

　　(1)改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，創(chuàng)設(shè)與拓展新型存款方式。商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)的創(chuàng)新體現(xiàn)在對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的改造、新型存款方式的創(chuàng)設(shè)與拓展上，其發(fā)展趨勢(shì)表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是存款工具功能的多樣化，即存款工具由單一功能向多功能方向發(fā)展;二是存款證券化，即改變存款過(guò)去那種固定的債權(quán)債務(wù)形式，取而代之的是可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓的有價(jià)證券形式，如大額可轉(zhuǎn)讓存單等;三是存款業(yè)務(wù)操作電算化，如開(kāi)戶、存取款、計(jì)息、轉(zhuǎn)賬等業(yè)務(wù)均由計(jì)算機(jī)操作;四是存款結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，即活期存款比重下降，定期及儲(chǔ)蓄存款比重上升。

　　(2)創(chuàng)設(shè)新型存款賬戶。商業(yè)銀行為了迎合市場(chǎng)上不同客戶的不同需求，不斷推出新型存款賬戶。這些存款賬戶可謂是五花八門，各有特點(diǎn)，主要有：可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶(NOW)、超級(jí)可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶(Super NOW)、電話轉(zhuǎn)賬服務(wù)和自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)(ATS)、股金匯票賬戶、貨幣市場(chǎng)互助基金、協(xié)議賬戶、個(gè)人退休金賬戶、定活兩便存款賬戶(TDA)、遠(yuǎn)距離遙控業(yè)務(wù)(RSU)等。

　　(3)擴(kuò)大借入款的范圍與用途。商業(yè)銀行借人款的范圍、用途擴(kuò)大化。過(guò)去，商業(yè)銀行的借入款項(xiàng)一般是用于臨時(shí)、短期的資金調(diào)劑，而現(xiàn)在卻日益成為彌補(bǔ)商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性、提高收益、降低風(fēng)險(xiǎn)的重要綜合性工具，籌資范圍也從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)大到全球市場(chǎng)。

　　負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新的最終目的就是擴(kuò)大商業(yè)銀行原始存款的資金來(lái)源，而且，通過(guò)各種合理、合規(guī)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的技術(shù)處理，減少法定存款準(zhǔn)備金率的約束，從而創(chuàng)造更多的派生存款。

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　　資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新

　　商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新主要表現(xiàn)在貸款業(yè)務(wù)上，具體表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

　　(1)貸款結(jié)構(gòu)的變化。長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)，尤其是消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)，一直被商業(yè)銀行認(rèn)為是不宜開(kāi)展的業(yè)務(wù)。但是，在20世紀(jì)80年代以后，商業(yè)銀行不斷擴(kuò)展長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)，在期限上、投向上都有了極大的改變。以美國(guó)商業(yè)銀行為例，以不動(dòng)產(chǎn)貸款為主的長(zhǎng)期貸款已經(jīng)占到商業(yè)銀行資產(chǎn)總額的30%以上;在消費(fèi)貸款領(lǐng)域，消費(fèi)者在購(gòu)買住宅、汽車、大型家電、留學(xué)、修繕?lè)课莸确矫?，都可以向商業(yè)銀行申請(qǐng)一次性償還或分期償還的消費(fèi)貸款。消費(fèi)信貸已經(jīng)成為不少商業(yè)銀行的主要資產(chǎn)項(xiàng)目。

　　(2)貸款證券化。貸款證券化作為商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)與證券市場(chǎng)緊密結(jié)合的產(chǎn)物，是商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)創(chuàng)新的一個(gè)重要表現(xiàn)，它極大地增強(qiáng)了商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利能力。

　　(3)與市場(chǎng)利率密切聯(lián)系的貸款形式不斷推出。在實(shí)際業(yè)務(wù)操作過(guò)程中，商業(yè)銀行創(chuàng)造了一些貸款利率與市場(chǎng)利率緊密聯(lián)系并隨之變動(dòng)的貸款形式。它有助于商業(yè)銀行以及貸款客戶轉(zhuǎn)移因市場(chǎng)利率大幅度波動(dòng)所引起的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這是商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新。具體形式有浮動(dòng)利率貸款、可變利率抵押貸款、可調(diào)整抵押貸款等。這些貸款種類的出現(xiàn)，使貸款形式更加靈活，利率更能適應(yīng)市場(chǎng)變化。

　　(4)貸款業(yè)務(wù)“表外化”。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，或?yàn)榱颂颖芄苤?，還可能是為了迎合市場(chǎng)客戶之需，商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)有逐漸“表外化”的傾向。具體業(yè)務(wù)有：回購(gòu)協(xié)議、貸款額度、周轉(zhuǎn)性貸款承諾、循環(huán)貸款協(xié)議、票據(jù)發(fā)行便利等。

　　另外，證券投資業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新主要有：股指期權(quán)、股票期權(quán)等形式。

　　資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，主要的目的是為了降低風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)客戶、擴(kuò)大收益、減少資本充足率指標(biāo)對(duì)于商業(yè)銀行資金運(yùn)用能力的限制，以及業(yè)務(wù)范圍方面的監(jiān)管限制等。

　　3.中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新

　　商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，徹底改變了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，極大地增強(qiáng)了商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，為商業(yè)銀行找到了新的、巨大的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)商業(yè)銀行的發(fā)展產(chǎn)生了極大的影響。具體表現(xiàn)在：首先是中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域極度擴(kuò)張，使商業(yè)銀行日益成為能夠?yàn)榭蛻籼峁┮磺薪鹑诜?wù)的“金融超市”;其次是中間業(yè)務(wù)的收入占銀行業(yè)務(wù)總收入的比重不斷提高，使商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)從價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)品種及服務(wù)質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng);第三是現(xiàn)代企業(yè)需要商業(yè)銀行提供信托、租賃、代理融通、現(xiàn)金管理、信息咨詢等多種中間業(yè)務(wù)，從而使銀企關(guān)系加強(qiáng)，商業(yè)銀行“萬(wàn)能”的地位得以鞏固;第四是中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主題是電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，隨著商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的自動(dòng)化、服務(wù)綜合化的發(fā)展，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)電子化的進(jìn)程不斷加快。

　　商業(yè)銀行中問(wèn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的內(nèi)容主要有以下方面：

　　(1)結(jié)算業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。結(jié)算業(yè)務(wù)日益向電子轉(zhuǎn)賬發(fā)展，即資金劃轉(zhuǎn)或結(jié)算不再使用現(xiàn)金、支票、匯票、報(bào)單等傳統(tǒng)的票據(jù)或憑證，而是通過(guò)電子計(jì)算機(jī)及其網(wǎng)絡(luò)以電子貨幣的形式辦理轉(zhuǎn)賬。如“天地對(duì)接、一分鐘到賬”等。

　　(2)信托業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。隨著金融監(jiān)管的放松和金融自由化的發(fā)展，商業(yè)銀行信托業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的存、貸、投資業(yè)務(wù)等逐步融為一體，并大力拓展市場(chǎng)潛力巨大的私人銀行業(yè)務(wù)。如生前信托、共同信托基金等，通過(guò)向客戶提供特別設(shè)計(jì)的、全方位的、多品種的金融服務(wù)，極大地改善了商業(yè)銀行的盈利結(jié)構(gòu)，拓展了業(yè)務(wù)范圍，爭(zhēng)奪了“黃金客戶”，使商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力大大提高。

　　(3)現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。商業(yè)銀行通過(guò)電子計(jì)算機(jī)的應(yīng)用，為客戶處理現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)，其內(nèi)容不僅限于協(xié)助客戶減少閑置資金余額并進(jìn)行短期投資，還包括為企業(yè)(客戶)提供電子轉(zhuǎn)賬服務(wù)、有關(guān)賬戶信息服務(wù)、決策支援服務(wù)等多項(xiàng)內(nèi)容。該業(yè)務(wù)既可以增加商業(yè)銀行的手續(xù)費(fèi)收入，還可以密切銀企關(guān)系，有利于吸引更多的客戶。

　　(4)信息咨詢方面的創(chuàng)新?，F(xiàn)代社會(huì)已經(jīng)成為信息社會(huì)，而金融業(yè)也成為依靠信息及其技術(shù)從事業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的行業(yè)。同時(shí)，社會(huì)各經(jīng)濟(jì)部門對(duì)金融信息的依賴程度正日益加深，金融信息的產(chǎn)生日益現(xiàn)代化、市場(chǎng)化，這一切均極大地推動(dòng)了商業(yè)銀行信息咨詢業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。例如，客戶咨詢數(shù)據(jù)庫(kù)以及權(quán)威老師的信息資源系統(tǒng)等，為社會(huì)、客戶提供各種準(zhǔn)確、及時(shí)、權(quán)威且有償?shù)男畔⒎?wù)。

　　(5)自動(dòng)化服務(wù)的創(chuàng)新。由于電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，電子化、自動(dòng)化的全方位、全天候的金融服務(wù)，使商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)生了巨大的變革，主要包括銀行卡業(yè)務(wù)、自助銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行。自動(dòng)柜員機(jī)、售貨點(diǎn)終端機(jī)、居家銀行服務(wù)等，得到了廣泛的應(yīng)用，其發(fā)展勢(shì)頭方興未艾。

　　與中間業(yè)務(wù)聯(lián)系密切的表外業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要內(nèi)容，它們當(dāng)中有很多都可能在一定的條件下轉(zhuǎn)化為表內(nèi)業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行發(fā)展、創(chuàng)新表外業(yè)務(wù)的直接動(dòng)機(jī)是規(guī)避金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本金的特殊要求，通過(guò)保持資產(chǎn)負(fù)債表的良好外觀來(lái)維持自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的形象。當(dāng)然，表外業(yè)務(wù)也是商業(yè)銀行順應(yīng)外部金融環(huán)境的改變、由傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)向現(xiàn)代銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化的必然產(chǎn)物。表外業(yè)務(wù)雖然沒(méi)有利息收入，但卻有可觀的手續(xù)費(fèi)收入。從世界各國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展情況看，表外業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，花樣品種不斷翻新，有些商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)收益已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)的表內(nèi)業(yè)務(wù)收益，成為商業(yè)銀行的支柱業(yè)務(wù)。目前，商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)主要有：貿(mào)易融通業(yè)務(wù)(如商業(yè)信甩證、銀行承兌匯票)、金融保證業(yè)務(wù)(如擔(dān)保、備用信用證、貸款承諾、貸款銷售與資產(chǎn)證券化)、衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)(如各種互換交易、期貨和遠(yuǎn)期交易、期權(quán)交易)等。

　　商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，極大地降低了現(xiàn)金的漏損率，減少了信貸資金的不合理儲(chǔ)備，提高了資金的流動(dòng)性，從而使銀行的盈利水平大大提高。

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　　金融工具的創(chuàng)新是金融創(chuàng)新中最主要的內(nèi)容。在近三四十年來(lái)出現(xiàn)的金融創(chuàng)新中，最顯著、最重要的特征之一就是大量的新型的金融工具以令人目不暇接的速度被創(chuàng)造出來(lái)。這些新型金融工具的出現(xiàn)，使人們對(duì)于“貨幣”“資金”“資本”“金融商品”“金融資產(chǎn)”等原有概念的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生了困惑。因?yàn)檫@些事物的出現(xiàn)，是當(dāng)今特定歷史時(shí)期的新生事物，要求人們重新審視和界定上述概念的含義及范疇。其中，特別是20世紀(jì)70年代出現(xiàn)的各種衍生金融工具，更是向人們展示了金融資產(chǎn)保值和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的全新概念。

　　1.基本存款工具的創(chuàng)新

　　眾所周知，基本的存款工具有：活期存款、定期存款、儲(chǔ)蓄存款等，但是，在金融工具的創(chuàng)新過(guò)程中，這些基本存款工具的界限早已打破，形成了一些全新的存款工具。如前所述的各種新型存款賬戶，這些賬戶的特點(diǎn)是既能靈活方便地支取，又能給客戶計(jì)付利息。這些新型存款賬戶的出現(xiàn)，為客戶提供了更多的選擇，充分滿足了存款人對(duì)安全、流動(dòng)和盈利的多重需求，從而吸引了更多的客戶，擴(kuò)大了商業(yè)銀行的資金來(lái)源。

　　2.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)

　　商業(yè)銀行的定期存款由于有較高的利率而吸引資金，.但其最大的弱點(diǎn)在于流動(dòng)性差。1961年，由美國(guó)花旗銀行發(fā)行的第一張大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，既可以使客戶獲得高于儲(chǔ)蓄賬戶的利息，又可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通、轉(zhuǎn)讓而變現(xiàn)，使客戶原本閑置在賬上的資金找到了短期高利率投資的對(duì)象，所以一經(jīng)面世就大受歡迎。

　　隨著金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，CDs也出現(xiàn)了許多新的變種，主要有：

　?、倏勺兝识ㄆ诖鎲?VaIiable rate CD)。該種存單在存期內(nèi)被分成幾個(gè)結(jié)轉(zhuǎn)期，在每一個(gè)結(jié)轉(zhuǎn)期，銀行均根據(jù)當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)利率水平重新設(shè)定存單利率。

　?、谂Ｊ卸ㄆ诖鎲?Bull CD)。該種存單與美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的500種股票相聯(lián)系，雖然存單的投資者沒(méi)有固定的利息收益，但可根據(jù)定期存單的時(shí)限長(zhǎng)短而獲取股票指數(shù)增長(zhǎng)額的37%～70%的利率上升收益。

　?、蹞P(yáng)基定期存單(Yankee CD)。這是外國(guó)銀行在美國(guó)發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓定期存單，大多由位于紐約的外國(guó)著名銀行發(fā)行。(4)歐洲或亞洲美元存單(Eurodollar or Asiadollar CD)。這是美國(guó)銀行在歐洲或亞洲的金融市場(chǎng)上發(fā)行的定期存單，以吸引國(guó)外資金，不必向美聯(lián)儲(chǔ)交存準(zhǔn)備金和存款保證金。

　　3.金融衍生工具的創(chuàng)新

　　金融衍生工具也稱金融衍生產(chǎn)品，是伴隨著近二十年來(lái)新一輪金融創(chuàng)新而興起和發(fā)展起來(lái)的。它的出現(xiàn)，可以說(shuō)給當(dāng)代金融市場(chǎng)帶來(lái)了劃時(shí)代的貢獻(xiàn)。它除了讓人們重新認(rèn)識(shí)金融資產(chǎn)保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式手段之外，還具有很強(qiáng)的杠桿作用，讓人們充分體會(huì)到了“四兩撥千斤”的快感。因此，人們把金融衍生工具稱之為“雙刃劍”，如果運(yùn)用得當(dāng)，可給金融業(yè)帶來(lái)許多好處，能起到傳統(tǒng)避險(xiǎn)工具無(wú)法起到的保值、創(chuàng)收作用;但如果運(yùn)用失當(dāng)，也會(huì)使市場(chǎng)參與者遭受嚴(yán)重?fù)p失，甚至危及整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與安全。2007年爆發(fā)以美國(guó)為發(fā)源地的全球金融危機(jī)就是最好的證明。

　　金融衍生工具主要包括以下類型：

　　(1)遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約是一種最簡(jiǎn)單的金融衍生工具。它是交易雙方在合約中規(guī)定在未來(lái)某一確定時(shí)間以約定價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。它常發(fā)生在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間，是一種場(chǎng)外交易產(chǎn)品，包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約等，以其中的遠(yuǎn)期利率協(xié)議發(fā)展最快。

　　遠(yuǎn)期合約的最大功能在于轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。例如，遠(yuǎn)期利率協(xié)議，買方可以將未來(lái)的利率成本或收益提前鎖定，且交易方式簡(jiǎn)單，交易對(duì)象、期限方便靈活，限制少，費(fèi)用低，是一種應(yīng)用廣泛的、避險(xiǎn)增值的金融衍生工具。

　　(2)金融期貨。1972年5月16日，美國(guó)芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)率先推出了包括英鎊、加拿大元、德國(guó)馬克、日元、法國(guó)法郎等貨幣在內(nèi)的貨幣期貨交易，標(biāo)志著貨幣期貨的正式產(chǎn)生。

　　期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，是買賣雙方分別向?qū)Ψ匠兄Z在合約規(guī)定的未來(lái)某時(shí)間按約定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的書面協(xié)議，是一種在交易所交易的、用獨(dú)特的結(jié)算制度進(jìn)行結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化合約，可以說(shuō)，是遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化。它主要包括貨幣期貨、利率期貨和股指期貨。

　　金融期貨的最主要的功能就在于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是指套期保值者通過(guò)金融期貨交易將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者。金融期貨之所以能夠轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，就在于金融資產(chǎn)的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，它們的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，且現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格具有市場(chǎng)走勢(shì)的收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期時(shí)，兩種價(jià)格逐漸趨合，價(jià)格差接近于0，它是通過(guò)套期保值實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。金融期貨之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)將眾多的、影響供求關(guān)系的因素集中于交易場(chǎng)內(nèi)，通過(guò)買賣雙方公開(kāi)競(jìng)價(jià)，集中轉(zhuǎn)化為一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格。該價(jià)格一旦形成，即刻向世界各地傳播并影響供求關(guān)系，從而形成新的價(jià)格，如此循環(huán)往復(fù)，價(jià)格趨于合理。

　　(3)金融期權(quán)。期權(quán)交易其實(shí)很早就已出現(xiàn)，但那時(shí)的期權(quán)交易都分散在各店頭市場(chǎng)進(jìn)行，交易品種單一，規(guī)模也十分有限。1973年4月26日，世界上第一個(gè)期權(quán)集中交易所在美國(guó)芝加哥登場(chǎng)，成為一種與遠(yuǎn)期、期貨交易截然不同的新興的金融衍生工具市場(chǎng)。

　　期權(quán)，又稱選擇權(quán)，是一種權(quán)利合約，給予其持有者在約定的時(shí)間內(nèi)，或在此時(shí)間之前的任何交易時(shí)刻，按約定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利，分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。在這份合約中，買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)并不對(duì)等。期權(quán)的買方是有權(quán)利而無(wú)義務(wù)(只是交納期權(quán)費(fèi))，而賣方則只有義務(wù)卻無(wú)自由選擇的權(quán)利。這與遠(yuǎn)期、期貨的買賣雙方到期時(shí)都必須履約是完全不同的。也就是說(shuō)，期權(quán)與其他衍生金融工具的主要區(qū)別在于其他衍生金融工具所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)格局是對(duì)稱的，即交易雙方共同面臨和承擔(dān)幾乎等量的風(fēng)險(xiǎn);而期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)在買賣雙方之間的分布卻不對(duì)稱，期權(quán)買方的損失是有限的，不會(huì)超過(guò)期權(quán)費(fèi)，而獲利的機(jī)會(huì)從理論上講卻是無(wú)限的;期權(quán)的賣方則正好相反。

　　期權(quán)這種金融衍生工具的最大魅力就在于可以使期權(quán)買方利用它來(lái)進(jìn)行套期保值，并將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定的范圍內(nèi)，若價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，期權(quán)買方就可以通過(guò)執(zhí)行期權(quán)來(lái)保護(hù)收益;若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，期權(quán)買方則可以通過(guò)放棄期權(quán)來(lái)避免損失。這樣，通過(guò)金融期權(quán)交易，既可以避免價(jià)格不利變動(dòng)造成的損失，又可以在相當(dāng)程度上保住因價(jià)格有利變動(dòng)帶來(lái)的收益。所以，金融期權(quán)是一種有助于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益的理想工具。

　　(4)金融互換。金融互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人依據(jù)預(yù)先約定的規(guī)則，在未來(lái)的一段時(shí)期內(nèi)，互相交換一系列現(xiàn)金流量(本金、利息、價(jià)差等)的交易。交易各方通過(guò)簽訂互換協(xié)議來(lái)體現(xiàn)雙方的權(quán)利，約束各方的義務(wù)。據(jù)此，互換其實(shí)可以看做是一系列遠(yuǎn)期合約的組合，對(duì)于互換的研究也是對(duì)遠(yuǎn)期合約和期貨合約研究的延伸。自1981年世界上第一份互換協(xié)議在世界銀行的安排下簽訂以來(lái)，金融互換得到了迅速發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主要業(yè)務(wù)之一，構(gòu)成了場(chǎng)外衍生金融品種的主要內(nèi)容。目前，互換市場(chǎng)已經(jīng)成為規(guī)模達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元的全球市場(chǎng)，幾乎涉及并影響到了大部分金融市場(chǎng)。

　　金融互換之所以備受追捧并得到廣泛應(yīng)用的原因在于，它作為一種創(chuàng)新的場(chǎng)外衍生金融工具，具有現(xiàn)存的其他金融衍生工具不可比擬的優(yōu)越性。第一，互換的期限相當(dāng)靈活，一般為2―10年，甚至可達(dá)30年;第二，互換能滿足交易者對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化交易的要求;第三，也是最重要的是，使用互換進(jìn)行套期保值，可以省卻使用期貨、期權(quán)等產(chǎn)品對(duì)頭寸的日常管理和經(jīng)常性重組的麻煩。

　　根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品的不同，金融互換可以分為利率互換、貨幣互換、股票互換和交叉互換等。

　　上述四類衍生金融工具中，遠(yuǎn)期合約是其他三種衍生工具的始祖，其他衍生工具均可認(rèn)為是遠(yuǎn)期合約的延伸或變形。此外要說(shuō)明的是，由兩種、三種甚至更多不同種類的金融衍生產(chǎn)品及其他金融產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)變化、組合以及合成等方式，還可以創(chuàng)造出無(wú)限豐富的再衍生產(chǎn)品，如期貨期權(quán)、互換期權(quán)、遠(yuǎn)期互換等。目前，國(guó)際金融市場(chǎng)上已知的金融衍生產(chǎn)品已有l(wèi) 200多種。

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　　一、金融創(chuàng)新與金融深化的關(guān)系

　　前面講到，金融創(chuàng)新是金融體系方方面面的變革和改進(jìn)，是金融體系內(nèi)部的變化。而金融深化則是金融體系的變化作用于經(jīng)濟(jì)體系程度的一種反映。金融創(chuàng)新對(duì)金融深化具有重要的影響，包括對(duì)貨幣化的影響和信用化的影響兩個(gè)方面。金融深化既是金融創(chuàng)新的反映，又反過(guò)來(lái)促進(jìn)金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展。

　　二、金融深化與金融抑制

　　1973年，美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅納德.I.麥金農(nóng)(Ronald I.McKinnon)和愛(ài)德華.S.肖(Edward S.Shaw)分別出版了各自的著作：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣和資本》和《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》，建立起金融發(fā)展理論。他們提出“金融抑制”論，把發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)歸咎于金融抑制，主張進(jìn)行“深化”金融，極力倡導(dǎo)和推行金融自由化。他們把金融抑制的原因直接歸結(jié)為金融管制，因此也把金融深化與金融自由化等同起來(lái)。許多發(fā)展中國(guó)家特別是一些拉丁美洲國(guó)家在20世紀(jì)七八十年代都嘗試金融自由化，但是大多以失敗告終。這暴露了“麥金農(nóng)―肖學(xué)派”在理論上存在著缺陷。

　　到20世紀(jì)90年代，金融發(fā)展理論相應(yīng)地提出了內(nèi)生增長(zhǎng)理論，認(rèn)為金融發(fā)展并不必然意味著金融自由化，并指出在不具備一定條件的國(guó)家，不走金融自由化的道路也能實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展。在某些市場(chǎng)條件不具備的時(shí)候，實(shí)施必要的金融管制，可能更有利于金融的深化和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。亞洲一些國(guó)家實(shí)施的有管制的金融發(fā)展在相當(dāng)一段時(shí)期取得了較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)便成為其理論的佐證。那么，到底什么是金融深化呢?什么是金融抑制?金融深化與金融自由化到底有無(wú)區(qū)別，區(qū)別又何在呢。

　　1.金融深化的含義

　　金融深化(F'inancial Deepening)是指隨著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融服務(wù)不斷提出的新的要求，其金融中介、金融工具和金融市場(chǎng)不斷進(jìn)行創(chuàng)新，市場(chǎng)可以運(yùn)用的資金潛力不斷被挖掘，市場(chǎng)規(guī)模不斷增加，同時(shí)不斷走向?qū)I(yè)化和復(fù)雜化的過(guò)程。它既包括金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，也包括金融制度和技術(shù)的創(chuàng)新;既包含數(shù)量的增加，也包含質(zhì)量的提高。

　　金融深化可以用多種方式去測(cè)量。其中一個(gè)最基本的衡量方法是所謂“貨幣化”程度，即國(guó)民生產(chǎn)總值中貨幣交易總值所占的比例。貨幣化程度越高表明“自然經(jīng)濟(jì)”和“物物交換總值”的比重越低，經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度就越高。

　　人們經(jīng)常把金融深化理解為金融發(fā)展，或?qū)烧呦嗵岵⒄?。?shí)際上，金融深化并不等于金融發(fā)展。金融深化表現(xiàn)為金融資產(chǎn)規(guī)模與金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的擴(kuò)張，或者為金融產(chǎn)品的復(fù)雜化等;金融發(fā)展不單是指數(shù)量或質(zhì)量上的變化，更主要的是指金融效率的提高，體現(xiàn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的滿足程度和貢獻(xiàn)作用。如果一國(guó)的金融單純追求數(shù)量上增長(zhǎng)或者技術(shù)上的復(fù)雜，很可能是泡沫經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。沒(méi)有發(fā)展的金融深化是很危險(xiǎn)的。例如，日本在20世紀(jì)80年代后期和90年代初期，由于房地產(chǎn)和股市過(guò)熱，投機(jī)風(fēng)潮盛行，日本銀行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，在1991年的世界前10大銀行中，日本占8家。兩年之后，日本金融風(fēng)潮頻發(fā)，不良資產(chǎn)大量出現(xiàn)，儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值急劇縮水，到1998年，按市值計(jì)算的世界前l(fā)0大銀行中，日本只剩下l家。到2010年末日本也只有1家。從1992年開(kāi)始到2010年為止，日本的金融經(jīng)歷了近20年的衰退，銀行業(yè)務(wù)萎縮，擴(kuò)張能力降低，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)都遭遇了歷史上少有的長(zhǎng)期持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也受到了相當(dāng)程度的影響和制約。

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　　金融深化的原因

　　1.信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱(Information Asymmetry)是指交易的一方對(duì)交易的另一方的信息掌握的不充分而無(wú)法做出準(zhǔn)確的決策。信息不對(duì)稱會(huì)降低市場(chǎng)的運(yùn)作效率。喬治?施蒂格勒(1960)以二手車市場(chǎng)的交易為典型，首次分析了信息不對(duì)稱對(duì)市場(chǎng)有效運(yùn)作的影響。由于想要賣出自己用過(guò)的車的車主比買主更了解該車的質(zhì)量，在交易過(guò)程中，買方缺乏充分的信息，常常很難判斷要賣出的二手車的質(zhì)量，因此很難將好車和壞車區(qū)別開(kāi)來(lái)，很難給真正根據(jù)車的質(zhì)量，對(duì)該車做出所謂對(duì)雙方都“公平”的定價(jià)。實(shí)際交易當(dāng)中，當(dāng)好車的價(jià)值被低估的時(shí)候，車主肯定不會(huì)同意成交;當(dāng)次品車的價(jià)值被買主高估的時(shí)候，車主則會(huì)很快答應(yīng)成交。交易的結(jié)果往往是次品車以被高估的價(jià)格售出。既而，越是質(zhì)量差的次品車越易進(jìn)到二手車市場(chǎng)，由于交易的二手車的平均質(zhì)量較低，就沒(méi)有人愿意購(gòu)買次品車。市場(chǎng)的成交量就會(huì)很小，市場(chǎng)就很難發(fā)展起來(lái)。因?yàn)椋谶@種狀態(tài)下，除了在相互非常熟悉的人之間會(huì)達(dá)成一些交易外，二手車的交易很難在互相不認(rèn)識(shí)的人之間廣泛進(jìn)行。這就是所謂的“次品車問(wèn)題”。

　　解決次品車交易中不對(duì)稱信息問(wèn)題的主要辦法就是建立交易商制度，即車主同買主之間的交易均通過(guò)交易商來(lái)完成。交易商可以用專業(yè)的技術(shù)人員來(lái)鑒別二手車的質(zhì)量，確定售出的價(jià)格。他們通過(guò)生產(chǎn)關(guān)于二手車質(zhì)量的信息而獲得利潤(rùn)。交易商因此而存在.靠提供更全面的信息而發(fā)展。與此相似，金融交易中也普遍存在著類似的“次品車問(wèn)題”，即借錢的人比被借錢的人更了解該借款使用中的風(fēng)險(xiǎn)，因此，有錢的人總是不敢輕易地把錢借出去。由于信息不對(duì)稱，就容易導(dǎo)致所謂的“逆向選擇”，形成“道德危害”。

　　逆向選擇(Adverse Selection)是一種由于信息不對(duì)稱的存在而常常在交易發(fā)生之前出現(xiàn)的問(wèn)題，即在幾個(gè)潛在的借款人當(dāng)中，越是最后準(zhǔn)備不想償還的借款人，可能會(huì)表現(xiàn)得越積極。越想急于得到這筆貸款。因?yàn)槟嫦蜻x擇增加了給信用差的人貸款的機(jī)會(huì)，即使市面上還有信用很好的借款人存在，貸款人也可能寧愿選擇不發(fā)放任何貸款，因?yàn)樗辉敢饷斑@個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　道德危害(Moral Haza耐)則是交易發(fā)生以后出現(xiàn)的問(wèn)題，即借款人拿到貸款以后。為了取得更高的回報(bào)，會(huì)用它去從事貸款人所不希望看到的、風(fēng)險(xiǎn)更大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因?yàn)殄X是別人的;如果是他自己的錢，他就不會(huì)去冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榈赖挛：σ步档土速J款償還的可能性，貸款人也可能會(huì)選擇寧愿不發(fā)放貸款。

　　同二手車交易商的出現(xiàn)一樣，由于金融活動(dòng)中大量存在不對(duì)稱信息，并易出現(xiàn)逆向選擇和產(chǎn)生道德危害，各種金融中介也就因此而出現(xiàn)了，并花專門的費(fèi)用去收集和生產(chǎn)信息，最大限度地去解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而能夠最大限度地解決金融交易中的逆向選擇和道德危害的問(wèn)題。從本質(zhì)上講.所有形式的金融深化，其內(nèi)容都是某種意義上有關(guān)信息的交易。

　　2.交易成本。什么是交易成本(Transaction Cost)?舉例來(lái)說(shuō)，假如你有500元要做投資，你想投資買股票，證券公司會(huì)告訴你，因?yàn)槟阗Y金太少，按他們最低的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)向你收費(fèi)。也會(huì)占到你的投資額的很大比例。假如你不想買股票了，而準(zhǔn)備去買債券，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，債券的最低票面限額是l 000元，結(jié)果你根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)你的投資愿望。他們之所以會(huì)確定這樣的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)或最低面額，是因?yàn)樗麄冇?jì)算過(guò)，為這點(diǎn)小額資金投資花費(fèi)的時(shí)間和精力是不值得的。否則，他們就會(huì)把標(biāo)準(zhǔn)降得再低一點(diǎn)。也就是說(shuō)，是交易的成本限制了你的投資。此外，交易成本還使你面臨另外的問(wèn)題：因?yàn)橘Y金太少，投資品種的數(shù)量就會(huì)受到限制，你不得不把所有的雞蛋都裝在一個(gè)籃子里，不能夠去分散你的投資風(fēng)險(xiǎn)。解決上述問(wèn)題的辦法就是靠“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”。

　　規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指通過(guò)增大交易規(guī)模來(lái)降低每一元錢的交易成本。通過(guò)把許多小投資者的資金綁在一起來(lái)投資，單個(gè)投資者分擔(dān)的交易成本就大大地減小了。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)就能夠幫助解釋金融活動(dòng)中為什么會(huì)產(chǎn)生金融中介機(jī)構(gòu)，以及為什么會(huì)不斷有新的金融產(chǎn)品出現(xiàn)。比如，共同基金(Mutual Fund)的出現(xiàn)，尤其是開(kāi)放式基金的出現(xiàn)，很重要的原因之一就是它能通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)為中小投資者提供投資便利，降低交易成本，并可以充分實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的分散。其他各種金融中介，包括金融機(jī)構(gòu)及金融產(chǎn)品，也都是因此而發(fā)展起來(lái)的。

　　有效的金融體系會(huì)降低金融中介的成本，提高資金配置的效率，最終加快經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此可以說(shuō)，信息不對(duì)稱的存在和生產(chǎn)信息的需要，以及生產(chǎn)信息需要交易成本，是推動(dòng)金融發(fā)展和金融深化的最主要的原因和最原始的動(dòng)力。

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　　金融深化的表現(xiàn)

　　金融深化最直接的表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加，分工的專業(yè)化程度加深，金融資產(chǎn)總規(guī)模的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各種要素對(duì)金融的依賴程度加深，金融交易的方式變得更加多樣、方便、有效，金融監(jiān)管的效率更高，金融運(yùn)行的法律環(huán)境更完善、更有效等等。

　　用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法和觀點(diǎn)來(lái)看，金融深化表現(xiàn)為由于對(duì)一種新的金融交易方式的潛在需求和供給逐漸產(chǎn)生和擴(kuò)大，使得新的金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品或金融市場(chǎng)得以出現(xiàn)，并能在滿足該需求的過(guò)程當(dāng)中使其自身能夠生存和發(fā)展下去。這一深化的過(guò)程，有時(shí)表現(xiàn)為直接的金融交易的變化，有時(shí)則只是表現(xiàn)為金融交易的環(huán)境的改變。以下僅對(duì)金融深化的一些重要表現(xiàn)加以介紹：

　　(1)專業(yè)生產(chǎn)和銷售信息的機(jī)構(gòu)的建立。當(dāng)金融市場(chǎng)上存在大量的因信息不對(duì)稱而無(wú)法實(shí)現(xiàn)的金融交易時(shí)，為了消除信息的不對(duì)稱，解決逆向選擇的問(wèn)題，市場(chǎng)需求就會(huì)推動(dòng)成立專門的收集和銷售信息的機(jī)構(gòu)。在美國(guó)，就產(chǎn)生了像標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪公司一類的專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。近幾年，中國(guó)也先后出現(xiàn)了像中誠(chéng)信、大公等本地信用評(píng)級(jí)和信息咨詢機(jī)構(gòu)。這類為金融提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生，可以有效地幫助解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，同時(shí)降低收集和生產(chǎn)信息的成本，從總體上降低金融活動(dòng)的交易成本。

　　(2)府出面進(jìn)行管理。正是因?yàn)閺V泛存在著不對(duì)稱信息，金融行業(yè)才成為幾個(gè)受到政府部門最嚴(yán)格管制的行業(yè)之一。政府管制的內(nèi)容包括有政府制定和執(zhí)行統(tǒng)一的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、信息披露標(biāo)準(zhǔn)，以及對(duì)市場(chǎng)上的所謂“內(nèi)部人”行為進(jìn)行檢查和處罰，充當(dāng)金融市場(chǎng)上的“游戲裁判”等。政府管理的出現(xiàn)及其管理的深度和廣度，既是金融深化的要求和條件。又是金融深化的標(biāo)志和內(nèi)容。

　　(3)融中介的出現(xiàn)。像銀行、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、信托公司、證券公司、基金管理公司等金融中介的出現(xiàn)和專業(yè)化分工，是金融深化的最重要表現(xiàn)。它們分別以不同的方式和成本，根據(jù)各自對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的好惡程度和承受能力，選擇不同的交易對(duì)手和金融交易產(chǎn)品，作為各自的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)和特點(diǎn)，而把自己同其他的金融機(jī)構(gòu)區(qū)別開(kāi)來(lái)。這些機(jī)構(gòu)當(dāng)中，商業(yè)銀行最具有特殊性，即它是通過(guò)單獨(dú)向單個(gè)客戶發(fā)放貸款的方式來(lái)進(jìn)行的，因而能夠有效地防止出現(xiàn)搭便車的現(xiàn)象。因此，銀行也是能夠最成功地減少不對(duì)稱信息的金融中介機(jī)構(gòu)。在發(fā)展中國(guó)家的金融體系中，銀行一直承擔(dān)著最重要的金融中介作用。

　　(4)制條款、抵押和資本凈值。金融深化和發(fā)展在交易上的表現(xiàn)，就是合同中越來(lái)越明確的限制條款(Restrictive Covenants)。因?yàn)榇嬖趯?duì)借款人行為的種種擔(dān)心，貸款人為了消除他能夠認(rèn)識(shí)到的各種不希望或不允許發(fā)生的事項(xiàng)，則會(huì)在合同中對(duì)此做出明確的限錨。限制條款通常包括四個(gè)方面的內(nèi)容：一是限制借款人從事某些活動(dòng)和高風(fēng)險(xiǎn)投資;二是鼓勵(lì)借款人采取一些有利于保證貸款償還的措施，如要求借款人為用作貸款抵押的房產(chǎn)購(gòu)買保險(xiǎn);三是要求使抵押品處于良好的保管狀態(tài);四是要求借款人定期及時(shí)地提供其經(jīng)營(yíng)狀況的信息。

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　　1.金融抑制的含義

　　中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融抑制(Financial Repression)是指當(dāng)金融市場(chǎng)受到不適當(dāng)?shù)南拗苹蚋深A(yù)時(shí)，各種類型的資金價(jià)格被扭曲，資金需求者應(yīng)有的融資渠道遭遇阻滯，不能以其希望的融資方式和市場(chǎng)公允的可以承受的價(jià)格獲得所需要的資金，或不能去調(diào)整其資金的結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到一個(gè)最佳狀態(tài)。

　　2.金融抑制的表現(xiàn)

　　麥金農(nóng)和肖將金融抑制描述為包括利率和匯率在內(nèi)的金融價(jià)格的扭曲以及其他手段使實(shí)際增長(zhǎng)率下降，并使金融體系的實(shí)際規(guī)模下降。因而阻止或嚴(yán)重妨礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。他們認(rèn)為，在大多數(shù)金融受到抑制的經(jīng)濟(jì)中，存、貸款利率都有上限，在銀行確實(shí)遵守貸款利率上限的情況下，金融抑制會(huì)給出各種各樣的錯(cuò)誤信息，引導(dǎo)生產(chǎn)者、投資者做出錯(cuò)誤的決策，造成生產(chǎn)和投資結(jié)構(gòu)的不合理與資源的錯(cuò)誤配置，可貸資金的非價(jià)格配給現(xiàn)象必然發(fā)生。

　　對(duì)資金的價(jià)格――利率進(jìn)行管制是金融抑制的最主要表現(xiàn)之一。其結(jié)果是，它一方面使儲(chǔ)蓄減少，另一方面又鼓勵(lì)了對(duì)貸款的超額需求，因而從微觀和宏觀多個(gè)層面對(duì)正常的經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行干擾和損害。

　　對(duì)貨幣的價(jià)格――匯率進(jìn)行管制是金融抑制的另一個(gè)主要表現(xiàn)。對(duì)匯率進(jìn)行管制使得市場(chǎng)參與者并不能根據(jù)自己的意愿自由決定外匯的持有量，也不能根據(jù)匯率水平的高低變化調(diào)整外匯供求數(shù)量。在此情況下，外匯供求極具剛性，其價(jià)格彈性近乎為零。它使外匯市場(chǎng)的配置效率低下，外匯市場(chǎng)的運(yùn)行效率低下，中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的被動(dòng)性使貨幣政策在很大程度上喪失了自主性。導(dǎo)致匯率的政策杠桿作用喪失，造成出口退稅政策成為進(jìn)出口調(diào)節(jié)的唯一政策依賴，對(duì)財(cái)政政策也形成了不小的約束。

　　事實(shí)上，金融抑制除了表現(xiàn)為利率和匯率的價(jià)格扭曲外，更多的是表現(xiàn)為一種金融“欠發(fā)達(dá)Underdevelopment”狀態(tài)，其原因除了可能是不適當(dāng)?shù)慕鹑诠苤仆?，更多的可能是因?yàn)槿狈鹑诎l(fā)展的良好環(huán)境。

　　總之，金融抑制減少了由金融體系對(duì)儲(chǔ)蓄者、企業(yè)家和生產(chǎn)者提供的金融服務(wù)，進(jìn)而阻礙了創(chuàng)造性活動(dòng)，延緩了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　金融管制政策的效果

　　中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融管制是指政府對(duì)金融業(yè)的利率、匯率、市場(chǎng)準(zhǔn)人、經(jīng)營(yíng)范圍和資本流動(dòng)等方面進(jìn)行嚴(yán)格限制的行為。當(dāng)金融管制政策的目標(biāo)與市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制相容的時(shí)候，金融管制政策不僅能夠達(dá)到預(yù)期的效果，而且還能夠有效地彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的不足。但與市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制相悖的時(shí)候，它不僅達(dá)不到政策設(shè)計(jì)的初衷，而且會(huì)帶來(lái)種種副作用。

　　利率管制政策的主要目的有兩個(gè)：一是減低資金成本，以期鼓勵(lì)投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);二是限制銀行間存貸款利率的競(jìng)爭(zhēng)，以保護(hù)銀行的利潤(rùn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。實(shí)踐中，除了前面介紹的副作用外，這兩個(gè)目的都難以實(shí)現(xiàn)。低利率導(dǎo)致過(guò)少的儲(chǔ)蓄與過(guò)多的貸款需求之間的矛盾，會(huì)使銀行或其信貸人員以非市場(chǎng)的方式間接提高貸款的價(jià)格，如要求借款人保持高額的低利率存款，甚至個(gè)人受賄，從而使企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的利率并不低?；蛘哂纱嗽阢y行體系之外產(chǎn)生大量的非正式金融機(jī)構(gòu)，相反會(huì)以更高的利率來(lái)代替正規(guī)銀行的作用，造成更大的資源浪費(fèi)。如泰國(guó)、印尼、菲律賓、馬來(lái)西亞等國(guó)出現(xiàn)的儲(chǔ)蓄社、合作基金會(huì)、融資公司等，不用存款的方式籌措資金，因而不受利率管制的約束。中國(guó)中國(guó)臺(tái)灣及韓國(guó)則形成了龐大的地下資金市場(chǎng)。以非正規(guī)的手段吸收資金。另外，銀行之間的存款競(jìng)爭(zhēng)也沒(méi)有削減，利率之外的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)方式，如饋贈(zèng)禮品、給予回扣以及資金控制人的尋租行為等，都加大了銀行的資金成本。

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　　1.金融自由化的含義

　　中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融自由化(Financial Liberalization)是相對(duì)于實(shí)施金融管制而言的，即放松或取消對(duì)金融業(yè)在利率、匯率、市場(chǎng)準(zhǔn)人、經(jīng)營(yíng)范圍、資本流動(dòng)等方面的政策限制，將其完全交由市場(chǎng)去決定。

　　2.金融自由化的原因

　　(1)金融自由化與經(jīng)濟(jì)金融全球化關(guān)系密切。金融自由化并不是出自各國(guó)政府的意愿，而是來(lái)自經(jīng)濟(jì)金融全球化要求市場(chǎng)交易自由化的壓力。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系的增多，一種沖破各種制度障礙的動(dòng)力越來(lái)越大。因此，金融國(guó)際化必然要帶動(dòng)金融自由化。

　　(2)國(guó)際組織是金融自由化的重要推動(dòng)力。發(fā)達(dá)國(guó)家的一些大的利益集團(tuán)往往占有明顯的競(jìng)爭(zhēng)比較優(yōu)勢(shì)，金融自由化因此也最符合他們的利益。l雪際組織背后體現(xiàn)的是國(guó)家利益。發(fā)達(dá)國(guó)家或直接出面，或者由代表其意志的國(guó)際組織出面，推動(dòng)其他國(guó)家開(kāi)放金融市場(chǎng)，實(shí)行金融自由化。例如，1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際貨幣基金給各國(guó)開(kāi)出的“藥方”就是“緊縮+開(kāi)放”，并將此作為獲得其貸款的條件。

　　(3)金融創(chuàng)新是金融自由化的重要因素?；臃碌慕鹑诠ぞ?、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)，從根本上改變了金融體系的面貌，使得傳統(tǒng)的金融監(jiān)管手段效力遞減。金融創(chuàng)新成為各金融機(jī)構(gòu)逃避政府管制的最佳選擇，它既可以躲過(guò)現(xiàn)有路障，又具有技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)。

　　3.金融自由化的條件

　　金融自由化不是在任何條件下都可以推行的，條件不完備時(shí)推出金融自由化，只會(huì)帶來(lái)金融秩序的混亂。要使金融自由化取得比較好的政策效果，實(shí)施前一般應(yīng)具備以下幾個(gè)方面的條件：

　　①宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定;

　?、谪?cái)政紀(jì)律良好;

　?、鄯ㄒ?guī)、會(huì)計(jì)制度、管理體系完善;

　　④充分謹(jǐn)慎的商業(yè)銀行監(jiān)管;

　?、萑∠麑?duì)金融體系歧視性的稅負(fù)(如利率高限、信貸管制、高儲(chǔ)備率等)。此外，還必須有一些監(jiān)管配套的條件，包括合格的專業(yè)人才，加強(qiáng)對(duì)銀行的審計(jì)監(jiān)督。全面檢查考核銀行的貸款結(jié)構(gòu)和貸款質(zhì)量等。

　　4.金融自由化的速度和時(shí)機(jī)

　　關(guān)于金融自由化的速度，目前國(guó)際上普遍認(rèn)同應(yīng)該采取漸進(jìn)式的金融自由化策略。盡管歷史上很多國(guó)家都采取了快速自由化進(jìn)程，但大都不再贊成采用所謂“休克療法(Shock Thera-py)”的一步到位的劇變式金融自由化策略。原因在于，盡管金融自由化的改革措施能在很短時(shí)間內(nèi)以政府法令的形式予以頒布，但適合于金融自由化運(yùn)行的制度環(huán)境卻不是一蹴而就的。雖然不存在一個(gè)所謂最好的實(shí)施金融自由化的時(shí)機(jī)，但“學(xué)習(xí)曲線(1earning Curve)”揭示了每前進(jìn)一步所需要付出的時(shí)間和代價(jià)。

　　5.金融自由化的順序

　　關(guān)于金融自由化的順序，雖然目前還沒(méi)有形成完全統(tǒng)一的說(shuō)法，但政策上一般至少要考慮以下兩個(gè)順序的問(wèn)題：一是實(shí)際部門自由化與金融部門自由化之間的順序問(wèn)題;二是國(guó)內(nèi)金融自由化與對(duì)外金融自由化之間的順序問(wèn)題。實(shí)際部門的自由化包括兩個(gè)方面：一是價(jià)格自由化，二是貿(mào)易自由化。主流意見(jiàn)都認(rèn)為，穩(wěn)定化、國(guó)內(nèi)價(jià)格放開(kāi)和外貿(mào)自由化都應(yīng)該先于金融自由化。比較合理的順序應(yīng)該是：先國(guó)內(nèi)實(shí)際部門的自由化，再國(guó)內(nèi)金融部門的自由化;先國(guó)內(nèi)金融部門的自由化，再對(duì)外金融部門的自由化。如果國(guó)內(nèi)金融部門超前自由化，資金在扭曲的價(jià)格體系指引下會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的配置;如果對(duì)外金融部門自由化超前，在國(guó)內(nèi)利率和資金流動(dòng)環(huán)境劣于國(guó)際環(huán)境時(shí)，極易產(chǎn)生大規(guī)模的資金外逃。此外，國(guó)內(nèi)的銀行因仍然受到各種嚴(yán)格的管制，也很難與外國(guó)的銀行開(kāi)展有效的競(jìng)爭(zhēng)。

　　6.金融自由化過(guò)程中的金融監(jiān)管

　　金融自由化并不否認(rèn)金融監(jiān)管，即使是贊同金融自由化的人，也主張政府的適當(dāng)干預(yù)是必要的。由于信息的不完全、經(jīng)濟(jì)行為結(jié)果的外部性、經(jīng)濟(jì)人的有限理性和自然壟斷等因素的存在，市場(chǎng)就會(huì)存在缺陷，自由市場(chǎng)機(jī)制就不能保證“帕累托最優(yōu)”資源配置效率的實(shí)現(xiàn)。因此，政府干預(yù)是必要的。

　　信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于金融監(jiān)管的認(rèn)識(shí)區(qū)別了金融自由化下的審慎金融監(jiān)管與金融壓制下的金融管制的不同：信息經(jīng)濟(jì)學(xué)并不否定金融監(jiān)管，但是堅(jiān)決否定那種以劃定金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的具體活動(dòng)范圍、種類和條件為主要內(nèi)容和手段的金融管制。它認(rèn)為，監(jiān)管的目的在于防范風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于解決信息不對(duì)稱。監(jiān)管當(dāng)局必須努力去實(shí)現(xiàn)信息的透明度、可得性和可靠性。審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)應(yīng)著眼于保護(hù)市場(chǎng)有效運(yùn)作的基礎(chǔ)上，通過(guò)經(jīng)濟(jì)力量本身對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的活動(dòng)實(shí)施制約，同時(shí)也有利于市場(chǎng)參與監(jiān)督。金融監(jiān)管應(yīng)該充當(dāng)“裁判”和金融體系“保護(hù)神”。

　　作為金融自由化韻政策手段，放松管制(Financial Deregulation)即廢除或改變?cè)械母鞣N限制政策，或放松原有韻限制標(biāo)準(zhǔn)。

　　最近一輪較有影響的放松管制，是20世紀(jì)80年代以美國(guó)為首的一些國(guó)家對(duì)銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的放松。它是在金融業(yè)技術(shù)不斷革新、競(jìng)爭(zhēng)日益加劇、商業(yè)銀行的利潤(rùn)率日趨降低，以及銀行控制風(fēng)險(xiǎn)的能力不斷增強(qiáng)、金融監(jiān)管的水平不斷提高的背景下。金融深化和發(fā)展的必然要求。這是一種積極主動(dòng)實(shí)施的金融自由化。

　　1999年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》。其核心內(nèi)容是廢止1933年的《格拉斯―斯蒂格爾法案》以及其他一些相關(guān)法律中有關(guān)限制商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司三者跨界經(jīng)營(yíng)的條款，準(zhǔn)許金融持股公司可跨界從事金融業(yè)務(wù)。如“持股公司可從事金融業(yè)或附屬于金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”，“持股公司可從事證券和保險(xiǎn)的承銷業(yè)務(wù)”，“持聯(lián)邦注冊(cè)執(zhí)照的銀行可以通過(guò)其子公司從事證券承銷及商人銀行的活動(dòng)”等。美國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)還考慮放寬或完全撤銷有61年歷史的限制賣空的規(guī)定。他們認(rèn)為，市場(chǎng)流通量和透明度已經(jīng)提高，政府監(jiān)督完善，先行的條例已經(jīng)過(guò)時(shí)了。

　　另外一種金融自由化是被動(dòng)實(shí)施的，即當(dāng)一國(guó)長(zhǎng)期實(shí)施不適當(dāng)?shù)慕鹑诠苤?，包括利率管制、匯率管制和資本的管制等，使管制的價(jià)格長(zhǎng)期背離市場(chǎng)價(jià)值，最終因無(wú)法維持下去而不得已放松的管制。管制總是要付出代價(jià)的，不適當(dāng)?shù)姆潘晒苤坪捅黄鹊姆潘晒苤仆瑯右彩且冻龃鷥r(jià)的，有時(shí)甚至要付出比實(shí)施管制更大的代價(jià)。至今仍然在繼續(xù)爭(zhēng)論的一個(gè)問(wèn)題是，究竟金融自由化是不是20世紀(jì)七八十年代一些拉美國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)的原因。

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　　由于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)通常不具備金融自由化所需要的先決條件，因而，走金融自由化的道路對(duì)它們就是不現(xiàn)實(shí)的。20世紀(jì)90年代以托馬斯?黑爾曼、凱文?默多克和約瑟夫?斯蒂格利茨為主的金融發(fā)展理論為他們提出了第三種選擇--金融約束(Financial Restraint)。

　　金融約束是指通過(guò)選擇一組金融政策，如對(duì)存款利率、貸款利率加以控制，對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)人加以限制和對(duì)來(lái)自資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加以限制等，為金融部門和生產(chǎn)部門制造租金機(jī)會(huì)，從而為這些部門提供必要的激勵(lì)，促進(jìn)它們?cè)谧分鹱饨饳C(jī)會(huì)的過(guò)程中把私人信息并人到配置決策中。

　　金融約束論者以金融市場(chǎng)更容易失敗為由批評(píng)金融自由化。他們指出，金融市場(chǎng)與其他市場(chǎng)差別巨大，金融市場(chǎng)不完全信息普遍存在。關(guān)于有效競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的正統(tǒng)理論是以完全信息為前提的，這樣，關(guān)于每個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性均衡都是帕累托最優(yōu)的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)定理，對(duì)衡量金融市場(chǎng)是否具有效率就沒(méi)有指導(dǎo)意義。因?yàn)榫哂胁煌耆畔⒒虿煌耆袌?chǎng)的經(jīng)濟(jì)，一般來(lái)說(shuō)，就不具有帕累托最優(yōu)效率。-所以斯蒂格利茨提出，政府干預(yù)就能大大提高單個(gè)經(jīng)濟(jì)體的效率，政府干預(yù)不僅會(huì)使金融市場(chǎng)運(yùn)行得更好，還會(huì)改善經(jīng)濟(jì)的績(jī)效;主張通過(guò)政府干預(yù)使利率低于均衡利率水平，金融約束能夠提高資金配置效率。

　　同利率限制+樣，政府也可以采取市場(chǎng)準(zhǔn)人限制、限制銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、抑制證券市場(chǎng)的發(fā)展以及定向信貸配給等措施來(lái)創(chuàng)造租金。只要政府使銀行獲得了超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)所能得到的收益，且政府并不參與收益的分配，就可以為它們創(chuàng)造租金。租金創(chuàng)造的直接目的是為競(jìng)爭(zhēng)者提供適當(dāng)?shù)募?lì)。誘發(fā)出一種對(duì)社會(huì)有益的活動(dòng)。這是"金融約束"論與"金融抑制"論的根本區(qū)別。

　　平均租金為銀行創(chuàng)造特許權(quán)價(jià)值(Franchise Value)。特許權(quán)價(jià)值能給銀行創(chuàng)造一個(gè)續(xù)、穩(wěn)定的利潤(rùn)流或“長(zhǎng)期股本”。使銀行有動(dòng)力成為一個(gè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)者，從而減少銀行的逆向選擇和道德危害行為。

　　總之，金融約束論的核心思想是強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)金融的作用，認(rèn)為“溫和的金融壓制”是必要的。通過(guò)溫和的壓制。提高銀行的特許權(quán)價(jià)值，為銀行部門創(chuàng)造租金。對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，金融自由化并不一定是實(shí)現(xiàn)金融深化的最優(yōu)政策選擇。而且至少在短期內(nèi)，金融約束的經(jīng)濟(jì)效果要優(yōu)于金融自由化。因此，發(fā)展中國(guó)家不要急于盲目推進(jìn)金融自由化。

　　金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相互作用

　　一方面，金融深化推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫?熊彼特(Schumpeter)在1912年出版的中，以及20世紀(jì)90年代的金和萊文(King and Levine，1993)在各自的著作中，都強(qiáng)調(diào)了資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。主流的觀點(diǎn)都認(rèn)為：在存在儲(chǔ)蓄與投資的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，資金有盈余的一方就成為儲(chǔ)蓄者，有赤字的就是投資者，金融的作用就是把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，從而提高全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。

　　金融除了直接承擔(dān)商品和服務(wù)交換的資金清算外，還對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要發(fā)揮四個(gè)方面的作用：

　　①動(dòng)員增加社會(huì)儲(chǔ)蓄;

　?、诜峙渖鐣?huì)資本資源;

　?、郾O(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人員的管理活動(dòng);

　?、苻D(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷蒙德.w.戈德史密斯(Raymond W.Goldsmith)在其1969年出版的《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》一書中提出了衡量一國(guó)金融發(fā)展水平的相關(guān)指標(biāo)：金融相關(guān)比率 (Financial Interrelations Ratio)，即某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國(guó)民財(cái)富(實(shí)物資產(chǎn)總額加上對(duì)外凈資產(chǎn))之比。在掌握大量統(tǒng)計(jì)資料的基礎(chǔ)上，他考察了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系后指出：“在大多數(shù)國(guó)家，如果對(duì)近十年間經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況進(jìn)行考察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展之間存在著大致平行的關(guān)系。隨著經(jīng)濟(jì)總量和人均實(shí)際收人及財(cái)富的增加。金融上層結(jié)構(gòu)的規(guī)模和復(fù)雜程度亦不斷增大。在統(tǒng)計(jì)資料充分的幾個(gè)國(guó)家中我們甚至還發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)的時(shí)期也是金融發(fā)展速度較快的時(shí)期?！?/P>

　　戈德史密斯對(duì)金融結(jié)構(gòu)的分析也揭示了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。他將金融結(jié)構(gòu)定義為：各種金融工具和金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模，隨時(shí)間的變化在方式上表現(xiàn)出差異，這些差異反映在不同的金融工具及金融機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)的次序、它們的相對(duì)增長(zhǎng)速度、對(duì)不同經(jīng)濟(jì)部門的滲透程度，以及對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的適應(yīng)速度和特點(diǎn)等方面。

　　最新研究表明，：金融主要在以下三個(gè)方面對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和發(fā)展發(fā)揮作用：

　?、賹?duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)水平的總體貢獻(xiàn);

　　②對(duì)減少貧困的帶動(dòng)性貢獻(xiàn);

　?、蹖?duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和收入的貢獻(xiàn)。

　　另一方面，金融深化又受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。兩者之間存在著相互推動(dòng)和相互制約的關(guān)系。在相互推動(dòng)方面，健全的金融體制能將儲(chǔ)蓄資金有效地聚集并引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資上去，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展;而蓬勃發(fā)展的經(jīng)濟(jì)也通過(guò)國(guó)民收人的提高和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者對(duì)金融服務(wù)需求的增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)刺激金融業(yè)的發(fā)展。二者形成一種互相促進(jìn)的良性循環(huán)。而在許多發(fā)展中國(guó)家，二者之間卻存在一種相互制約的關(guān)系。一方面，由于金融體制落后和效率低下，束縛了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;另一方面，經(jīng)濟(jì)的呆滯又限制了資金的積累，制約了金融的發(fā)展，從而形成相互促退的惡性循環(huán)。

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　　金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)際比較

　　自從戈德史密斯1969年首先描述了金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系以來(lái)，許多學(xué)者從定性和定量的角度對(duì)此進(jìn)行了大：量的描述和分析。越來(lái)越多的實(shí)證研究，分別從一個(gè)企業(yè)、一個(gè)行業(yè)到一個(gè)國(guó)家乃至國(guó)際比較的層次上論述了金融體系的功能深化與經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)之間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

　　通過(guò)對(duì)20世紀(jì)90年代世界上87個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析，以及對(duì)社會(huì)信用占國(guó)民收入的比率和資本化占國(guó)民收入的比重兩組數(shù)據(jù)的比較，我們可以看到，金融深化與人均國(guó)民收人的水平有著密切的正相關(guān)關(guān)系：國(guó)民收入較高的國(guó)家，其社會(huì)信用總額與國(guó)民收入額的比例一般都在80%左右，平均資本化程度也都在40%以上，而低收入國(guó)家，這兩個(gè)比例則分別在20%和10%左右。

　　負(fù)債的流動(dòng)比例也在很大程度上反映著一個(gè)國(guó)家的金融深化的程度。該比例的大小也與人均國(guó)民收入的增長(zhǎng)水平有著明顯的正相關(guān)關(guān)系。世界銀行對(duì)1960―1995年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行的比較表明：這35年里年均國(guó)民收入增長(zhǎng)3%左右的國(guó)家，其負(fù)債流動(dòng)比例都在50%以上。

　　世界經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的大量數(shù)據(jù)表明：經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融深化有著密切的相關(guān)關(guān)系。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在一定時(shí)期內(nèi)取得較大的發(fā)展，相應(yīng)的，其金融必然得到相當(dāng)程度的深化。可以肯定地說(shuō)，沒(méi)有金融的深化，經(jīng)濟(jì)也難有長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。但是，金融深化并不一定始終地、必然地會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無(wú)效的或失控的金融深化反而會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性倒退，破壞金融自身的發(fā)展。我們必須充分認(rèn)識(shí)金融深化及其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，學(xué)會(huì)理性地選擇金融深化與發(fā)展的目標(biāo)、實(shí)施的步驟。恰當(dāng)?shù)刂贫ㄟm合本國(guó)金融發(fā)展環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的金融深化與發(fā)展政策。

　　哈羅德―多馬模型(實(shí)物增長(zhǎng)模型)

　　傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由資本積累技術(shù)進(jìn)步和人口增長(zhǎng)等實(shí)物因素促成的，貨幣不是生產(chǎn)因素，其供給具有無(wú)限彈性，不會(huì)成為制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，貨幣供給的變動(dòng)只在短期內(nèi)影響商業(yè)循環(huán)，對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)關(guān)緊要。因此，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)的實(shí)物方面，而忽略了經(jīng)濟(jì)的貨幣方面;其模型中只有實(shí)物資產(chǎn)，沒(méi)有貨幣資產(chǎn)。哈羅德一多馬模型和典型的新古典增長(zhǎng)模型都是沒(méi)有貨幣資產(chǎn)的單一資產(chǎn)增長(zhǎng)模型，即實(shí)物增長(zhǎng)模型。在該模型中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴于資本的增長(zhǎng)。具體來(lái)講，它根據(jù)簡(jiǎn)化假設(shè)得出有保證的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率公式。

　　所謂有保證的增長(zhǎng)率是指商品市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)或計(jì)劃儲(chǔ)蓄與計(jì)劃投資相等時(shí)的國(guó)民收入增長(zhǎng)率。用S表示計(jì)劃儲(chǔ)蓄，，表示計(jì)劃投資，有保證的增長(zhǎng)率要求：

　　S=I (6―1)

　　哈羅德一多馬模型中假定計(jì)劃儲(chǔ)蓄是收入的一個(gè)固定比率，計(jì)劃儲(chǔ)蓄函數(shù)可以表示為：

　　S=sY (6―2)

　　式中，s為平均儲(chǔ)蓄傾向和邊際儲(chǔ)蓄傾向。計(jì)劃投資被假定為收入增量的一個(gè)不變比率，

　　投資函數(shù)可以表示為：

　　I=v△Y (6―3)

　　式中，v為資本產(chǎn)出率，根據(jù)商品市場(chǎng)均衡的條件，可得：

　　sY=v△Y (6―4)

　　或： s/v=△Y/y (6―5)

　　這就是哈羅德一多馬模型的基本公式。它表明國(guó)民收入增長(zhǎng)率取決于儲(chǔ)蓄率s和資本產(chǎn)出率口。由于它是根據(jù)商品市場(chǎng)均衡條件推導(dǎo)出來(lái)，它表明s/v就是商品市場(chǎng)處于均衡時(shí)達(dá)到的增長(zhǎng)率，即有保證的增長(zhǎng)率。

　　在哈羅德一多馬模型中。假定資本―勞動(dòng)比率不變，這樣，如果一國(guó)的人口增長(zhǎng)率為n，為維持充分就業(yè)，國(guó)民收入也必須以同樣的比率n增長(zhǎng)。哈羅德把n稱為國(guó)民收入的自然增長(zhǎng)率。在充分就業(yè)狀態(tài)，有保證的增長(zhǎng)率s/v和自然增長(zhǎng)率n相等，即：

　　s/v=n (6―6)

　　如果s、v和n滿足該方程，經(jīng)濟(jì)就能按照保持充分就業(yè)的均衡增長(zhǎng)率n和保持商品市場(chǎng)均衡的增長(zhǎng)率s/v增長(zhǎng)，這時(shí)，均衡增長(zhǎng)的途徑就是充分就業(yè)的途徑。然而，在哈羅德―多馬模型中，這種均衡增長(zhǎng)的途徑是不穩(wěn)定的，因?yàn)槿齻€(gè)變量中，如果有一個(gè)變量如儲(chǔ)蓄事發(fā)生變動(dòng).其他兩個(gè)變量就不能內(nèi)生地產(chǎn)生一種變量來(lái)抵消這種變化。假定由于某些原因?qū)е缕骄鶅?chǔ)蓄傾向s出現(xiàn)下降.這時(shí)公式(6―6)就由等式變成不等式，即s/v

　　從以上模型推導(dǎo)可以看出，哈羅德一多馬模型主要關(guān)注的是實(shí)物經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)狀況.而沒(méi)有考慮到經(jīng)濟(jì)的貨幣化方面。在人類經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2l世紀(jì)后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)顯著變化是，人類經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由信用經(jīng)濟(jì)進(jìn)入證券化經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在證券化經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個(gè)重要的特點(diǎn)是由證券化引起的虛擬經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)在整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的比重越來(lái)越高，成為支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。如果用哈羅德一多馬模型作為衡量金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系就顯得不足了。

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　　托賓模型(貨幣增長(zhǎng)模型)

　　1965年，托賓在其開(kāi)拓性論文“貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”中，將貨幣引入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中，并分析了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定狀態(tài)增長(zhǎng)率的影響，建立了一個(gè)兩資產(chǎn)投資組合的選擇模型。在該模型中_，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴于資本深化，資本深化的存在是由于個(gè)人在物質(zhì)資本的競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)和實(shí)際貨幣余額之間存在投資組合分配。個(gè)人財(cái)富在這些資產(chǎn)間的精確(采用總簪代能力)分配依賴于資產(chǎn)的相對(duì)產(chǎn)出和資產(chǎn)持有者的偏好。如果相對(duì)于資本邊際生產(chǎn)率(資產(chǎn)回報(bào))的貨幣產(chǎn)出越低，則會(huì)在個(gè)人投資組合中保留越多數(shù)量的真實(shí)資產(chǎn)，反之亦然。這種資本深化引起隨后經(jīng)濟(jì)的更高增長(zhǎng)。

　　托賓認(rèn)為，在增長(zhǎng)理論中，大多假定生產(chǎn)中的各要素間不存在替代關(guān)系，所有變量都是實(shí)物量，貨幣和價(jià)格變量是沒(méi)有意義的。托賓認(rèn)為它要建立的模型既要考慮各要素之問(wèn)的替代關(guān)系，又要考慮貨幣的作用。在托賓模型中，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響主要是通過(guò)對(duì)可支配收入的影響進(jìn)而對(duì)人們的消費(fèi)或儲(chǔ)蓄行為的影響實(shí)現(xiàn)的。

　　根據(jù)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)條件(產(chǎn)出、勞動(dòng)力和資本按同一比率增長(zhǎng))，穩(wěn)態(tài)條件下托賓貨幣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型為：

　　[s-(1-s)λn]f(k)=+nk (6―7)

　　式中，s為儲(chǔ)蓄率，λ為實(shí)際現(xiàn)金余額占收入的比例，n為國(guó)民收入的自然增長(zhǎng)率，f為函數(shù)符號(hào)，k為人均資本存量。

　　由于s

　　sf(k)=nk (6―8)

　　這就是單-資產(chǎn)的新古典模型。在托賓看來(lái)，意愿持有實(shí)際余額比率的變動(dòng)，將改變均衡狀態(tài)下的資本―勞動(dòng)比率。托賓模型對(duì)金融深化是非常重要的。原因在于它初步形成了以下觀點(diǎn)：①由于通貨膨脹政策有利于刺激投資，因此，有益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);②由于投資和資本積累的出現(xiàn)，貨幣收益必然低于資本收益。

　　與哈羅德_多馬模型相比，托賓模型前進(jìn)了一大步。但是，托賓模型的主要缺陷在于對(duì)只存在法定貨幣(不兌現(xiàn))的假設(shè)，它限制了模型對(duì)于不以法定貨幣為特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)的適用性。正是由于以上不足，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)作用受到了限制。

　　麥金農(nóng)和肖的模型(發(fā)展中國(guó)家)

　　麥金農(nóng)和肖都認(rèn)為金融抑制妨礙了儲(chǔ)蓄投資的形成，造成資源配置的不合理從而阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為此，解決之道便是實(shí)行金融深化或金融自由化。從金融與儲(chǔ)蓄投資的關(guān)系進(jìn)行考察，麥金農(nóng)修改了哈羅德一多馬的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，把金融因素引入金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中。

　　在研究金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系中，麥金農(nóng)采用了這樣的假設(shè)，即所有經(jīng)濟(jì)單位都受到自籌資金的限制，并且在這些國(guó)家，投資的不可分割性具有重要的作用。第一個(gè)假設(shè)在麥金農(nóng)的模型中暗指了任何潛在的投資者在進(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目之前，必須積累該項(xiàng)投資所需的所有貨幣余額。更高的實(shí)際存款利率降低了節(jié)省實(shí)際投資余額的機(jī)會(huì)成本，因此對(duì)于希望為投資項(xiàng)目融資的企業(yè)起著推動(dòng)作用。在托賓的投資組合方法中，貨幣與資本并非被替代了，而是被視為內(nèi)在固有的補(bǔ)充。這種互補(bǔ)性在需求方程中被表達(dá)為實(shí)際余額(M/P)：

　　M/P=L(Y，Z/Y，d-n);δ(M/P)/δ(I/Y)>0 (6―9)

　　式中，M/P為實(shí)際貨幣需求，y為收入，I為投資，d為各類存款利率加權(quán)平均數(shù)，n為預(yù)期通貨膨脹率。D-n'為實(shí)際利率。

　　在麥金農(nóng)的模型中，貨幣供給條件對(duì)儲(chǔ)蓄與投資的決策具有首要的影響，也同樣被視為決策中的一部分。與托賓采用了同樣的假設(shè)，即通過(guò)政府債務(wù)產(chǎn)生的純粹法定貨幣存量必然是外生的。運(yùn)用純粹的外生法定貨幣，麥金農(nóng)暗指的是無(wú)信用貨幣的世界，但是他改變了最初關(guān)于貨幣與收入的關(guān)系的假設(shè)，并且把收入引入托賓的投資方法中。麥金農(nóng)支持其中的核心內(nèi)容，但作了新古典貨幣主義的政策建議。

　　在此方法背后暗含的假設(shè)是貨幣與資本是兩種完全不同的通過(guò)獨(dú)立生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)中的事物--其中貨幣通過(guò)政府支出提供。因?yàn)榉ǘㄘ泿诺氖澜缰惺遣淮嬖诮杩畹?，因而就沒(méi)有必要提供一個(gè)機(jī)制。通過(guò)這個(gè)機(jī)制，生產(chǎn)資本過(guò)程產(chǎn)生為其生產(chǎn)融資所需的貨幣。如果麥金農(nóng)的第一個(gè)假設(shè)被改變并引入信用貨幣，則這種在任何一個(gè)時(shí)期商業(yè)部門必須是一個(gè)純儲(chǔ)蓄者而非純負(fù)債者的特殊假設(shè)將至少在互補(bǔ)性理論中是必須的。在托賓的模型中，缺少信用貨幣是該理論最主要的缺陷，即使它是第一個(gè)近似的模型。

　　肖的正式的理論貢獻(xiàn)并不基于法定貨幣世界的嚴(yán)格假設(shè)，相反，它的中心集中在金融中介在發(fā)展中所起的作用。就提高利率而言，金融自由化的例子主要是由于儲(chǔ)蓄者和投資者之間金融中介數(shù)量的擴(kuò)大。通過(guò)增加儲(chǔ)戶的收益，金融中介的貸款能力也提高了，并且銀行也能夠分配大量的投資基金。投資基金的增加導(dǎo)致或引起投資數(shù)量的增加。肖認(rèn)為投資者借款實(shí)際成本的降低以及投資平均效率的提高是因?yàn)殂y行現(xiàn)在可以在風(fēng)險(xiǎn)分散、貸款、運(yùn)作效率上及信息成本上獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

　　從麥金農(nóng)和肖金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系模型及其擴(kuò)展可以看出，該模型主要是從發(fā)展中國(guó)家存在金融抑制的角度進(jìn)行的設(shè)計(jì)，因此，它對(duì)發(fā)展中國(guó)家解除金融管制、實(shí)現(xiàn)金融深化是有重要意義的。與前兩個(gè)模型相比，它更能反映發(fā)展中國(guó)家的情況。因此。當(dāng)研究發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融深化的關(guān)系時(shí)，有眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用以上模型。

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　　我國(guó)的金融改革是伴隨整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革和對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程而啟動(dòng)和不斷深入的。我國(guó)立足于本國(guó)國(guó)情，吸取不同國(guó)家社會(huì)主義建設(shè)的正反兩方面經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行大膽?yīng)毜降奶剿?，?chuàng)造性地建立起具有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融體系。它不僅是對(duì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下金融體制的主動(dòng)調(diào)整，而且也是對(duì)金融業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下運(yùn)行的自我發(fā)展和完善。

　　我圍金融改革的歷程與內(nèi)容

　　自1978年改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融改革啟動(dòng)并不斷深入，初步形成了以中央銀行為核心，國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行為主體，合作性金融、政策性金融以及其他多種金融機(jī)構(gòu)并存、分工協(xié)作的金融機(jī)構(gòu)體系、金融市場(chǎng)體系、金融調(diào)控與監(jiān)管體系。

　　1.中央銀行體制的確立與發(fā)展

　　在改革開(kāi)放前的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)只有一家銀行--中國(guó)人民銀行，因?yàn)樵凇拔母铩?，中?guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行分別并人了中國(guó)人民銀行，中國(guó)人民建設(shè)銀行并人了財(cái)政部。中國(guó)人民銀行具有雙重職能，既是政府管理金融業(yè)的政府機(jī)關(guān)。又是辦理各種金融業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)組織。這種"大一統(tǒng)"的金融體制，到了改革發(fā)展的年代已經(jīng)完全不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要了，必須進(jìn)行徹底的改革。從1979年開(kāi)始，工行、農(nóng)行、中行等三家銀行陸續(xù)從中國(guó)人民銀行分離出來(lái);此前，在文化大革命中的1972年4月，為了解決當(dāng)時(shí)基本建設(shè)戰(zhàn)線的混亂局面，中國(guó)人民建設(shè)銀行得以先行恢復(fù)。到1983年，工商銀行最后一個(gè)分離出來(lái)后，中國(guó)人民銀行自己也完全獨(dú)立，專門行使中央銀行的貨幣政策和金融監(jiān)管職能Jo 1998年，中國(guó)人民銀行在機(jī)構(gòu)設(shè)置上進(jìn)行了由省分行到大區(qū)行的改革，在全國(guó)設(shè)立了九大分行(、沈陽(yáng)、天津、濟(jì)南、西安、南京、上海、成都、武漢、廣州)和北京、重慶兩大總行營(yíng)業(yè)部。在機(jī)構(gòu)建設(shè)的同時(shí)，中國(guó)人民銀行制定和實(shí)施貨幣政策的金融調(diào)控模式也進(jìn)行了不斷的改革，由直接調(diào)控走向間接調(diào)控，調(diào)控手段由對(duì)貸款的額度控制轉(zhuǎn)到綜合運(yùn)用三大政策工具和其他工具。這些都標(biāo)志著我國(guó)現(xiàn)代中央銀行體制的確立和發(fā)展。

　　2.商業(yè)銀行和各種非銀行金融機(jī)構(gòu)的恢復(fù)、建立與改革

　　1979年以后，在四大國(guó)有專業(yè)銀行恢復(fù)重建的基礎(chǔ)上，又逐漸恢復(fù)建立了中國(guó)人民保險(xiǎn)公司、中國(guó)國(guó)際信托投資公司;1987年以后，我國(guó)又相繼成立了交通銀行、招商銀行、中信銀行、上海浦東發(fā)展銀行等股份制的商業(yè)銀行;同時(shí)成立了財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司、租賃公司等非銀行金融結(jié)構(gòu);另外還積極開(kāi)拓國(guó)際金融市場(chǎng)，引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu);1994年，我國(guó)又成立了三家政策性銀行，初步實(shí)現(xiàn)了政策性金融與商業(yè)性金融的分離;四大國(guó)有專業(yè)銀行也完成了向國(guó)有商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)化，并于2003年起相繼進(jìn)行股份制改造.中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)工商銀行在2005―2007年間相繼成功上市，2008年國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行也實(shí)施了商業(yè)化的改革。

　　3.金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的單設(shè)與專業(yè)化金融監(jiān)管體制的確立

　　1992年建立了中國(guó)證監(jiān)會(huì);1998年建立了中國(guó)保監(jiān)會(huì);2003年，中國(guó)人民銀行銀行一分為二，分離出專司金融監(jiān)管職能的中國(guó)銀監(jiān)會(huì)，從而使中國(guó)人民銀行從日常金融監(jiān)管中解脫出來(lái)，專門獨(dú)立從事貨幣政策的研究制定與實(shí)施工作。這樣的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的單設(shè).使我國(guó)的金融監(jiān)管制度和格局發(fā)生了巨大的變化，由中央銀行的統(tǒng)一監(jiān)管走上了專業(yè)化金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分業(yè)監(jiān)管，為金融監(jiān)管的規(guī)范化和高效能創(chuàng)造了條件和環(huán)境，適應(yīng)了當(dāng)時(shí)歷史條件下經(jīng)濟(jì)金融改革與發(fā)展的需要。

　　4.金融市場(chǎng)的構(gòu)建與開(kāi)放

　　改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)相繼建立了以同業(yè)拆借、商業(yè)票據(jù)和